FT中文网2014年财经文章阅读Top 10

读者的反馈总是能给编辑最好的提醒。在过去的2014年，经济学家托马斯·皮凯蒂的论著《21世纪资本论》引发的争论显然是FT中文网读者最为关注的话题。

欧元区风险加大，美国缓慢复苏，中国经济下行，美联储退出量宽影响新兴市场……均在读者的关注之列。尤其是与中国宏观经济有关的话题：上海自贸区、中国房地产、人民币、金融系统风险问题仍是读者最关心的领域，而阿里巴巴上市、中国的BAT格局则是2014年商业领域最吸引读者目光的。

此外，中国企业走出去以及相关模式随着中国的“一路一带”政策也进入了读者的视野，一篇有关从事非洲贸易的中国商人徐京华的Big Page脱颖而出。

以下为我们整理的2014年FT中文网读者阅读最多的10篇财经类文章。

1、孙涤《贫富不均：风水轮流转？》

“龙生龙，凤生凤”——这句中国谚语如今有了学术支撑？根据美国经济史学家克拉克的研究，穷人后代变富，或富人后代变穷，即使能够实现，也需要十代人左右的时间。这一惊世骇俗的结论可能会颠覆经济学和社会学的一些信条。

2、汤姆·伯吉斯、迪米、辛西娅·奥默丘《谁是徐京华？》

过去十年间，这位低调的中国商人从无到有地建立起一个超级企业帝国——“金钟道集团”。这个支脉庞大的企业网络根基在非洲，凭借能源和工程合同，徐京华积累了权势和财富，也将自己的命运与中国在非洲的扩张紧紧相连。

3、张力奋《韩正访谈录》

今年刚满60岁的韩正，是上海这座2400万人口超大城市的掌门人。这位名列政治局委员的上海市委书记，在沪港通开启、上海自贸区周岁之际，接受FT中文网总编辑张力奋的专访，这也是他首次接受国际媒体访谈。

4、乔希·诺布尔《逆风下的中国房地产》

在过去十年扩张逾10倍之后，中国房地产市场如今正面临强劲逆风。中国政府能否成功确保房地产市场的稳定，将对中国经济和全球经济产生深远影响。

5、查尔斯·克洛弗《中国网战"三国志"》

中国互联网三巨头百度、阿里巴巴、腾讯曾经一度安享各自领域的垄断地位和丰厚利润，然而，移动互联网的到来，让它们打响了“中国互联网第一次大战”的第一场战役，并且发起了疯狂的收购攻势。

6、查尔斯·克洛弗 《投资阿里巴巴的风险与回报》

投资阿里巴巴股票的风险有二，一是可变利益实体（VIE）架构可能被判非法，所持股份不保；二是审计问题可能导致中概股退市。

7、乔希·诺布尔、加布里尔·维尔道《警惕中国通缩风险波及世界》

随着中国内外需求趋于停滞，许多行业已陷入长期产能过剩，制造商也被迫不断压低商品价格。但通缩威胁并非只会局限于中国国内，如果北京最终决定以货币贬值推高通胀，对全球其它一些市场而言，将产生灾难性影响。

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英国拦截两架俄罗斯轰炸机

两架俄罗斯轰炸机干扰英吉利海峡上空的民用航空交通后，英国外交部于周四召见俄罗斯驻英国大使。此前英国皇家空军(RAF)命令战斗机紧急起飞对俄军机予以拦截。

因俄罗斯飞机在英国以及其他北约(Nato)国家边境上空的摩擦，地区局势越发紧张，此次事件是最新的一例。

英国政府官员称，这也是迄今为止在英国领空附近发生的最严重事件之一。俄罗斯大使亚历山大•雅科文科(Alexander Yakovenko)上一次被英国外交部召见是在去年7月，起因是一起驱逐外交官事件。此前他并未被要求就俄罗斯空中活动增多做出解释。

这两架巨型俄罗斯图-95(Tu-95)轰炸机（北约战斗机飞行员称其为“熊”）飞越欧洲最繁忙的民用航空线路之一并关闭了应答器，这意味着，它们只能被雷达监测到，但不显示在常规空中交通管制系统中。

英国空管机构Nats被迫因此更改民用航空航班的线路。一政府官员表示，这一决定是一种“预防措施”。

这两架轰炸机的外形独特，曾是冷战时期最容易识别的标志之一。这两架轰炸机从俄罗斯起飞后，起初遭到挪威战斗机的拦截，然后它们从挪威向南飞行，越过北海飞向英国领空，并继续飞向英吉利海峡，沿法国大西洋海岸飞行。

去年，俄罗斯在北约国家上空的挑衅行为增加了3倍。自从与俄罗斯紧张关系开始加剧以来，英国皇家空军战斗机不得不平均每月紧急起飞一次。

英国航空(British Airways)前飞行任务主管乔克•罗威(Jock Lowe)表示，本周发生在英吉利海峡上空的事件与前苏联空军在冷战白热化时期的策略明显不同。

上世纪70年代和80年代，图-95远程轰炸机会在北海上空测试英国的空中防御，通常是进行模拟轰炸飞行，但从未飞到像英吉利海峡这么靠南的地区。

尽管北约战斗机对俄罗斯入侵高度警惕，在巴尔干半岛和英国等国的任务增加，但俄罗斯几乎没有将减少此类活动的迹象。

俄罗斯总统弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)在2007年恢复了可携带核弹头的轰炸机的远程巡航，而且最近大大增加了此类巡航的频率和规模。

译者/梁艳裳

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新常态下的供应学派改革

从20世纪70年代末开始进行经济改革以来，中国过去三十多年均取得10％的年复合增长率，但是近期种种迹象显示，其增长速度已有明显放缓，引发各方担忧。中国GDP在2012年放缓至8％以下，2014年进一步下降到7.4％，为过去24年中的最低点。市场预测，在未来几年内增长速度有可能进一步放缓至7％左右或更低。笔者认为，目前的经济放缓与近几十年来经济周期性的放缓有着根本上的不同，那就是中国经济很可能演变成一种“新常态”时期。

何为“新常态”？从经济学理论来讲，“新常态”下的增长放缓可以从两方面来解释：从供给角度来讲，按新古典经济增长模型，经济增长是劳动，资本和全要素生产率（TFP）的函数；从需求角度，经济增长是靠投资，消费和净出口拉动。在“新常态”之下，走供给学派革命是一条可行之路，那就是通过改善供给来创造需求。众所周知，供给学派是20世纪70年代兴起于美国，经过里根总统以及撒切尔夫人的政策主张而闻名于世。

从供给方面看中国经济变化，首先是人口变化。中国的人口红利在2012年通过转折点，自此以后劳动年龄人口的逐步下降和依存人口比例逐渐上升，这可能会对关键的和相互关联的增长因素，包括劳动力供给、储蓄率。资本边际收益和全要素生产率产生深远影响。

中国劳动人口正在呈现缩减趋势，15-59岁人口从2011年至2012年缩水66万到9.45亿人。“在2012年，我们看到了劳动年龄人口首次下降，我们应该高度重视这一事实。”中国国家统计局局长马建堂如是说。事实上，中国劳动年龄人口的数量到2014年已从2011年顶点下降了560万。2012年中国GDP增速10多年以来首次下降到8％以下与该年人口拐点应该不会是一个巧合。

众所周知，全要素生产率包含技术进步、资源配置效率、技术效率以及体制和管理创新等改善，而中国全要素生产率的提升对于中国经济意义重大：在过去的30年中，中国通过将劳动力从生产力较低的农业领域转移到生产力较高的第二和第三产业，以及后发者的技术追赶，在中国经济增长中起了重要作用。然而，随着时间的变化，大量“低垂果子”已经被采摘，换而言之，经济增长方面容易的道路已经快要走完，劳动力过剩正在消除，低基数效应随着中国与发达国家之间技术差距的缩小正在消失，这一切表明了生产率增长的速度将会放缓。

同样的视角，其实也适用于制度创新红利。在过去三十年，通过加强产权保护、私营部门崛起、国有企业改革加入世贸组织等举措，中国在全球贸易中的市场份额提升，其红利所带动的全要素生产率的提高，这一情况今天也面临瓶颈，有可能经过三十年的繁荣后放缓。

从需求方面看，随着中国经济不得不解决投资比例过高、经济体系杠杆过度及房地产价格及库存过高等潜在风险，未来投资增长将势必减速。2012年中国固定资产投资占国内生产总值的比例中国达到46.1％，明显高于世界平均水平的23.8％，对比之下，美国的12.8％，欧盟的17.8％，日本的21.2％。再看房地产市场，这一行业占2013年占中国全社会固定资产投资约30％，但其销售量和价格在2014年放缓，随着在未来几年人口结构的变化和脆弱的大众承受能力，这一放缓趋势会继续持续。最后，中国的整体债务占GDP的比例已提高到2014年的241％，而在全球金融危机之前该数据低于160％，这也使中国成为全球经济体中负债最高的经济体之一。

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人民币为何不再升值？

在将近10年的时间里，中国大额贸易顺差一直支撑着人民币稳步升值。如今人民币却面临着贬值压力，这种压力来自资金外流，以及欧元、日元和新兴市场货币贬值导致的连锁反应。

今年迄今，人民币汇率下跌0.7%，至1美元兑6.25元人民币上下。2014年人民币汇率已下跌了2.4%，这是自2005年中国放弃盯住美元汇率制度以来，首次出现全年大幅下跌。

这轮贬值发生在中国贸易顺差增长的背景下，而在2005年到2013年期间，贸易顺差推动人民币汇率累计上升了37%。

2014年12月，中国取得有记录以来第二大月度贸易顺差，而中国各银行的外汇购买量——这一指标可粗略衡量资金流入规模——却减少了1180亿元人民币（合190亿美元），这是有记录以来的最大月度跌幅。

通常，由于出口商需要把收自境外客户的美元换成人民币，贸易顺差会导致银行买入的外汇增加。然而，分析师表示，在出口商预计人民币会下跌的情况下，他们不再把收到的美元换成人民币。此外，以投资为目的的外汇流出，也对贸易所产生的流入起到了抵消作用。

根据外汇交易员的说法，贸易顺差不再是汇率波动和资金流动的主要推动因素。与此相反，市场对美国的加息预期，以及欧洲和日本央行的量化宽松举措，推动资金流出新兴市场、流向美元资产。

上海某小型中资商业银行的一名交易员表示：“过去所有人都只关注贸易数据。如今，人们在关注利率和欧元行情。”

事实上，最新一轮人民币贬值表明，虽然中国实行严格资本管制，限制短期资金流入和流出中国，但对于过去曾冲击其他新兴市场货币的因素，中国已不具有免疫力。

很多年来，投资者一直想方设法规避资本管制，将资金投入中国。如今，资金却在以相反的方向流动。去年，中国对外直接投资规模首次超过了所吸引的外商直接投资(FDI)。随着中国企业海外并购的增多，这一趋势将会加速。

资金外流也在加速。中国的国际收支平衡表数据显示，2季度和3季度金融账户赤字总计近250亿美元。4季度数据预计将显示资金外流加剧。

“人民币还会继续走弱。”上海耀之资产管理(Yaozhi Asset Management)投资交易总监王影峰说，“欧洲、中国和其他新兴市场的经济都出现了疲软，而美国一枝独秀。这与美元相对全球其他货币走强密切相关。”

人们普遍预计，到今年年底，人民币兑美元汇率会达到6.4至6.5，比去年末下跌3%至5%。

分析师表示，人民币升值预期的转向，部分解释了为什么市场对高调启动的“沪港通”项目热情不高。这个让境外投资者首次能够直接投资沪市的项目开通已有两个月，并且中国内地股票的表现位于全世界前列，然而沪股通3000亿元人民币的总额度只用掉了不到三分之一。

