Thursday, January 30, 2014

奥巴马和希拉里休戚相关

2008年,在赢得民主党总统候选人提名之后,巴拉克•奥巴马(Barack Obama)向朋友们表示,如果希拉里•克林顿(Hillary Clinton)接替他担任总统,“那我就失败了”。自那以后情况发生了很大的变化。现在奥巴马将与希拉里休戚与共。

如果希拉里在2016年入主白宫,奥巴马的遗产将是安全的。同样,如果奥巴马的支持率在未来3年继续不断下滑,希拉里的抱负就可能泡汤。他们彼此需要对方。无论喜欢与否,两人的命运连在了一起。

一些人或许认为这两个一度势不两立的对手结成了童话般的盟友关系。但是人们很容易看出这种联盟的缺陷。奥巴马在2008年能说那样的俏皮话,源于如下事实:他之所以当选,是因为他承诺将打破美国政治固有模式。希拉里代表华盛顿的老规则——以克林顿和希拉里为代表的愤世嫉俗的游戏规则。奥巴马带来了某种新的东西。相对于希拉里令人厌倦的老套路,他洋溢年轻人热情的竞选活动,就像硅谷的初创企业。

现在奥巴马希望为二者的联盟带来生气。但正如他们对商界的了解,两个成熟品牌的联合,并不总能产生“一加一大于二”的效果。想想美国在线(AOL)与时代华纳(Time Warner)的合并,或者惠普(Hewlett-Packard)收购康柏(Compaq)。

2012年奥巴马的竞选团队负责人吉姆•麦西纳(Jim Messina)现在支持希拉里,虽然后者仍未明确表态参加2016年的竞选。这很能说明问题。麦西纳管理着“优先美国行动”(Priorities USA),这是一个名义上独立的团体,曾在2012年为奥巴马竞选连任筹集资金。麦西纳最近受雇帮助英国保守党(Conservative party)赢得2015年大选,后者目前领导英国联合政府。麦西纳向希拉里提供了最为详细的选民数据库和捐赠名册。但希拉里将很难利用这些数据捣鼓出什么新东西。

然而,她必须有所作为。这些数据和名册已经让希拉里有很大几率赢得民主党总统候选人提名,而且也很有可能入主白宫。这正是它们在2007年给予她的东西。当时人们认为希拉里必然是民主党的总统候选人。如今人们可能称她为注定的总统候选人。希拉里目前十分注意避免出现上次那种因轻慢而毁掉竞选的局面,但因此很可能反被自己的系统性谨慎所误。今年夏天,她将出版一本回忆录,讲述自己在奥巴马政府担任国务卿的四年经历。回忆录将小心避免讲述任何可能与奥巴马政府生隙的事情。此前希拉里讲述自己作为“第一夫人”经历的自传——《亲历历史》(Living History)几乎没什么吸引人的地方。我们至少可以这么说,如果她的下一本自传让人欲罢不能,那才是奇迹。

与她即将出版的自传一样,如果希拉里与奥巴马发生不和,她就完了,而如果她与奥巴马走得过近,她也完了。奥巴马刚刚向国会发表了第六份国情咨文。媒体对此漠不关心——考虑到国会的气氛,这并不令人意外。媒体的注意力都放在对希拉里还有待宣布的竞选做种种猜测。奥巴马的国情咨文重点讲述恢复机遇均等。然而媒体关注的是迄今仍未宣布参选的2016年总统候选人。奥巴马失去了吸引力。媒体过多久会厌烦希拉里?

接下来的问题是,希拉里应该围绕什么主题竞选。奥巴马已经为本周的国情咨文选定了一个民众关心的主题。不平等加剧以及中产阶级空洞化,是当今时代的“试金石”问题。如果你想要获得民主党总统候选人提名,竞选就逃不开这两个问题。要就它们展开竞选,希拉里将需要重新点燃蓝领工人的热情,就像2008年她在宾夕法尼亚和俄亥俄等核心州做的那样。奥巴马获得民主党总统候选人提名,得益于受过教育的年轻人和非白人少数族裔的支持。希拉里获得了大量白人中产阶级的选票。然而与7年前相比,她获得受挤压的中间阶层认同的能力明显下降。

托克维尔去哪儿了(三)

“它多少像是毛去游长江”,他说。我们正谈到庆丰包子铺一幕的意义,习近平的“偶然”造访令“包子”与“炒肝”占据中国公共舆论的中心。他把这一行为拉入了更长的历史语境。那是混乱的1966年的夏天,毛泽东的行为最终被证明是一次力量展示,他仍旧精力旺盛,不仅能纵横长江,也能掌握中国的政局。接下来,他利用文革小组、群众动员,摧毁了阻碍他个人意志的官僚系统。一年来,中国的新领导人在很多方面展示了他的确是“毛时代的孩子”。从“洗洗澡”式的修辞到“习大大”式的亲民作风、对官僚系统的整肃、重塑个人权威的努力,都带有明显的毛泽东时代的痕迹。它也是对之前十年的政治风格的一次戏剧性的逆转。倘若旧时代代表的是一个僵化的、毫无个性的时代,一个任由官僚系统、利益集团膨胀的十年,那么新领导人则试图创造一个高度个人化、重新集权化的新形象。

