今年伊始的故事似乎很简单。有关世界经济复苏的乐观情绪推动股市上涨；随着美联储(Fed)缩减资产购买规模，普遍预计美国和德国国债收益率将小幅走高。投资者据此调整了头寸。
但随后的情节发展出现令人意外和不安的曲折。2014年刚过去5周，市场（尤其是在新兴经济体）再起风波。富时环球指数(FTSE All-World index)累计下跌近5%，而日本的日经225指数(Nikkei 225 index)下跌了13%。10年期美国国债收益率非但没有上涨，还下降了差不多0.5个百分点——这在一个通常稳定的市场是相当大的变动。
那么，是什么地方出了错？投资者得到许多不同的解释（这很可能加剧了他们的神经紧张），而央行史无前例的货币政策实验使情节更加扑朔迷离。市场波动显示，投资者的不确定感急剧上升：不知道这仅仅是一次回调，抑或是下一场金融危机的早期阶段。
为了方便读者梳理头绪，以下是一份简短的指南，介绍一些市场思路，以求诠释形势为何逆转，但世界末日未必近在眼前。
反推力
起初，我们看到美联储的缩减计划加剧新兴市场的“特殊”困境。阿根廷央行决定停止支持比索，导致这种货币的汇率暴跌，在其他发展中经济体产生冲击波，尤其是那些最依赖外国资本的经济体（原因是美联储的行动可能挤压外资流动）。这些问题之所以特殊，是因为它们达不到1997年亚洲金融危机的规模，而且局限于少数几个存在明显弱点的国家。
但是，投资者情绪受到的负面影响出现蔓延。借用央行的套话，我们看到的是美联储近期行动所引发的广泛“逆向投资组合再平衡效应”。
在危机年份，量化宽松刻意驱使投资者进入风险较高的资产或行业，如股票和新兴市场。从逻辑上讲，美联储在去年12月宣布的逐渐减少资产购买的决定，将导致这一过程发生逆转。
这似乎已经发生了。随着投资者搜索更安全的避风港，美国和德国国债的收益率（与价格走向成反比）下降。我们看到一个广义的“避险”市场，这种现象通常标志着全球金融危机进入下行阶段。
但是，如果“反向投资组合再平衡”或“避险”成为主旋律，欧元区外围那些受到危机打击的国家的债券市场怎么没有出现显著的抛售呢？西班牙和意大利债券是投资者“追逐收益率”的最大受益者之一。今年迄今涨势基本上没有中断。
太多的共识
一种解释是，欧元区的前景有所改善，以至于其外围经济体的债市也成了相对安全的避风港。另一种解释是，在去年强劲上涨之后，美国和欧洲股市本来就随时可能遭遇回调。
本周与我交谈的一些市场策略师感到后悔的是，事后看来，他们未能看出今年初各方在2014年形势将如何演变上的共识达到了危险程度。当投资者像羊群一样行为时，最聪明的投资者获利退场；其余投资者争相效仿。
新兴市场动荡可能提供了股市回调所需的触发因素——当然这也可能是美国的疲弱经济数据，这些数据令人对美国经济复苏的强度和美联储缩减的时机产生疑虑。
这里是另一个次要情节：美国经济活动指标受到恶劣天气的影响（在形势不妙时，这永远是一个便利的解释）；1月份，美国大片地区笼罩在冰冷的极地涡旋之下。
在发生这一切的同时，隐藏在背景中的不祥迹象是，人们担心中国经济增长失速。全球第二大经济体的采购经理人指数(PMI)偏弱，加剧了今年的市场不安。
更令人震惊的是上月中国一家信托基金公司几乎违约。虽然有关方面在最后一刻阻止了违约，但它留下了有关中国打算如何控制其庞大影子银行体系的大问题。
目前中国正受到市场最密切的观察。其他大部分故事情节是暂时现象，可能会淡出——尽管美联储未来几个月缩减的影响仍不清楚。但事实可能证明，中国政府稳定本国经济的能力，对于防止一场严重得多的全球抛售、对于确保金融市场在2014年的故事没有一个不愉快的结局都至关重要。
译者/和风
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