当然，相对于欧元、日元和新加坡元等其他货币，人民币跌幅是很小的。事实上，国际清算银行(BIS)数据显示，尽管人民币对美元下跌，但人民币名义有效汇率去年下半年上升了10%。

一些分析师认为人民币下跌是中国央行(PBoC)有意为之，是为了维护出口竞争力打的货币战。但去年4季度外汇储备减少，显示央行或许曾有意通过干预推高、而非打压人民币币值。

中国央行持续将每日人民币汇率中间价设在即期汇率以上，进一步显示当局不希望看到人民币大幅下跌。

高盛(Goldman Sachs)首席亚洲经济学家安德鲁•蒂尔顿(Andrew Tilton)表示，政策制定者不太可能人为推动人民币贬值，因为这样做会波及北京方面的改革努力。

他说：“这与他们的其他政策目标是不一致的，比如让人民币在国际上得到更广泛使用，以及吸引境外投资者到中国股市投资。”

Ma Nan在上海、乔希•诺布尔(Josh Noble)在香港补充报道

译者/何黎

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甲午年腊月造句

【梦】在昨夜的梦中，我又一次回到了六铺炕。几个老同事坐在黑魆魆的铁皮屋里，他们阴郁的面影映在玻璃窗上。本人办公室空无一物，摆上了别人的家什。这是残酷岁月的印痕，擅长以阶级斗争意识整人的一把手，以我主编的文集《天堂随笔》收录了沙叶新、海子、骆一禾等人的文字为由，剥夺了做编辑的权利，此后很长一段时间，心里总渴望能有一张挥洒朱笔的办公桌。

【面相】旧交步步高升，看面相直如恶鬼投胎。廿多年前，此公聪慧、坦诚，常以憨笑示人，让人有如沐春风之感，谁知竟一天天变成此等官样。数年前贾罗李一干人马登基，余曾言：此类面孔恐吓哭稚童矣。一为天国栋梁，相貌大都猥琐不堪，饿鬼，厉鬼，若地狱之囚也。今复印证之。或曰：薄熙来倜傥风流，不也心毒手辣，令重庆下沉十八层地狱么？凡事皆有例外，善面色诱于前，奸心戕之在后，庶几近之矣！

【抹黑】“爱党”“爱国”突然成了中国人的标配。所谓爱，就是说好话，服从领导，发牢骚都有抹黑之嫌。

【五毛】揣摩上意是一件脏活累活，即使再高级的“五毛”，也无法知道主子的心思。长舌铁嘴司马南私奔美利坚，正是投机者恐惧而亡的标本。

【主奴】《人民日报》刊文披露，一县委书记说：“书记和县长之间，既是同僚的关系，也是上下级之间的关系，甚至是爹和儿子之间的关系。”——多么精辟的官场格言啊！党奴，主奴。

【马克思】他们每次做坏事都会打出马克思的旗号。但没有几个人认真读过西方祖宗的书，他们常用词汇里无一丝马克思的气味。马克思在他们手里就是一个唬人的玩偶，依仗一个自己都不信奉的神奴役众人，数十年如一日，可谓今古奇观。为什么不直接说出自己的要求呢？在权力笼罩一切的国度，再荒诞的指令，都有人假装服从。你们到底在害怕什么呢？

【裤腰带】流沙河在《晚窗偷得读书灯》一书里透露，多年前有人问小说家沙汀，写文革题材用悲剧手法好还是喜剧手法好？沙汀答：“我也不晓得。‘文革’关押我，裤腰带拿走了，说是怕我自杀。一天到晚我两手提裤腰，不敢放松。向毛主席请罪，也要提着裤腰。我该用悲剧手法写呢，还是该用喜剧手法写？”贪官们现在也享受此等待遇了，非执人者有菩萨心肠作祟，而是担心挖不出他们所需要的秘密罢了。

【年末】光阴若白驹过隙，转眼即是年末。年复一年，时间周而复始，但年年岁岁人不同，或蓓蕾绽放，或疲惫衰朽，……中国陷在历史的泥潭里，喘息，挣扎，控制的绳索勒得一日紧似一日，政治文明愈发遥不可及。长年专制毒害，人心癌变衰颓，历史其实早已终结，在明白人眼里，这块祖土已沦落到万劫不复的地步，而掌权者还在九万里风鹏正举的复兴梦里顾盼自雄。呜呼哀哉！

（注：本文仅代表作者个人观点，本文责编 霍默静 mojing.huo@ftmail.com）

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中国统计官员“非正常死亡”数字

中国共产党发起一项全国性调查，以确定自国家主席习近平两年前发起反腐败斗争以来有多少党员自杀。

迄今为止，这场打击腐败的运动已令约25万党员干部受到警告或纪律处分，据多家中国媒体报道，在此期间官员自杀数量也急剧上升。

近日，党向全国各地官员发出一份调查问卷，要求他们确定自2012年12月起，党员干部“非正常死亡”——包括自杀在内——案件的数量和细节。

这正是习近平发动党风廉政建设的时间点，自该年11月出任中共中央总书记以来，反腐成为他最突出的政策。

除了查处几十万只“苍蝇”（党对低级别官员的比喻）外，习近平的反腐败斗争还扳倒了几十只高级别“老虎”，包括原中央政法委书记周永康和原军委副主席徐才厚。

中国的官方媒体发表了大量文章，对因涉嫌腐败在调查期间自杀的官员大加挞伐，但这些官员的家人和同事往往认为他们的自杀是最光荣的做法。

因为死亡终结了所有针对涉嫌贪污的调查，保护了所有共犯或相关人员，还允许家属保留资产（无论是不是不义之财）。

被查出犯有贪污罪的官员不仅会被判处长期监禁甚至死刑，他们和他们的家人也都不免被剥夺丰厚的国家养老金和全部资产。

落马官员的子女有时还被迫离开名校或引人注目的工作。

中国主要反腐机构——中央纪律检查委员会实际上是一个拥有巨大实权的法外实体，可以对中国8700万党员中的任何人进行无限期扣押和“处罚”。

中国的法律学者、涉贪官员的家庭成员和维权人士都表示，中纪委在调查中大量使用刑讯令人严重担忧，过去两年报道的多起“自杀事件”被认为是对刑讯致死的掩盖。

在此次全国调查中，党员干部被要求填写表格，具体说明“非正常死亡”的关键细节，如果死亡被认定为自杀，还要补充额外信息。

这份表格列出的死亡原因包括卧轨、跳楼、自缢、投河或割脉。表格还要求填写“自杀原因”，列出的选项包括患有抑郁症等精神疾病、工作压力大、家庭矛盾以及涉嫌违纪违法。

如果是在接受反腐调查期间发生的自杀案件，表格还要求官员说出调查的主要目标是谁。

译者/何黎

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日本难以继续“骑墙”

在日本，“我是健二”已取代“我是查理”成为最流行的口号。这里的健二是指后藤健二(Kenji Goto)，一位倍受尊敬的、被叙利亚“伊拉克和黎凡特伊斯兰国”(ISIS)武装分子虏获的自由记者。上周六，健二穿着人们现在已再熟悉不过的橙色连体衣出现在一段被公布的视频中。他手中举着一张照片，上面似乎是另一名日本人质汤川遥菜(Haruna Yukawa)的尸体——几乎可以肯定，在日本政府拒绝支付2亿美元赎金之后，汤川遥菜已被斩首。ISIS要求释放关押在约旦的一名基地组织女武装分子。ISIS警告称，如果不释放此人，健二将成为下一个被斩首的对象。

不只是健二的命运前途未卜。植根于其和平宪法的日本外交政策正处于一个临界点。公众对健二的命运做出什么反应，可能对今后局势的发展具有重要的影响。

两个相关的改变正在发生。首先，持保守主义立场的日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)正在寻求建立一种更为坚定的防御姿态——他将此称为“积极的和平主义”(proactive pacifism)。日本利用这一原则来证明其从向盟国出售军火（直至最近才被严厉禁止）到在与中国存在纠纷的岛屿附近增强海上防御力量等所有行动的正当性。

特别是，他希望修改禁止日本在盟国受到攻击时出兵援助的宪法解释。理想情况下，他还希望废除日本1947年宪法第九条——其主要内容是，日本政府永久性放弃发动战争的权利。在现实中，事实可能证明这是不可能的，因为这类修订必须要举行全民公投，而几乎可以肯定，强烈热爱和平的日本公众不会同意。

其次，在日本多年寻求在世界舞台上树立中立形象之后，安倍晋三正努力推动日本摆明立场。自二战以来，日本推行的是一种被创造性地称为“全方位外交”的政策。大致来说，这意味着日本要装扮成所有人的朋友，同时追求自己的经济利益。与此同时，棘手的日本防务事务被外包给了美国。

全方位外交有它的用处。例如，在1973年，面对破坏性的石油禁运局面，日本外交官将日本展示为阿拉伯世界的朋友，没有在赎罪日战争中与美国一起支持以色列。石油再次流向了日本。十年前，日本政府在伊朗采取了类似的做法。通过向德黑兰示好，日本赢得了石油储量巨大的阿扎德干(Azadegan)油田的开采权，只是后来美国以制裁的名义才破坏了该协议。日本现在越来越难以维持中立假象。日本的经济影响力已经下降，而随着中国崛起和美国爆发911恐怖袭击事件，地缘政治断层线也在扩大。

对安倍晋三的外交政策抱负来说，人质危机既有利也有弊。他将努力利用该事件表明，日本需要加大保护自己的力度。与其他许多国家不同，日本没有突击队展开救援行动，在宪法上也没有对寻求伤害其国民的外国力量采取军事行动的空间。

支持安倍晋三外交议程的防务专家冈本行夫(Yukio Okamoto)表示，人质事件让日本公众认识到了这个世界令人不安的现实。他说：“我们不能再躲藏在伪装的中立形象背后了。”

日本有许多人将会得出正好相反的结论。他们将会说，该事件表明卷入海外行动非常危险。与日本的与世隔绝和宁静祥和不同，世界其他地区似乎是一个令人毛骨悚然的地区，各种一神论宗教竞相宣称只有自己才具有至高无上的地位。由于向ISIS的对手提供了2亿美元的人道主义援助，安倍晋三一直在议会受到批评。批评者称，这激怒了原教旨主义者。

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中国推行岛链战略改变地缘格局

英国简氏防务新闻网站最近报道说，卫星图片显示中国正在南麂列岛建造直升机机场。简氏通过对卫星图像的分析证实，中国在距离钓鱼岛300公里的南麂岛建设一个军事基地。报道透露，可以确认在南麂岛高处安装了多架大型雷达，风力发电涡轮机坐在岛的东南山脊方向，在直升机场预设地的一角还有多个铺设好的正方形起降场地，分析认为此处或供军舰及大型巡逻船的舰载机使用。该报道还引用消息人士的透露，最早将于明年在南麂岛邻近的岛屿上动工建设飞机跑道。

综合有关媒体报道的消息来看，过去南麂岛上有少量海军士兵驻扎，2013年前后空军进驻。预计将来陆军也将加入，实现陆海空三军共同驻扎。据南麂列岛有关人士及熟悉军事情报的消息人士透露，为建设军事基地，今年秋季数百名军方人员进入该列岛52个岛屿中最大的南麂岛。据悉，已开始铺设军用超高速通信网。

南麂列岛，位于浙江省鳌江口外30海里的东海，距鳌江港56千米，离台湾岛约150千米。隶属平阳县。区域总面积200平方千米，陆域面积11.3平方千米，由大小52个岛屿组成。1990年成为中国首批5个海洋类型的自然保护区之一，是中国唯一的国家级贝藻类海洋自然保护区，被誉为“贝藻王国”，于1999年被联合国教科文组织列为世界生物圈保护区网络。