庆丰包子铺的一幕,恰是这是这种新形象再好不过的象征。当周永康案悬而未决、高层政治的斗争炽热不已时,最高领导人从容地走进临街的小店,这也是一种自信与力量的展现——我不理会严峻的情势,也不顾及组织纪律,我只随心所欲。他也是对公众的表态,尽管处于权力中央,我仍是站在人民一边,吃二十一块的便餐,这也为未来的群众动员做出试探。

人民的确响应了这一切。当人们热烈地购买与谈论包子时,也是对这种权力风格的一种信服。不管精神还是物质,是常委推荐的托克维尔还是主席钟爱的炒肝,权力塑造时代的品位,即使持有嘲讽语气的人也被迫承认,他们无法回避这个话题。政治权力的话语与风格支配着我们的公共生活,我们无法创造一个不同的话语空间。

我的朋友也面临这样的困境。25年前,他曾是天安门广场的领导性人物,按照陈子明的划分,他该属于第五代人,他人生中的决定事件是1989年。这是中国20世纪漫长革命的最后一幕,或许也是最缺乏“革命性”的一场,聚集在广场的年轻人从未有颠覆规则的欲望,他们想抗议,而非真正的革命。他为此逃亡过、入过狱,如今经营着一家著名的民营书店。书店内的咖啡馆名为“醒客”,它既是英文“thinker”的音译,也蕴涵着强烈的自我期许——在一个昏睡的中国,聚集在此的一小群人愿意清醒地讨论这个国家的未来。也的确,它是北京最不容错过的公共空间,书店以高质量的思想、学术选书著称,咖啡馆内则迎来送往过几乎所有知名的知识分子、异议人士,至少两代知识青年是在这书店的气氛鼓舞下开始自我启蒙的。

而我的朋友,常在昏暗的光线下,费力地睁开他过度被烟熏的眼睛,压低声音谈起他对政局的意见。我喜欢这个朋友,他健谈、温暖、有担当、装了一肚子我从不知的中共党史,但偶尔也令人感到疲倦——在他的这一代人大多放弃了昔日政治理想时,他又完全被政治所占据了。他吃的、喝的、呼吸的都是这个抽象的政治权力与理念,在表面的高度热情背后,又是一种深深的无力感:你难以接近政治机器的核心,无从参与实际政治,你的观察分析无法进入公共话语空间,这使人丧失了检验与修正观点的机会,不停地谈论与推测成为了替代品。

Lex专栏:联发科技值得投资

如果预测说市场将增长三分之一,投资者便开始垂涎三尺。倘若告诉他们这是智能手机市场,他们的嘴里又会变得干涩。曾经有一段时间,买入三星(Samsung)或苹果(Apple)的股票,卖出黑莓(BlackBerry)或宏达电(HTC),是一种显而易见的赚钱交易。但在一两年前,事情开始变得困难了,竞争似乎削弱了高端手机的利润。

低端芯片领域的故事则不同。联发科技(MediaTek)设计的廉价芯片组,让低端手机生产商能够与大品牌较量。

联发科技的业务打开局面之际,适逢新兴市场需求即将飙升。瑞信(Credit Suisse)认为,今年的出货量将提升三分之一(在发达国家则是16%)。这一波潮流将由联想(Lenovo)、中兴(ZTE)、酷派(Coolpad)和小米(Xiaomi)等中国品牌主导,预计它们的出货量将增长大约50%。然而利润仍成问题:据里昂证券(CLSA)的数据,手机行业的利润只有不到六分之一流向价格低于300美元的手机的制造商,相比之下高端手机制造商获得三分之二的毛利润。但新兴市场的手机制造商是联发科技的地盘。只要它的芯片被用于足够多的手机,手机利润高低关系不大。

联发科技是今年台湾市场表现最弱的科技股,股价下跌了10%。人们担忧的是,如果它错过下一波浪潮,即4G芯片组,那么借助新兴市场的繁荣乘风破浪将变得毫无意义。其4G产品要到第三季度才会发货。但4G手机至少在今年内只是新兴市场繁荣的一小部分。联发科技也面临着高通(Qualcomm)和中国私有企业展讯(Spreadtrum)的竞争。两家企业都愿意以降价来换取市场份额。

尽管如此,联发科技周一报告销售额同比增长近50%——而且毛利率也有所提高。要找到一家盈利丰厚的智能手机制造商仍然不容易。稳稳立足于快速增长市场的芯片制造商可能是更好的投资对象。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析

译者/艾卜

中国有望成为新兴市场黑马

2013年是国际投资者对中国股市失望的一年。尽管外界普遍期待新领导班子将出台有助于提振投资者信心的全面经济改革,但关于经济增长放缓和过量信贷的忧虑破坏了任何积极势头。