对于南麂岛的工程，日本媒体认为，中方此举旨在提高与日美发生突发事件时的危机应对能力，同时加强对东海防空识别区的监视。南麂列岛距离钓鱼岛比日本自卫队和美军驻扎的冲绳本岛约近100公里，这势必对旨在“防卫”钓鱼岛的日美安全保障战略造成影响。但另有媒体认为，这个基地显然是针对台湾的，并非西方媒体炒作针对钓鱼岛。

值得注意的是，除了东海之外，中国的岛屿军事化工程，并不仅限于东海，在形势紧张，争议突出的南海，有关的岛屿建设项目报道更多。综合各种媒体未经证实的报道，中国从去年9月起开始在南海赤瓜礁进行了大规模填海作业，已填出了12万平方米的陆地、约17个足球场大小，而赤瓜礁距离南海核心的太平岛仅70公里，这使得太平岛已经在军用直升机的航程内，台湾方面甚至建议台军应在太平岛部署防空导弹。此外，菲律宾方面还表示，中国已经在南熏礁及华阳礁进行了填海作业。

此外，根据中国国内媒体的报道，西沙永兴岛的建设规模正在扩大。众所周知，随着中国海洋战略的兴起，南海在中国崛起的进程中所扮演的角色越发重要，为了更有效的管理南海海域及其岛礁，三沙市已经于2012年7月24日正式在永兴岛挂牌成立，但随着近几年南海局势的急剧变化，永兴岛这个南海上的战略要地逐渐显得孤臂难撑。而永兴岛是南海诸岛中地理环境最优越的一个岛，经过多年建设，港口、机场等设施一应俱全，是舰船、飞机优良的补给基地，因此永兴岛的进一步扩建是完全可以理解的。

如果从战略的角度，对这些岛屿建设进行综合的一体性的观察，可以发现这一系列的岛屿军事化过程，实际构成了一条半月形的外海防御链条，从东海一直延续到南海。过去在外部海空威胁下，中国除了大西北之外，基本没有什么防御纵深，现在由于这一半月形的岛链体系的存在，显然加强了中国的战略纵深，回旋余地和预警时间都将得到了明显的改善。就此而言，这些东海和南海岛屿的军事化过程并非是偶然的，其中可能蕴含着一个完整的岛链战略，而且这一岛链战略对亚洲地缘政治的影响还非常大。

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阿里巴巴回击中国工商总局

阿里巴巴(Alibaba)猛烈回击中国监管机构本周发布的一份批评报告，称其为“不实及不公平的攻击”。与此同时，这家电子商务公司昨日报告的营收低于预期，其股价应声下跌逾10%。

阿里巴巴集团执行副主席蔡崇信(Joseph Tsai)否认了中国国家工商行政管理总局的说法，即该公司在去年7月就被告知一项调查，还有一份关于阿里巴巴旗下平台销售假冒商品的白皮书。他还否认了有些人的说法，即该公司请求推迟发布报告，以便让它先完成定于去年9月在纽约证交所(NYSE)进行的首次公开发行(IPO)。“我们第一次看到这份白皮书的时间，是昨天当工商总局把白皮书刊登在其网站上的时候。”蔡崇信表示，“我们在此清楚地告诉各位，阿里巴巴并没有要求工商总局延迟公布任何报告。”

该公司宣布，在截至去年12月的这个季度，营业收入同比增长40%，至262亿元人民币（合42亿美元）。根据彭博(Bloomberg)进行的一项调查，华尔街分析师此前预计营收将达到44亿美元。

但分析师们也关注着围绕国家工商总局白皮书的仍在演变的局面。该局在周三发布这份文件，并称其在去年7月与阿里巴巴开会时，讨论了白皮书的各项结论。国家工商总局补充称，“为了不影响阿里系上市前的工作进展，该座谈会以内部封闭的形式进行”。

这就引发了一些问题：阿里巴巴是否在IPO之前向投资者隐瞒了重要信息？如果答案是肯定的，可能会在美国引发法律行动。

在面向投资者和分析师的一个电话会议上，蔡崇信否认国家工商总局提到的7月会议谈到了白皮书覆盖的主题。

“就像全球所有的国际公司一样，我们一次又一次的在日常商业行为中与监管者们做交流。去年7月份的这次会议其实也不例外，在那次会议上，我们一同探讨了怎样通过建立有效机制解决消费者保护和电子商务平台管理秩序等问题，”他表示。

蔡崇信还指出，国家工商总局似乎已从其网站上移除了这份白皮书。

阿里巴巴业绩报告的一个亮点是移动用户的增长。该公司昨日表示，截至12月底移动用户达到2.65亿，同比增长95%。

蔡崇信表态之际，正值该公司经历动荡的一周。周二晚，阿里巴巴意外得知，持有该公司15%股份的雅虎(Yahoo)，将剥离这部分股份、使其成为一家公开上市的实体，以此来节省税款。

译者/和风

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Lex专栏：阿里巴巴尚未“大到不能管”

如果只要规模大就足够了，那么阿里巴巴(Alibaba)就什么都不用担心了。按照该公司昨日发布的业绩报告，在截至去年12月的这个季度里，其平台上交易的商品价值同比上升一半，达到不可思议的1260亿美元。可惜营收仅同比增长40%。更多的销售在移动设备上完成，阿里巴巴在这些交易上的盈利水平低于在桌面电脑上完成的交易。这还不算，对“用户体验”的投资压低了该公司的利润率。昨日阿里巴巴股价下跌10%。

利润率不是本周有关阿里巴巴的最大新闻。周二，中国国家工商行政管理总局发布了去年秋天调查电商网站的结果。国家工商总局表示，其从阿里巴巴旗下的淘宝网(Taobao)购买的商品中，只有不到五分之二是正品。阿里巴巴提交了针对国家工商总局在线商务主管部门负责人的投诉，称他缺乏客观性。国家工商总局随即透露，它曾在阿里巴巴上市过程中调查该公司，只是当时没有发布报告。

阿里巴巴控制着中国电子零售市场的大约80%。它不可能完全避免有问题的商品。该公司已采取高调措施打击假冒商品，自2013年初以来为此投入1.6亿美元，并雇用了一支2000人的团队来监督旗下网站。这个问题可能是政治性质的——当局发出了一个“友情提醒”，希望企业明白谁是真正的老大。

阿里巴巴直接雇用逾3.4万人。它拥有7万“淘宝村”商家，为农村地区带来电子商务和就业机会。去年，该公司宣布将在未来三到五年投资16亿美元，以提振农村地区的在线购物。具有潜在破坏性的调查表明，该公司的规模、成功以及在（中国官方正试图促进的）消费者经济中所占的核心地位，并不能使其免受监管部门的监督。阿里巴巴大而重要，但它不是不可侵犯的。投资者应牢记这一点。

Lex专栏是由FT评论员联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析

译者/和风

http://www.ftchinese.com/story/001060415

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三星移动业务盈利大幅下滑

去年，韩国科技巨擘三星电子(Samsung Electronics)移动设备收入下滑近五分之一，该公司公布2014年第四季度盈利大幅下滑。

去年第四季度，三星销售额同比下滑11%，至52.7万亿韩元(合485亿美元)，营运利润下降36%，至5.3万亿韩元。这两个数据都接近1月8日给出的财测区间高端。

与此形成对比的是，竞争对手苹果(Apple)销售额强劲，苹果本周公布今年第一财季净利润创上市公司最高。

三星去年全年移动收入下滑19%，逆转了最近几年销售额呈两位数增长的趋势。

三星将销售额下滑归咎于移动业务需求疲弱，在高端智能手机市场面临苹果的巨大压力，而在中低端领域面临来自中国手机厂商的竞争。

去年第四季度，三星移动业务收入为25万亿韩元，同比下滑23%。同期，IT和移动业务（移动设备占该项业务销售额的95%）营运利润下滑64%。

半导体业务正取代手机业务，成为三星主要利润驱动力，去年第四季度，半导体业务的销售额和营运利润分别增长2%和26%。

三星表示，预计内存芯片需求将升温，即将为一位未具名“客户的新产品系列”生产芯片，将提振三星移动处理器业务的收益。

一些分析师认为，这指的是三星可能会为苹果下一代iPhone生产处理器。

三星补充称，尽管预计总体需求会下降，但该公司计划提高当前季度的智能手机销售额，该公司将寄望于Galaxy A系列手机等新款中低端产品能带来提振。

三星股价在周四早盘下跌0.36%，与首尔股市大盘大约一致。

译者/梁艳裳

http://www.ftchinese.com/story/001060394

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高通在中国的“豪赌”

2013年，当美国芯片制造商高通(Qualcomm)因涉嫌违反中国《反垄断法》而面临10亿美元罚款的威胁时，该公司采取了一种新颖的对策：为自己辩护。这在中国被视为不同寻常的举动：面对北京的官僚体制，外国企业往往只是认罚。

“多数公司只想交了罚款，然后翻过这一页，”北京一名律师称，“从技术角度来讲，他们可以上诉，但是，你想想，为什么要让自己处境更糟糕呢？”

一年过去了，尚不清楚高通的策略是否奏效。随着裁决时间临近，这起闭门调查已经涉及国际外交和含蓄的威胁。由于官方媒体攻击高通聘请的明星专家，该案一度进入公众视野。不过，该案有可能重塑全球智能手机的专利体系，这是更加利害攸关的事。

高通正受到中国掌握实权的中央规划部门——国家发改委(NDRC)的调查。发改委有着令人胆战的名声。用另一位律师的话说，发改委的赢率“就算不是100%，也相当接近”。

这是一个高通输不起的案子。可能的罚金——最高为其上一年度在华营收的10%——将相当沉重，但真正的风险在于，北京方面可能强迫高通降低对3G和4G智能手机收取的专利费（目前为全行业最高），潜在导致高通在其他市场面临类似要求。

“这将对其业务模式造成毁灭性打击，”桑佛•伯恩斯坦公司(Sanford Bernstein)的半导体行业高级分析师斯泰西•拉斯甘(Stacy Rasgon)称。

高通案之前，已经有多家美国科技公司冒犯了中国当局，在华外企日益觉得自己受到不公平对待。

北京的官员也一直在劝阻，有时甚至禁止国有企业和政府机构购买苹果(Apple)和IBM之类的美国高科技公司的产品。去年7月，微软(Microsoft)的几处办公室遭到中国另一家反垄断监管机构——国家工商总局(SAIC)的突击搜查。过去两年，发改委启动多起针对海外公司的价格操纵调查，引起人们关注，所涉行业从婴儿配方奶粉生产商（包括达能(Danone)和恒天然(Fonterra)）到汽车业。

内部人士

2014年2月，时任发改委反垄断局局长许昆林公开暗指高通是“专利流氓”，称“有些公司拥有知识产权之后，实际上在滥用，用拥有的专利，实行歧视性的价格或者收取高额许可费用”。面对一场全面爆发的危机，高通采取了一种积极辩护的策略，包括聘请曾起草2008年中国《反垄断法》的经济学家张昕竹，试图证明高通没有违反该法律。

在中国反垄断法领域，张昕竹据称是最顶尖的法律顾问，也是收费最贵的，他承认每小时收费800美元。他是中国社科院(CASS)的经济学家，曾在图卢兹大学(University of Toulouse)获得博士学位，师从让•梯若尔(Jean Tirole)，后者因监管方面的研究获得2014年诺贝尔经济学奖。张昕竹在上世纪90年代末回到中国后，起草或帮助起草了很多法规，所涉范围从反垄断到电力市场改革，如今这些法规正规范着中国市场导向型的经济。

他也曾是向政府提供反垄断建议的一个精英委员会的成员，这一职位与他为被指违反《反垄断法》的私营企业担任顾问的收入颇丰的副业略微不相称。

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Lex专栏：不应夸大苹果的中国市场前景

苹果(Apple)的生产力会超过中国的购买力吗？按照有些高管和投资者的说法，中国仿佛是一个没有止境的市场。只要你能搞定繁文缛节，打通经销渠道，你就可以卖出无限量的汽车、药丸、保单、小器具或飞轮。所以，提出任何公司可能大到超出中国市场的承受力，听起来会有点像约翰•列侬(John Lennon)的1966年那句断言，即披头士(The Beatles)比耶稣更伟大。

苹果显然还没有在中国市场上饱和，在其昨日公布的最新季度财报中，苹果的中国销售额增长55%，至160亿美元。这是一个巨大的数字，但这意味着销售大约2000万部iPhone，相当于平均每60个中国人购买了一部iPhone（加点油啊，弟兄们！）。苹果在美国的销售额为310亿美元，这暗示了中国市场还有多大潜力。

然而，情况并不是在中国每个人都会去苹果北京专卖店外面大排长队。巴克莱(Barclays)估计，中国有半数人口拥有一部智能手机，去年中国市场销售了3.9亿部智能手机。中国的人均国内生产总值(GDP)约为7000美元，而一部iPhone 6平均售价略低于700美元。苹果在中国的普及率不会很快达到美国水平。

而且当地竞争非常激烈。中国的竞争者小米(Xiaomi)、联想(Lenovo)以及华为(Huawei)都聚焦于价格较低的手机，但都在向高端手机进军。

但在评估苹果的前景时，过度看重增长可能是个错误，经常性收入可能才是关键概念。

苹果在财务上最显著的特点，是其维持价格的能力。消费电子产品的价格几乎普遍在下降。但通过增加功能和采取明智的营销策略，苹果保持住了iPhone的高价位。上一季度iPhone——进入市场7年后——平均售价为687美元，创下历史新高。

Canalys的分析师估计，截至去年12月的三个月里，苹果iPhone在中国的销量超过了其他所有品牌，这是一次显著的复苏，其销量在此前一个季度曾跌到第7位。这一局面可能不会持久。但只要苹果主导着中国的高端市场，而那些顾客们变得依赖苹果的应用和服务套装，苹果的模式就会一直奏效。苹果在上一季的增长——包括中国和其他地方——也许不会持续。但通过将定价维持在支持40%毛利率的水平，其股价可能不会受到太大影响。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析

译者/彩云

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大型投行酝酿进军P2P行业

两家领先的投资银行正研究进军快速扩张的“个人对个人”(P2P)借贷行业。这一事实突显出，就连老牌金融机构也在竞相拥抱科技、打破传统的融资模式。

据三名知情人士透露，法国兴业银行(Société Générale)和高盛(Goldman Sachs)等数家银行正在商讨一项资助Aztec Money的计划，后者是一个新兴的P2P融资平台，它创建了一个在线交易市场、让人们能够竞购公司发票。

当P2P结构在10年前问世时，其理念是利用先进技术绕过银行，在有钱投资的人与需要资金的个人或企业之间牵线搭桥。

但随着对P2P融资的需求增长，各平台正转向大型金融服务集团，希望由其提供资金、推动它们的增长。

该行业还吸引了一些知名人士。赫芬顿邮报传媒集团(Huffington Post Media Group)总裁兼主编阿里安娜•赫芬顿(Arianna Huffington)是最新一位加盟P2P贷款机构的名人。她已被任命为Payoff的董事会成员，后者是美国P2P行业涌现的一大批新竞争者之一，该行业由Lending Club和Prosper主导。

Lending Club是美国最大的P2P网站，从该网站买入贷款的机构中包括银行。在英国，桑坦德(Santander)和苏格兰皇家银行(RBS)与P2P公司建立了合作伙伴关系。

它们的参与将让P2P纯粹主义者失望，后者曾大肆宣扬这一新生行业是一项民主的创新，具有取代信誉不佳的银行业的威力。

Aztec声称，自2013年开通以来已销售了数亿公司发票。它表示，其平台填补了银行收缩业务所留下的空白，并把贸易融资带到本来难以获得此类融资的新兴市场。

银行、对冲基金和资产管理公司投入大量资金，意在批量买入公司发票，然后将其重新打包。它们的动机是搜寻收益率较高的投资和对资产进行证券化的机遇。

法国兴业银行和Aztec拒绝发表评论。高盛也拒绝置评，尽管一名接近该行的人士暗示，目前距推进该项目还有“很长的路要走”。

Aztec与大型投行联手的举动，呼应了新生的P2P行业与自己本应挑战的老牌银行结盟的其他例子。

在美国，P2P平台的主要金主包括大银行和其他领先金融服务公司。

译者/和风

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在纽约买房

纽约大概是中国人最适合呆的一个国外城市，有着最好吃的中餐，街道上永远不可能一尘不染，第一次来的国人会惊讶于原来美国人也会乱穿马路。与美国的其它城市相比，芝加哥太冷淡，洛杉矶太阳光，波士顿太知识分子了，迈阿密又太悠闲了。在纽约这座城里，高楼鳞次栉比，百年老楼舞池里的流动盛宴，格子间上的无边天际，阳光浓烈，直插天空的玻璃墙上，每个人都热热闹闹地活着。

而在纽约买房无非是两种，一种为了投资保值，二为了工作定居。 这两年在纽约一些新楼盘的开盘中，总能看到很多中国买家的身影。跟在媒体上所形容一掷千金的景象不太一样的是，我看到更多的买家还是带着中国人一贯的谨慎和小心。他们大多数由华人房产经纪领着，手里准备了一排排EXCEL 数据表，比对价格，观察朝向，地区环境。有一两个美国白人房产经纪人甚至也略通“风水”，他们知道“中国人爱朝南的房子，客厅不能有柱子，门口最好有河经过”，真是摸到了中国人挑房子的脾性了。

在美中两国互放了十年商务旅游和五年学生签证后，中国公民也能到美国来一场“说走就走的旅行”，来纽约逛街旅游，顺便看看房子，也不再是什么麻烦事了。根据多份房产网站包括Trulia和Streeteasy最新发布的数据来看，纽约房产的均价已经到达三百万美元，而中间值也是达到了一百万美元左右，均价每尺在1500美元左右（相当于每平方米15000美元），比上海市中心静安区和北京东城区的平均房价高出一截，却还远远比不上伦敦和香港的水平。每尺均价比去年同期增长了10%， 比金融危机最惨淡的时候涨幅超过了25%，但离曾经的楼市最高点还有一部分距离。很多房产内行预测，2015年纽约的房价总体还会有接近10%的涨幅。而如果想要从纽约的房市中大捞一笔，那就冲越贵的去买。因为纽约不像上海和北京，曼哈顿岛上能被开发的新地块寥寥无几，因此越贵的房子地段和面积都是很稀有的，拿一套少一套，因此坐稳了卖家市场。2013年花旗集团（Citigroup）的前主席Sanford Weill就以8800万美元的价格将他位于中央公园西大道（Central Park West）15号的豪宅卖给了俄罗斯亿万富翁Dmitry Rybolovlev，这个价格比他购入时候多了两千多万美元。

而纽约也并非只是亿万富翁和银行家的花园。在纽约的上层中产阶级(upper middle class)也能通过一部分贷款而购得一处比较不错的公寓。但作为中国人在美国购房，因为缺少信用记录和工作履历，美国本土的几大银行都没有放开对海外客户的房贷。麻溜地装好现金可能是第一重的保障，之后就是要找到可靠的房产经纪人(broker)和律师(real estate attorney)。在美国这样高度精细化和资本化的市场，很多时候你可能买下了房子，却都一次也没见过卖家，因为卖家都把所有出售事物委托给律师和房产经纪人了。有一个精明并且富有经验的房产经纪人绝对就是你的“悟空”，她（他）在买房的过程中一路跟随，三头六臂，筛选房子，跟卖家讨价还价，申请楼管会手续，参与规范合同，以及最后的成交。而可靠的房产律师简直就是黄蓉之于靖哥哥了，她（他）机智聪明，为你保驾护航，帮你勘定合同，查缺补漏，在买卖过程中最大程度地保护自己的权益。 在房产经纪人帮你挑选到满意的房子时，定下了价格，就进入了法律程序，首先要将首付款打到律师的第三方账户，其次是向楼管会申请文件递交，核对合同同时进行，最后将全款付清，交接产权，拿到DEED（成交合同）。同时要特别注意的是，在纽约州的法律上，一切以DEED为主，政府所做的只是记录在案，并不是法律纠纷的仲裁机构。这跟中国人做事情什么都以政府为准，是不太一样的。

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中国汽车市场前景仍然可期

在世界大部分地区，汽车市场的增长前景似乎都很不妙。在美国，汽车销售开始回归正常化的更换需求水平，这意味着增长放缓。在欧洲，经济复苏的断断续续妨碍了销售增长。我们认为，中国市场的格局有所不同。尽管近期该国国内生产总值(GDP)增长放缓和消费者信心下滑引起担忧，但我们仍看好中国汽车销售的长期增长前景。

2005年至2010年，中国汽车市场经历了一段快速增长期，销量6年增长近6倍，从2004年的250万辆增至2010年的1375万辆。自那以来，这一史无前例的35%的年均复合增长率已放慢至约9%，但2013年销量接近1800万辆的中国，已经超越美国和西欧，成为全球最大汽车市场。

目前中国城市家庭可支配收入年增长率为10%至15%，使得汽车日益成为消费得起的商品。2005年，一辆中档入门级小轿车的价格是城市家庭年均可支配收入的3.7倍，但随着收入增长，该比率已大幅下滑，去年已降至1.4倍。随着车价下降，2015年该比率可能会达到1.0倍，接近可能的汽车需求拐点。

我们认为，收入上升加上车价可承受，应该会推动汽车普及率发生一次调整。目前，中国汽车千人保有量仅为71辆，这与千人保有量达到600至800辆的更富有的发达国家、以及千人保有量达到180至200辆的泰国和巴西等新兴经济体相比相形见绌。

如果我们对比分析韩国从上世纪80年代早期到90年代末期由新兴经济体转型为发达经济体的情形，以及相应的汽车保有量变化，并据此预测中国市场的潜在增长，我们认为，到2020年中国汽车千人保有量可能达到大约200辆。这意味着，从现在到本十年末，中国汽车销量潜在年增幅将达10%至11%。

就中国汽车市场的机遇而言，另一个令人激动的因素是购车贷款的加速增长。尽管很难取得确切数据，但根据我们的研究，在以往年份里，贷款购车量约占汽车总销量的5%至10%。从2013年下半年开始，贷款购车量出现了快速上升，这一趋势在整个2014年加速，目前占总销量的比例大约介于15%至25%，取决于具体的汽车制造商。

我们认为，这一比例仍有大幅上升的空间，未来可能会升至60%以上。汽车厂商正在中国扩张其信贷分支机构，以支持该趋势的发展。我们相信，该趋势为加速需求增长提供了一个重大机遇，可能使上述10%至11%的汽车销量增速进一步提高。

当然，中国汽车市场也不是没有风险。要实现这些增长目标，我们需要看到增长从沿海一线城市——由于拥堵和污染，如今许多这类城市限制汽车上牌——向内陆更小城市转移。在这类内陆城市，基础设施已经到位，而汽车普及率仍然很低。

这种增长转移几乎肯定不会一帆风顺。此外，作为一个仍在发展的市场，中国汽车业还没有为更换需求打造好足够大的基数——这意味着，随着汽车需求大幅波动，任何商业周期冲击都可能被放大。

令人更乐观的是，汽车内饰的增长潜力是支撑中国前景的又一因素。中国汽车消费者对高级功能或更高档“内饰水平”的要求越来越高，也愿意为此付费。这可能大幅缩短安全设备与电子系统的接受曲线。美国和欧洲花了20至30年才达到的安装率，在中国将很可能只花5至10年就能达到。

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阿里巴巴否认上市前披露不到位

电子商务集团阿里巴巴(Alibaba)否认其在创纪录的250亿美元首次公开发行(IPO)中误导投资者。此前，中国一个掌握实权的监管机构透露，该集团未能披露去年7月的一项监管调查。

中国国家工商行政管理总局昨日公开了一份此前保密的文件，该局在文件中批评阿里巴巴对其平台上的商户监督不力。

工商总局在官网上发布声明称，其在2014年7月16日与阿里巴巴集团开会，讨论《关于对阿里巴巴集团进行行政指导工作情况的白皮书》。该局补充称，“为了不影响阿里系上市前的工作进展，该座谈会以内部封闭的形式进行”。

发布《白皮书》的决定，似乎是为了报复阿里巴巴向工商总局发出的一连串奚落。一天前，这个政府部门发布了一份严厉批评的报告，称阿里巴巴在对付旗下淘宝网(Taobao)销售的假冒产品方面存在糟糕记录。

工商总局表示：“鉴于目前监管情势，为廓清种种认知，现将行政指导座谈会有关情况如实披露如下。”

一位不愿透露姓名的投资银行家表示，如果阿里巴巴被发现向投资者隐瞒实质性信息，它面临着在美国被提起诉讼的可能性。这可能涉及集体诉讼。

阿里巴巴在去年9月15日提交的最后一份招股说明书中警告，公司可能遭遇“指控和诉讼，说我们市场中出售的产品是盗版、假冒或非法的”。它还警告，中国存在“复杂和发展中的”监管体系，但没有具体提及工商总局的调查。

阿里巴巴否认自己向投资者隐瞒任何信息。“我们在IPO之后才了解到《白皮书》的事，”该公司表示，“我们确实在IPO之前与监管机构开会，我们定期与监管机构开会。”

负责IPO披露规则执行的美国证交会(SEC)拒绝置评。不过，一位熟悉该机构工作的人士表示，它正在评估中国国家工商总局的调查和阿里巴巴在其招股说明书中所作的披露。

引燃这场公开摊牌的导火索似乎是工商总局周二发布的一份调查报告，这项针对在线销售假冒产品的调查在2014年8月至10月期间进行。调查涉及6个电子商务网站，其中有两个在阿里巴巴集团旗下：天猫(Tmall)和淘宝。

工商总局表示，它发现从淘宝网购买的商品只有37%是正品。

Ma Fangjing补充报道

译者/和风

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德法回绝希腊政府免债呼吁

德法两国警告希腊不要指望他国纳税人会为希腊的政策决定买单。这一表态令人们更加感到，希腊新上台的强硬派政府与其国际债权人之间的对抗若隐若现，这种感觉也引发了市场动荡。

对于激进左翼联盟(Syriza)领导的希腊新政府寻求的那种大规模债务减免，德法两国政府都排除了这种可能性。德国经济部长西格马尔•加布里尔(Sigmar Gabriel)表示，如果希腊想变更其2400亿欧元纾困计划的附带条款，那么该国只能自己去筹措这笔资金。

加布里尔表示：“如果希腊想偏离上述部分措施，那么该国只能自行承担由此造成的成本，而不是通过债务减免或类似做法将这一成本转嫁给其他欧洲国家。”

在法国，爱丽舍宫做出了更具同情心的表态，称债务偿付必须考虑经济状况。不过，法国警告希腊政府称，“努力确保债务的可持续性不等于勾销债务”。

希腊政府打算就该国的纾困和债务负担重新开展谈判，这一计划引发的不确定性越来越大。这种状况令投资者对若隐若现的流动性危机感到害怕。受此影响，希腊银行股昨日大幅下挫，希腊国债收益率急剧上升。

希腊资产规模最大的银行比雷埃夫斯银行(Piraeus Bank)领跌，市值缩水了29%。该行股价在过去一个月里已跌去一半。然后是希腊国民银行(National Bank of Greece)，市值缩水了28%。阿尔法银行(Alpha Bank)和Eurobank的市值各缩水了22%。仅仅6个月前，这几家希腊银行还在忙着通过发债和股权融资，从追求高收益的投资者手中筹资近110亿欧元。当时，这些投资者认为希腊这个前欧洲“病夫”的经济出现了初步复苏，渴望从这一局面中获益。

希腊总理亚历克西斯•齐普拉斯(Alexis Tsipras)试图通过在电视内阁会议上的讲话来抑制市场动荡。他说：“我们不会卷入一种两败俱伤的冲突，但我们也不会继续奉行屈服于人的政策。”

齐普拉斯还向各位部长表示，希腊政府会追求预算的平衡，不会试图建立“不切实际的盈余”。

译者/简易

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不要把希腊推向违约

有时明智的做法就是正确的做法。这正是希腊问题的情况。如果做得对，削减债务将使希腊以及整个欧元区受益。这样会造成一定的困难，但也比把希腊丢进狼群造成的困难要小。不幸的是，达成这样一个协议或许是不可能的。这就是为什么那些认为欧元区危机已经结束的想法是错误的。

没人会对希腊激进左翼联盟党(Syriza)的胜利感到意外。在希腊经济“复苏”过程中，失业率高达26%，而青年失业率超过了50%。希腊国内生产总值(GDP)也比危机前的最高峰下降了26%。但在这种情况下，GDP是一个极其不恰当的衡量经济状况下降的指标。经常账户余额在2008年第三季度为GDP的-15%，但是自2013年下半年以来出现了盈余。因此，希腊人在商品和服务上的开支实际上下降了至少40%。（见图表）

考虑到这场灾难，就难怪希腊选民厌弃上一任政府，及其在债权人的要求下（有些敷衍了事地）追求的政策了。新任总理亚历克西斯•齐普拉斯(Alexis Tsipras)曾说过，欧洲是建立在民主原则之上的。希腊人民发出了声音。最起码，欧洲当权者应该倾听。但人们听到的一切都在暗示，希腊人在债务和财政紧缩方面达成一个新协议的要求，将被几乎不假思索地拒绝。助长这种反应的是大量自以为是的愚蠢想法。其中两种说教式的观点尤其妨碍了对希腊的要求作出合理的回应。

第一种观点认为，希腊人既然借了钱，那么还债就是天经地义的，无论他们为此付出多大代价。正是这种态度将希腊禁锢在“债务人牢笼”中。然而，现实是债权人也负有道义上的责任，他们应该明智地放款。如果他们没有做到尽职审查借款人，就应该承担后果。就希腊来说，其外部赤字的规模尤其明显。因此，希腊政府运转的方式也就很清楚了。

第二种观点认为，自债务危机爆发以来，欧元区其他国家对希腊已经非常慷慨。这也是一种假象。不错，欧元区及国际货币基金组织(IMF)提供的贷款达到了2267亿欧元（约相当于希腊GDP的125%）之多，约为希腊总公共债务（GDP的175%）的三分之二。但是，这些钱绝大多数并未用在让希腊人受益的地方，而是用来避免减记贷给希腊政府和希腊银行的不良贷款。仅有11%的贷款直接用于政府开支。另有16%用于偿还利息。剩下的用在了各种资本运作之中：钱款进来之后又再次流出。一个更有诚意的政策本可以直接为贷款机构纾困。但这样做又会太难堪。

正如希腊人所指出的，债务减免是正常的做法。上个世纪，德国在其国内和外部债务中屡次违约，它就曾是债务减免的受益者。还不了的债将不必再还。认为希腊将在一代人的时间内保持巨额财政盈余，来偿还债权人政府为了将私人贷款机构从自身愚行中救出而花的钱，将是一种妄想。那么，应该怎么做呢？选择就在正确的、方便的、以及危险的三个选项之间。

正如前IMF欧洲事务主管礼萨•穆加达姆(Reza Moghadam)所主张：“欧洲应当提出实质性的债务减免——将希腊债务和财政余额要求减半——以换取该国进行改革。”他补充称，这将符合欧元区部长在2012年达成一致的目标：债务要显著低于GDP的110%。但债务减免不应是无条件的。IMF和世界银行(World Bank)于1996年成立的“重债穷国计划”，提出了最佳途径。根据该计划，只有相关国家达到了精确的改革标准，才对该国实施债务减免。这样的方案对于需要政治与经济现代化的希腊是有好处的。

从政治上看，最方便的做法是继续“延期和假装”(extend and pretend)。毫无疑问，目前有很多办法进一步推迟清算日的到来。也有很多办法不必降低面值，而降低利息和偿还款的现值。这些办法将使欧元区不必面对为其他受危机冲击国家（主要是爱尔兰）减免债务的道义审问。不过，这么做也无法带来目前亟需的坦诚和透明的结果。

危险的办法是把希腊推向违约。这可能导致欧洲央行(ECB)感觉无力再替希腊发挥央行职能，于是只能迫使希腊退出欧元区。短期来看，这一结果对希腊而言注定是灾难性的。我推测，这也会在长达一代人的时间里逆转希腊现代化转型的任何努力。但受伤的将不仅仅是希腊。这也将证明，欧元区这一货币联盟并非牢不可破，而只是一种硬性的汇率挂钩安排。这将是两头吃亏的情形：既承受汇率挂钩的死板，又不享受货币联盟的信誉。未来每当遇到危机，都会冒出这是否是“退出时刻”的疑问。最终局面将是长期动荡。

创建欧元区可能是其成员国有史以来提出的第二糟糕的货币构想。解散欧元区则是最糟糕的构想。不过，那正是迫使希腊退出可能引向的结果。正确做法是承认有必要进行债务减免，以希腊拿出可验证的改革成果为条件实施减免。政客将拒绝这一构想。政治家则将抓住此构想。我们很快就能知道，哪些人是政客，哪些人是政治家。

译者/何黎

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苹果季度利润创上市公司史上最高纪录

苹果(Apple)在截至去年12月的3个月里取得上市公司史上最高净利润，iPhone智能手机7450万部的创纪录销量甚至击败了最乐观的华尔街预测。

“iPhone需求令人吃惊，远超我们的预期，”苹果首席执行官蒂姆•库克(Tim Cook)说。“这么高的销量很难解释。”

搭载苹果iOS操作系统的iPhone、iPad和iPod总销量已超过10亿部。该操作系统于2007年发布。

根据标准普尔道琼斯指数(S&P Dow Jones Indices)，苹果上季度净利润增长37%，至180亿美元，超过了埃克森美孚(ExxonMobil)2012年创下的159亿美元的季度净利润记录。

去年第四季度（苹果本财年的第一财季），iPhone销量同比增长46%，首次购买者数量为2007年苹果推出iPhone以来最多。分析师表示，这一表现令苹果接近从三星(Samsung)手中重夺全球最大手机制造商（以销量计算）头衔。

苹果季度收入同比增长30%，至746亿美元。每股盈利增长48%，至3.06美元，远超分析师预期。苹果首席财务官卢卡•马埃斯特里(Luca Maestri)表示：“对于一个像我们这种规模的公司而言，做到这点并不容易。”投资者对苹果的估值现在为6500亿美元。

截至财季末，苹果除去债务的现金储备为1420亿美元，较上一季度增加近230亿美元，如今该公司89%的现金位于美国以外。

中国对新款iPhone的需求不断飙升，推动iPhone在华销量增长一倍，并推动苹果在大中华地区收入增长70%，至161亿美元。iPhone最大市场仍位于美国，不过分析师预测，本季度，中国将取代美国成为iPhone最大市场。

苹果在美洲总销售额增长23%，至306亿美元，美国市场增长26%。

苹果股价在盘后交易时段上涨5.8%，至115.42美元。

苹果毛利率增长2个百分点，至39.9%，为两年多来最高。

然而，iPad销量仍显疲弱，上季度销量下滑18%至2140万部。苹果平板电脑日益面临更廉价产品的竞争，现有消费者也在推迟购买升级产品。

苹果预测，截至今年3月的季度，该公司收入将达到520亿美元至550亿美元之间，毛利率将达到38.5%至39.5%。

译者/梁艳裳

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中国经济结构调整的政经悖论

——有效改革方法论之二

中国的经济改革一直纠结于稳增长和去杠杆、调结构，那么当前宏观调控的方式是否具有可持续性？为何经济的杠杆率不断增加，而需要推动的结构调整却进展甚微？本文希望从当前中国政治经济结构的内在矛盾来对做出解释，并提出本轮要有效去杠杆和调结构所需满足的一系列政治条件。

“不刺激、去杠杆、调结构”的理念与现实

新一届政府的施政理念曾经被总结为“不刺激、去杠杆、调结构”，希望通过与“去杠杆”相配合的“调结构”的“活乱循环”。

但现实的情况，却是一旦经济开始出现了下行苗头，央行就会在各方的压力之下选择一次次放水，各部委也开始加速项目审批。多次“微刺激”累积成“中刺激”、“大刺激”，“去杠杆”反而变成了“加杠杆”，“调结构”所需的关键领域改革却难以实现有效的突破。

可以不夸张地说，从过去两年中国的宏观政策与改革实际进展来看，既有体制运行的逻辑要远远压过正确施政理念的逻辑，而原有利益格局的惯性更是远远强于政府去杠杆、调结构的力度。

甚至早在计划经济时期，中国“条块分割”体制中作为“块块”的地方政府就有不断“加杠杆”的冲动，而作为“条条”的各个中央部委，其天然职责就是作为中央政府代表相互配合来实现经济紧缩。无论是在1980年代，还是在1990年代，国务院相关部委的一个主要责任，就是在宏观紧缩期配合压产能和去杠杆。当然，与这个责任对应的是党中央对国务院在相当程度上的授权，才最终较为成功地完成了历次去杠杆的任务。

由于当前中国经济的杠杆率过高、房地产行业风险日益增大的情况下，如果用传统去杠杆的办法简单地去“收”，就很容易带来“死”的局面。如何在本轮去杠杆的过程中确保经济不出现硬着陆，已成为中国经济当前必须面对的重大挑战。

而当前体制下要实现去杠杆与调结构的目标，面临以下三方面的重大障碍：首先是产业垄断和资源控制方面的集权，尤其是央企的“尾大不掉”，已经成为当前宏观紧缩、产业结构转型与技术升级的重大障碍；其次是当前财政集权及其带来的支出刚性在未来财政收入下行的情况下很容易导致体制内、体制外不稳定；最后是经济管制上的中央集权，比如土地管理体制的集权，很容易在去杠杆过程中调控缺乏弹性，甚至带来经济的硬着陆，未来必须想办法通过渐进式的调整逐步走向更为分权与市场化的经济管理体制。

尤其需要强调的是，在本轮经济紧缩中，央企的尾大不掉和中央财政支出刚性潜在的巨大维稳风险，都是中国历次去杠杆中从来没有出现过的情况。因此，本轮去杠杆必须要采取针对性的策略，利用“双轨制”推动经济分权与更市场化的去杠杆。也只有如此，才能防止“一收就死”的系统性经济风险。

集权式去杠杆的负面效应

从中国宏观经济调控政策的历史经验看，去杠杆要在短期内真正奏效，必须在中央层面采取一系列的集权化措施，包括金融、财政和行政方面的集权。但这种去杠杆过程中的“中国特色”，也会带来多方面的负面效应。

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汉能崛起的背后

汉能集团(Hanergy Group)用3年时间打造出了全球市值最大的太阳能上市公司。凭借分布在中国内地多个地方、构成了庞大生产网络的太阳能电池板工厂，汉能成为了中国光伏行业的龙头企业——很大程度上是通过其香港上市子公司和自身之间的销售奠定这一地位的。

在香港上市的汉能薄膜发电集团(Hanergy Thin Film Power Group)市值高达180亿美元，过去三年里取得了令人瞩目的利润水平，股价自2014年初以来上涨了3倍多。根据《福布斯》(Forbes)的统计，汉能集团创始人李河君因此成为中国第五大富豪。

汉能薄膜发电主要销售用于生产太阳能电池板的设备，其报告实现逾50%的净利润率。该公司的市值是其最大对手、美国薄膜太阳能电池生产企业First Solar的三倍，并且超过中国所有其他太阳能上市企业的市值总和。

然而，根据英国《金融时报》对其近期财报的分析，该公司惊人的增长背后，存在一些不同寻常的做法。

FT记者在看了一些文件后发现，自2010年以来汉能薄膜发电合计实现148亿港元（合19亿美元）营收，几乎全部为向母公司汉能集团销售设备所得。汉能集团持有汉能薄膜发电73%股权。此外，近几周一份有关汉能商业模式的分析师报告产生了很大影响，引发了对该公司的其他质疑。

在接受FT采访时，汉能薄膜发电的首席执行官代明芳对这些质疑，还有关于该公司股票遭到对冲基金做空的报道不以为然，表示这些说法源于对汉能产品线的根本误解。他说：“说到嵌在玻璃窗上的太阳能电池，没有哪家企业做得比我们好。”

汉能主要生产可应用在太阳能发电场和屋顶的太阳能电池板，该公司正在开发的技术一旦成功，太阳能将可在建筑和汽车中得到广泛利用。代明芳表示，汉能旗下工厂正在逐步扩大生产，这些工厂目前都未将全部产能投入生产。不过，汉能的目标是在今后五年内占全球薄膜太阳能电池预期产量的一半，相当于10吉瓦装机容量。要实现这一宏伟目标，将需要投入巨大的前期成本。

汉能集团旗下有9家工厂，其中一家工厂位于成都附近，拥有两条生产线。根据该公司的说法，这些工厂是汉能薄膜发电的主要客户，后者向这些工厂供应薄膜太阳能电池的生产设备。通过对这些工厂中文账目的分析，FT记者发现，财报中截至2012年的营收数据，与这些工厂用于从汉能薄膜购买设备的资金支出之间存在颇大出入。

（记者看到的账目只包括9家工厂中的8家。该公司代表拒绝详谈，也不肯提供更近的账目数据。）代明芳表示：“2013年的情况应该明显更好，2014年也应该不错。”

2012年，汉能各工厂报告太阳能板销售额合计3.15亿元人民币（合5000万美元），相当于同年上市子公司向母公司销售的设备价值的十分之一。根据中国国家工商行政管理总局的备案，同年这些工厂报告损失合计3800万元人民币，债务近12亿元人民币。

汉能高层在北京总部接受采访时承认汉能现在处于亏损中，但表示该公司是“高科技加能源”的样板，市场潜力——与谷歌(Google)或阿里巴巴(Alibaba)没什么不同——支撑着其股价。代明芳谈到汉能薄膜发电股价飙升时说：“我们认为这一点儿也不奇怪。”汉能北京总部用濒危红木树种的木材装饰，外观十分华丽。

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雅虎将剥离400亿美元阿里巴巴股权

互联网集团雅虎(Yahoo)计划剥离其持有的中国电商集团阿里巴巴(Alibaba)400亿美元股权。雅虎表示，这将是一笔免税交易。该消息推升雅虎股价在盘后交易时段大涨逾7%。

雅虎将被分拆为两家公司，一家包含雅虎目前所持阿里巴巴的15%股权及一项运营业务，另一家公司拥有雅虎大部分运营业务及其在雅虎日本(Yahoo Japan)的股权。

知情人士表示，雅虎此举大大提高了阿里巴巴回购其股票的可能性。他们补充称，阿里巴巴担心，雅虎分拆将为其在美上市股票创造出一个平行的影子市场，而阿里巴巴对这部分股票几乎没有任何控制权。

雅虎所持阿里巴巴股份，占到前者目前470亿美元股权价值(equity value)的绝大部分。自阿里巴巴去年在纽约创纪录的上市案以来，这些股权一直是投资者关注的焦点。

雅虎股东将获得这家即将被拆分的公司的全部股票。这家新公司尚未命名，将被注册为一家投资公司。如获美国监管机构批准，这笔交易预计将在今年第四季度、在这部分股权锁定协议到期以后完成。

雅虎首席执行官玛丽莎•梅耶尔(Marissa Mayer)表示，她很“骄傲也很高兴”的宣布这项计划，该计划将把雅虎所持阿里巴巴股权的价值“完全”交给雅虎股东。

雅虎尚未任命这家分拆公司的董事会或管理团队，也没有确定股权分配的比例。雅虎没有解释与阿里巴巴股权一同被剥离的那项业务是什么，但雅虎表示，这项业务能产生5000万美元的经调整息税折旧摊销前利润(EBITDA)。

雅虎首席财务官肯•戈德曼(Ken Goldman)表示，雅虎认为，其选择的分拆结构是“独一无二”的，之前没有过运营公司剥离出一家投资公司的先例。

2004年，作为将雅虎中国(Yahoo China)控股权移交给阿里巴巴的10亿美元交易的一部分，雅虎购入阿里巴巴40%股权。根据雅虎与阿里巴巴的协议，雅虎此后一直减持阿里巴巴股权，在去年9月备受期待的阿里巴巴首次公开发行(IPO)之前，雅虎尚持有阿里巴巴24%股权。

雅虎表示，将会陆续将所持阿里巴巴股权的约97%的价值返还给股东，很多股东买入雅虎股票就是为了投资于阿里巴巴。

雅虎将继续持有雅虎日本的股权，但其高层表示，他们未来也会考虑其他选择。

译者/梁艳裳

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人民币跻身全球五大支付货币

人民币已跻身全球使用最多的五大支付货币之列，在国际化进程中跨越了另一个重要里程碑。

根据环球银行金融电信协会(Swift)的数据，去年12月，全球有2.17%的支付以人民币结算，其比例首次超过加元和澳元（见下图）。

从交易来看，人民币现在仅次于日元，与英镑、欧元和美元共同组成全球五大支付货币。2014年，人民币支付金额是前一年的两倍多。

Swift的维姆•瑞梅克斯(Wim Raymaekers)表示，最新数据证实，人民币“正从‘新兴’支付货币过渡为‘常用’支付货币”。

过去一年，中国政府采取了多项措施，帮助扩大人民币的使用范围，例如增加人民币投资选择，以及在多个全球金融中心设立清算银行。

今年晚些时候，人民币国际化进程可能会加速。今年6月，摩根士丹利资本国际(MSCI)将就中国股指是否应被纳入其新兴市场指数做出决定，如果结果是肯定的，这可能会吸引数十亿美元新投资。

今年底，国际货币基金组织(IMF)将对其特别提款权体系展开评估，人民币可能会被列为官方储备货币。

译者/梁艳裳

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欧洲承担不起宽恕希腊的代价

希腊激进左翼联盟党(Syriza)赢了大选。但或许同样令人吃惊的是，在争取西方精英阶层的舆论支持方面，这个“极左”政党取得了极大的进展。

许多主流经济学家和政策制定者对希腊经济状况感到非常担忧，因此他们开始赞同激进左翼联盟党的观点，即唯一的解决办法是大幅削减希腊国家债务——希腊国家债务与其国内生产总值(GDP)的比例达到175%。

一位来自英语国家的资深政策制定者在达沃斯告诉我：“有必要将希腊债务保持在适当的规模。德国人应该记得，他们在上世纪50年代受益于官方债务减免。”诺贝尔奖获得者的信件和英国《金融时报》上的数篇评论文章都表达了类似的观点。

遗憾的是，直接勾销希腊债务在欧洲造成的问题将比解决的问题更多。可以预期此举将会造成三个主要负面影响。首先，它将引发欧洲北部国家的政治反弹，这将助长极右翼和民族主义政党的势力。其次，在欧洲南部国家，极左翼和反资本主义政党将赢得民众信任，并会要求进行类似的债务勾销，以及大幅扩张社会支出，后者将会导致市场信心的崩溃。第三，在希腊违约之后——即便是经过协商的违约——欧盟(EU)成员国将不再彼此信任，这将更难保持欧盟的团结。

着眼于德国冷酷无情的立场引发了有关二战的情感问题，却掩盖了如下事实，即几乎所有希腊的欧洲债权人都抱着类似的观点。芬兰和荷兰等国家的政客们很难证明帮助希腊纾困是合理的。这些国家中持怀疑态度的公民似乎认为，希腊可能永远也不会还款了。（他们太傻了！）如果那些担忧现在得到证实，反对纾困的民族主义政党将会受益。

芬兰总理亚历山大•斯图布(Alexander Stubb)指出，芬兰已经借给希腊约10亿欧元——接近该国政府年度预算的2%。对一个同样陷入深幅经济衰退的国家来说，勾销其中一半债务在政治上将是危险的。可能的受益者将是民族主义政党正统芬兰人党(True Finns)。

这种模式将在其他地区复制，法国的国民阵线(National Front)和荷兰的自由党(Freedom Party)都是可能的受益者。

从瑞典前首相卡尔•比尔特(Carl Bildt)的话中可以体会到欧洲北部国家的反应，他在tweet上发文称：“希腊激进左翼联盟党通过承诺其他欧元国家的纳税人将向他们支付更多而赢得大选。胆子相当大。”

希腊违约也将对德国政治局势造成不利影响——德国是欧盟的基石。“德国其他选择党”(AfD)无疑会从中受益——现在该党除了反对欧元以外，还反对移民。德国总理安格拉•默克尔(Angela Merkel)取得的最重要的一个成就是防止极右翼政党在德国兴起——法国、奥地利和荷兰都兴起了这类政党。现在这种成就岌岌可危。

欧洲的极左翼政党也在为希腊的激进左翼联盟党欢呼。轻易就能赖账和结束紧缩措施的想法，必定对西班牙、葡萄牙、爱尔兰和意大利等债务压力巨大的国家具有极大的诱惑力。如果激进左翼联盟党成功地让希腊大幅减免债务，包括西班牙社会民主力量党(Podemos)、爱尔兰新芬党(Sinn Féin)和意大利“五星运动”(Five Star Movement)在内的各党派将会获得支持。但欧元区各国（尤其是在意大利或西班牙）普遍债务违约的前景将让市场感到恐慌，并加大再次爆发金融危机的风险。所有人都将受到冲击，包括社会民主力量党和激进左翼联盟党的支持者。

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“清华校长陈吉宁可能出任中国环保部长”

中国国内环保主义者表示，清华大学(Tsinghua University)校长陈吉宁可能被任命为环保部部长，他获得任命将对中国遏制碳排放的努力起到推动作用。

今年3月，环保部现任部长周生贤将卸任。在担任环保部长之前，周生贤曾任国家林业局局长。对于中国日益壮大的环境保护运动组织来说，周生贤是一位令人失望的环保部长，他们原本希望他能够采取更加积极的姿态。两年前，在全国人大年度会议的代表投票批准其部长任命时，周生贤在所有部长候选人中得票最低。

虽然对陈吉宁的任命还未公布，不过香港媒体已报道了此事，而且这一任命也得到了与中国政府关系密切人士的确认。预计对陈吉宁的任命会加强清华大学下属智库在中国政策制定方面的影响力。

清华大学是中国最有名的大学之一，中国政府许多旨在降低碳排放的政策都来自该校的献计献策。陈吉宁的上任预计会令这些政策的执行更加顺利。清华大学的低碳经济研究院(Institute of Low Carbon Economy)曾帮助制定了中国碳排放见顶的路线图。碳排放被视为全球变暖的罪魁祸首，科学家担心全球变暖会引发灾难性的气候变化。清华大学旗下的其他智库还关注能源政策和技术方面的问题。

在陈吉宁担任校长期间，清华大学的校园面貌发生了很大变化。校园里修建了多个现代化的玻璃和钢材建筑，包括一栋旨在展示节能建筑技术的“绿色”办公楼。

在关注经济增长的中国政府体制内，环保部的实权相对较小。该部门于2008年升级为部级单位，此前的名称是国家环保总局(State Environmental Protection Administration)。

不过，目前正在发生的变化将赋予陈吉宁更大的实权。让碳排放达到峰顶的计划，已经得到了权力极大的政府规划机构——国家发改委(NDRC)的支持。该部门希望将发电厂和重工业从较富裕的人口中心迁往较贫穷的西部，在降低碳排放总量的同时，减轻人口密集城市的污染程度。

2014年11月，中国在北京召开的亚太经合组织(APEC)论坛上披露了有关碳排放达到峰顶的路线图。中国国家主席习近平向亚太区领导人表示，峰会上出现的洁净天空应该成为北京的常态。北京平时更出名的是令人窒息的雾霾，在中国政府采取限制工厂开工和车辆行驶的措施之后，该市在APEC期间出现了短暂的洁净天空。

几十年高速经济增长在中国引发的众多环境污染问题，令公众日益不满。出于这个原因，中国执行环境法规的力度逐渐加大。中国发布的新规定允许非政府组织(NGO)起诉导致污染的企业，这些新规定将加大企业遵守环保法规的压力。

虽然在中国由大学校长担任部长的情况相对较少，但也不是没有。比如，中国科技部长万钢就曾担任同济大学(Tongji University)校长。在中国的官僚体系内，大学校长是副部级官员。

译者/何黎

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FT调查发现汉能薄膜存在不寻常操作

这是一家誓言要对太阳能利用方式进行革命、成为绿色能源领域的“苹果”(Apple)的企业。

作为全球市值最大的太阳能企业，汉能集团(Hanergy Group)的高速增长帮助其创始人李河君成为中国第五大富豪。该集团在香港上市的子公司汉能薄膜发电集团(Hanergy Thin Film Power Group, HTF)市值为180亿美元，自2014年初以来股价上涨逾3倍。

不过，英国《金融时报》调查发现，在汉能薄膜的大幅涨势背后，存在一些不同寻常的做法。

一个有争议的问题是，汉能薄膜与其母公司之间存在异常密切的商业联系。汉能薄膜首席执行官代明芳(Frank Dai Mingfang)曾在一次访谈时承认，“我们目前的客户是我们的主要股东……正是这一点让其他人产生了怀疑”。

英国《金融时报》看到的文件显示，自2010年以来，汉能薄膜几乎全部148亿港元（合19亿美元）营收都来自向母公司汉能集团销售设备。目前，汉能集团控制着汉能薄膜73%的股份。

汉能薄膜2013年年报显示，这些合同中只有35%已经结算，剩余的都被列为应收账款。

代明芳承认，汉能集团的太阳能电池制造这一块业务在赔钱。他说，应收账款之所以如此之高，主要原因是他们的大部分工厂开工不足。但他相信这块业务未来会创造大量利润。

“在目前阶段，（汉能集团的工厂）不得不赔钱。”他说，“但最终不会有问题的……一、两年后，你目前看到的所谓问题都将不再是问题。你会看出这是一家了不起的公司。”

（编者注：FT中文网随后将会刊登相关的长篇调查报道，敬请读者关注。）

译者/何黎

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分析：美印走近令中国不满

中国对巴拉克•奥巴马(Barack Obama)本周新德里之行的无礼反应似乎表明，这位美国总统与印度总理纳伦德拉•莫迪(Narendra Modi)在试图重绘全球地缘战略地图方面，似乎抓住了一些要害。

中国官方的一篇评论形容奥巴马为期三天的访印之行（他是首位在任期内两次访问印的美国总统）、以及他与莫迪刚刚建立的友谊是“肤浅的和解……（这么说是）鉴于双方在气候变化、农业纠纷和核能合作等议题上存在着难以弥合的分歧”。

这促使一名高级美国官员冷冷地表示，北京方面费心对奥巴马访问另一个国家发表评论，这种举动是“值得注意的”。与此同时，北京另一篇官方认可的文章指控西方狡猾地图谋引诱印度，使其陷入与中国的不必要对抗。

尽管商界对巨额基础设施项目、对美国投资印度民用核电项目进入快速审批轨道、对未来双边贸易增至目前水平的5倍充满期待，但奥巴马此行的真正目的是打造印美在亚太地区的同盟关系。

印度政界人士和美国商界领袖都明白，采用西屋(Westinghouse)系统的核电站向印度电网输送电力即使成为现实，也是很多年以后的事。但是，正如智库卡内基国际和平基金会(Carnegie Endowment for International Peace)的米兰•瓦伊什纳夫(Milan Vaishnav)所指出的，双方已向搁置已久的民用核合作协议投入了这么多的政治资本（包括让印度核电行业免受国际制裁），以至于本周宣布的有关燃料供应和事故赔偿责任的法律谈判取得突破是“一种宣泄”。搞定这些恼人的小问题让奥巴马和莫迪得以专注于他们的核心事务。

并非巧合的是，双方敲定（而不是以面向未来的含糊乐观措辞展开讨论）的协议，基本上都在国防和外交领域。

奥巴马周一看到了印度在“共和国日”(Republic Day)阅兵仪式上展示的俄制坦克和战斗机，但他也看到了美国新近向印度交付的军用运输机；这些运输机帮助使印度在2013年成为美国最大的海外军售对象（也使美国超越俄罗斯，成为印度最大的军事装备供应方）。

如今是全球最大武器进口国的印度，已将军工行业外商直接投资比例上限从26%调高至49%，并热切鼓励美国及其他外国公司向印度转让技术。

这一切对俄罗斯来说是一个商业上的忧虑。但对中国而言，奥巴马此行最可恼的方面是一份意外的文件——《美印亚太和印度洋地区联合战略愿景》(US-India Joint Strategic Vision for the Asia-Pacific and the Indian Ocean Region)。其中有一句话要求保障航行和飞越自由，“尤其是在南中国海”。这是向北京方面发出的一个明确信息。远离印度的南中国海是太平洋上各方激烈争议的一片海域，中国宣称自己拥有几乎全部南中国海的主权。

奥巴马和莫迪虽未明说，但他们用自己宣告的对自由、民主和法治的尊重，与中国的威权体制形成对比。就莫迪而言，他仍对去年中国国家主席习近平访印期间数百名中国军人越过两国间在喜马拉雅地区有争议的边境进入印度境内一事记忆犹新。

莫迪并没有反资本主义和怀疑西方的历史包袱；这两种情绪曾使印度长期执政的国大党(Congress party)在冷战期间一边宣称“不结盟”，一边偏向苏联。相反，莫迪发现300万印度裔美国人（其中很多成功的企业家与他是同乡，都来自古吉拉特邦）推动着他与奥巴马交朋友。

“莫迪上台后发现，相比与中国走近，印度同美国战略趋同的空间大得多。”卡内基国际和平基金会的瓦伊什纳夫表示，“他并没有意识形态上的历史包袱”，对于亲近美国不觉得难堪。“这不能不算是与过往的一个重大决裂。”

译者/何黎

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“深港通”蕴藏机遇

中国总理李克强1月初在深圳考察时表示，沪港通后应该有深港通。此言引发市场期待。

当初宣布沪港通计划的也是他。这项大胆的计划于去年11月17日启动，向全世界投资者打开了通往中国最大股票市场的大门。

深圳证券交易所(SZSE)或许是大多数投资者从未听说过的证交所中最大的一个。按市值计算，深交所在全世界排名第9，截至2014年底总市值略高于2万亿美元。按去年成交额来算，深圳排名第4，月均成交金额逾4950亿美元，是伦敦证交所(LSE)的两倍多，比排名第3的上交所(SSE)差不了多少（上交所月均成交额为5070亿美元）。纽约证交所(NYSE)和纳斯达克分别位居第1和第2名。事实上，去年大部分时间，深交所的成交金额是超过上交所的，直到后者在最后一季度的大牛市中反超深交所。

开通深港通将为市场注入一剂兴奋剂，因为在深交所上市的企业大多年轻又充满活力，臃肿笨拙的国企股——比如在沪市权重榜上占据前茅的大型银行股和能源企业股——在深市几乎没有。在深交所挂牌的制造企业是上交所的两倍，IT和软件企业是上交所的4倍多。深交所上市公司平均市值只有80亿元人民币（合13亿美元），而上交所的这个数字为246亿元人民币（合40亿美元）。深交所上市企业数量比上交所多六成。

深交所还有另外一个尤其吸引投资者的地方：股票表现。深证综指自2006年以来已涨了4倍多，而上证综指同期只涨了1倍。两个证交所的市盈率也反映了这一差异。深交所上周的平均市盈率高达37倍，而上交所仅为16.6倍。

沪港通计划实现了在不完全开放资本账户的情况下让境外投资者能够投资中国股市，启动深港通将让深交所也能够利用这项设计巧妙的机制。所有指令都需通过香港交易所(HKSE)会员经纪行下达，使用香港的离岸人民币来购买内地股票。当股票售出时，相应的人民币收益将返回香港。这就将购买中国A股的资金流入与中国经济其余部分隔开了，中国政府也能维持对资本账户的控制。

沪港通这条投资中国市场的崭新渠道开通以来，投资者反响如何？上交所数据显示，其中的沪股通交易量稳步增长，但日成交额仍然只有10亿美元左右，相当于沪市日成交额的1.4%左右。

机构投资者眼下仍保持谨慎，特别是奉行多头策略的基金。欧洲和美国的基金管理公司和托管行受制于本国监管法规，只有在一些法律和操作问题得到厘清之后才会通过沪港通投资。关于外国投资者在中国内地如何行使股东权利、如何进行资产隔离以及有关需提前一天将拟出售股票从托管行转交至券商的要求，眼下尚存在一些疑问。

此外，在中国境外，提供中国A股分析服务的券商目前还相对较少。在这一空白得到填补之前，许多机构和散户投资者不敢就这样贸然闯进中国A股市场，除非他们背后有强大的内部分析团队作支持，或者对风险的胃口特别大。

尽管存在诸多挑战，但启动深港通向外部世界开放深圳市场，将增强中国A股对重要投资者的吸引力。

它将把代表世界第二大经济体各行各业的可投资A股（从大盘股到中小盘股）全盘呈现到世界面前。保守的投资者将能够接触到一系列更加多样化的股票，更好地实现投资多样化。追求超额收益的股票投资者也将在这一系列股票中，发掘一个充满活力的（同时也存在挑战的）经济体中尚未为人所注意的机会。

假如深港通开通，它将大大提高中国股市的吸引力，并极大地促进中国融入世界金融体系——这只会是一件好事。

本文作者为亚洲证券业与金融市场协会(ASIFMA)行政总裁马克•奥斯汀(Mark Austen)

译者/吴蔚

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12月中国工业利润降幅创纪录

去年12月，中国工业利润降幅达到创纪录的8%，显示中国有针对性的刺激计划未能抑制工业放缓，而工业是中国经济的主要推动力。

12月工业利润下滑突显出中国工业面临的产能过剩和价格下跌的困扰，这加大了中国政府放松货币政策并扩大基础设施支出，以缓和经济放缓影响的压力。

周二公布的数据显示，去年12月，中国规模以上工业企业利润同比下降8%，是2011年末以来的最大降幅。11月数据的同比下滑幅度为4.2%。

2014年全年工业利润增长3.3%，为2008年以来最慢。

中国工业和信息化部副部长毛伟明在一次新闻发布会上说：“在我国经济发展进入新常态的形势下，工业面临着下行压力加大、结构不尽合理、创新能力较弱。”

中国国家统计局工业司何平在随后发布的数据解读声明中称，尽管石油和其他投入价格下跌支撑了利润率，但出厂价格的下跌抵消了这些利好影响。

他表示：“价格走低对利润下滑影响加剧”。

最近几个月，大宗商品相关行业受到的冲击尤为严重。采矿业全年利润下降23%。石油和石化炼制企业的利润也出现下滑。尽管油价下跌，但很多炼厂仍要接受在油价暴跌之前签订的协议价格，而它们的出厂价格在下跌。

制造业表现较好，利润增长6.5%。受低廉的能源价格的提振，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长17%。

译者/梁艳裳

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中国制造“驶”向全球

通常而言，从北京到波士顿的旅行者，可能要先乘坐海航(Hainan Airlines)新开通的北京到波士顿直飞航线上的波音(Boeing) 777飞机，然后搭乘波士顿地铁蓝线(Blue line)，在德国制造的地铁车厢中从洛根机场(Logan Airport)站坐到政府中心(Government Center)站下车。你的家人或许已经开着沃尔沃(Volvo)在那里等候了。尽管这家瑞典汽车制造商总体上经营困难，但沃尔沃汽车长期以来一直受到美国新英格兰地区人们的喜爱。

将那架波音777客机换成中国商飞C929，将波士顿地铁蓝线的西门子(Siemens)地铁车辆换成中国北车(CNR Corp)的产品，将沃尔沃汽车换成吉利(Geely)博瑞GC9，这就是中国政府愿景中未来的长途旅行：中国制造的飞机、列车和汽车。

除去飞机，这样的未来或许会比许多人意识到的更快到来。去年10月，身为中国最大两家列车制造商之一的中国北车让全世界铁路行业大吃一惊：它赢得了波士顿公共交通系统280多辆地铁车辆、价值5.7亿美元的供货大标。

中国的工业进步往往都是这样取得的，这一个也不例外：经过多年悄无声息的发展，主要在发展中市场逐渐积累合同和经验，然后突然一鸣惊人。中国企业越来越多地瞄准美国和其他成熟经济体中的合同，有改变全球铁路行业面貌的势头。不过它们的雄心不会止步于波士顿，也不会止步于铁路行业。

为了赢得波士顿地区交通官员的支持，中国北车承诺要在斯普林菲尔德市建一个新的地铁车辆装配厂。这个位于马萨诸塞州西部的城市眼下急需投资和就业岗位。中国北车的中标价远远低于其他所有投标，比庞巴迪(Bombardier)的投标价（10.8亿美元）低出近50%。

在这个过程中，中国的高管们也领略了一些波士顿风格的社区政治。在美国游说者和曾为马萨诸塞湾交通局(MBTA)效力的一名公关专家指导下，中国北车在当地活动人士试图用中国的人权记录牵强地影响招标决定时保持了冷静。

中国北车美国公司总经理卢西伟还用礼貌的英语，巧妙挡开了一群波士顿记者有关中国工人与美国工人基本工资差异的提问。

此外，卢西伟与各方亲切交谈，从斯普林菲尔德市长多梅尼克•萨诺(Domenic Sarno)、到社区团体和斯普林菲尔德《共和党人报》(The Republican)编委。“我们来这儿不是只做一个项目。”卢西伟向他们保证说。他概述了在西屋电气(Westinghouse)工厂旧址投资6000万美元建厂、创造250个就业岗位的计划。“我们将以这里为起点，进入整个北美市场。”

这个计划让斯普林菲尔德人喜出望外，他们非常感激自己的城市有机会重新回到铁路这一行。这个城市曾经是沃森制造公司(Wason Manufacturing Co)的所在地。当年亚伯拉罕•林肯(Abraham Lincoln)在华盛顿遇刺后，将他的遗体运回伊利诺伊州家乡的林肯灵柩专列就是这家公司生产的。沃森的工厂在大萧条(Great Depression)期间倒闭了。

至于中国汽车，大多数驾驶沃尔沃汽车的新英格兰人大概都不知道，这个他们热爱的瑞典品牌自2009年起就属于一家中国公司（浙江吉利）了，他们大概也不知道沃尔沃从今年开始要向美国小规模出口中国制造的汽车了。

与被印度公司收购后起死回生的捷豹路虎(Jaguar Land Rover)一样（捷豹路虎原本是英国制造业的骄傲），沃尔沃也保留了自己原本的身份。事实上，沃尔沃本身的起死回生，或许也要归功于吉利愿意给予前者的欧洲经理人更多自由，之前在福特汽车(Ford Motor)旗下时，他们从没有拥有过那么大的自由权。

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中国欲借“一带一路”提振钢材出口

近20年来中国国内钢材消费量首次下降，正促使中国放眼海外市场。

去年钢材表观消费量下降3.4%，是1995年以来首次下降。钢产量占世界一半的中国目前产能严重过剩——去年钢材价格一度跌至比白菜价还低。

在国内增长放缓成为“新常态”、海外前景不确定、以及大宗商品价格暴跌的情况下，中国的工业冠军企业正急于寻找新业务。这些企业往往是地方上最大的雇主和纳税人。

北京不愿听任这些企业倒闭，而是拿出了一个解决方案。“一带一路”战略着眼于通过提升中国在发达程度较低的贸易伙伴国的基础设施投资，为中国商品创造新市场。

“一路”是指21世纪海上丝绸之路计划，旨在施展中国的贸易威力，加大对东南亚国家、乃至更远的南亚和非洲的基础设施投资。“一带”是指丝绸之路经济带，范围一路延伸至中亚国家。

中国钢铁工业协会的李新创说：“一带一路为我们带来了许多机会。”他认为海外市场对设备、车辆和其他中国商品的需求，将帮助支撑起市场对中国钢材的需求，使该协会成员企业的熔炉能继续运转。

“这一战略将提振发展中国家的发展，对中国也有好处。”世界银行(World Bank)前首席经济学家林毅夫(Justin Yifu Lin)本周在官媒《中国日报》(China Daily)撰文称，“中国在建材方面产能严重过剩，这一战略对世界经济和中国的稳定和发展都有益处。”

一带一路反映了现存的贸易和投资模式，中国蓬勃发展的经济加强了它与资源富国的联系。

不过，这一战略也符合北京方面恢复中国的全球影响力的目标。在7世纪和8世纪的唐朝鼎盛时期，中国的政治控制和贸易影响力到达了中亚许多地方。宦官穆斯林航海家郑和15世纪下西洋时，最远曾到达非洲，并且标志着中国对东南亚影响力的巅峰。

然而，将钢材和其他建材运输至较穷的国家，并非取得成功的纯粹良方。

水泥不容易运输，根据行业的经验法则，运输距离超过200英里，经济上就不合算了。李新创承认，钢材净出口去年增长近50%之后，进一步增长的空间可能有限。

在某些情况下，一带一路的目标似乎有些自相矛盾，特别是如果中国在海外的投资侵蚀海外市场对中国产品的需求。

以河北钢铁(Hebei Iron and Steel)为例，这家位于环绕北京的河北省的企业正受到减少污染的压力。河北钢铁拟在南非建设的450万美元钢厂将成为非洲最大钢厂，设计年产量达500万吨。河北钢铁正在一带一路战略下推动该项目，但该项目无助于减轻省市一级官员的压力，他们正面对就业岗位减少、以及高昂的本地治污成本。

译者/阑天

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