去年11月中共召开18届三中全会后,得益于改革承诺有望兑现的乐观情绪和更好的经济数据,中国股市在临近年底时有所起色。但即便如此,最受关注的沪深300指数全年仍下跌逾7.5%。

部分投资者(多为本土散户投资者)确实在更具投机性的市场板块显著跑赢大盘。对中小企业股票和中国小企业市场——创业板(ChiNext)恢复热情的投资者,获得了80%以上的回报率。创业板于2009年在深圳证券交易所开板,是中国内地版的纳斯达克(Nasdaq)。

投资者预测2014年市场行情之际,政府的政策决定和金融业改革的节奏预期将发挥主导作用,尽管很难做出准确预测。中国保监会已宣布,保险公司现在可以投资在创业板上市的企业,此举给市场带来额外提振,尽管市场的估值偏高,还有监管者规定的所有权限制。

与此同时,中国证监会宣布,重启2012年10月以来暂停的首次公开发行(IPO)业务。尽管保监会宣布的政策对提振在创业板上市的股票起到了立竿见影的效果,但保险商参与这一市场的长远影响是带有问号的,特别是出于流动性方面的考虑。

证监会宣布重启各方期待已久的IPO后,中国国内一家大型基金管理公司发行了一只以IPO为标的的基金,第一周募集资金约15亿元人民币(合2.5亿美元)。看样子,若以散户投资者为对象,新政对股市情绪可能产生更有意义的影响。利用好国内的存款是下一步改革的主要目标之一;投资者可以预期今年期间中国官方将出台鼓励散户重回股市的类似政策。

部分投资者没有去试着预测中国改革的进程和时机,而是将关注点转向了农历新年和中国的占星学。中国十二生肖的马年将于1月底到来。根据传统,马通常代表沉稳和勤劳,似乎表明投资者需要通过不懈努力来收获果实,而不应采取投机行动,因为今年期间可能会有挫折,尽管大规模危机的发生几率并不高。

虽然此类预言适用于多数年份,但就新兴市场而言,国际投资者似乎在新年伊始就打退堂鼓了。最新的资金流动数据显示,2014年头两周,新兴市场持续10周的资金外流趋势仍在延续。重要的是,中国的基金得益于资金流入,似乎表明投资者正开始对新兴市场内几个较大的市场加以区别对待。

去年中国经济增长放缓,这让许多新兴市场的投资者深感担忧,尤其是那些在全球金融危机之后受益于中国旺盛的大宗商品消费的国家。随着中国经济增长放缓的证据逐渐浮现,资金从许多新兴市场流出,这导致新兴市场的表现不如发达市场。

许多华尔街银行在新年伊始宣称,新兴市场的低迷将会持续,暗示应该削减新兴市场股票、债券和外汇的配置比重。

基于中国即将开展经济改革的假设,人们有理由相信,投资中国股市可能顶住新兴市场的趋势。此外,一旦投资者适应了中国内地经济的较低增长,中国增长放缓所导致的多个新兴经济体股市之间的高关联度可能不会持久。

人们怀疑马年将决定性地证明这一点。然而,预计中国的政策举措和改革将让国内投资市场对外国投资者进一步敞开大门。这一次外国投资者迎来的将是一个近期表现疲软的市场,而不是在改革推动下强劲反弹之后的市场。

本文作者是香港国泰康利资产管理有限公司(Cathay Conning Asset Management)行政总裁

译者/何黎

适当给互联网金融“刹刹车”

互联网金融以其迅猛的发展态势,正不断加快中国传统金融行业的“金融脱媒”,即不断减弱客户与传统银行间的联系。然而,为了金融体系乃至整个经济体系的良序发展,这个速度应该被加以控制。

互联网金融产品加速吸收储蓄

互联网金融的影响有多大?看看春节前几天“微信抢红包”活动有多火就知道了。

从1月27日起,“微信抢红包”的小游戏,就像流行病毒一样,迅速在微信用户中传播,大批用户迅速绑定银行卡,开通微信支付,就是为了和同事、校友、朋友之间互动。“抢红包”的资金全部由用户提供,几乎所有接触到这款应用的人都为之倾倒。这场市场营销以鼓励更多人开通微信支付、培养用户习惯为目的,与中国民俗传统相结合,再辅以用户数超6亿的微信平台,赢得了满堂喝彩,更让大批资金流入“理财通”,加剧了金融脱媒。

从去年中上线的阿里巴巴“余额宝”,到今年1月15日上线的收益率比“余额宝”更高的微信“理财通”,再到如今派生出的热得发烫的“抢红包”,互联网金融势如破竹。而反观传统银行业的存款流失状况,从今年春节前银行间资金市场的状况分析就可见端倪。

2014年1月,央行公开市场净投放(含国库现金)已达4610亿元,尚余1月30日一次公开市场操作机会。相比之下,2011年至2013年三年间,春节前一个月内,公开市场净投放(含国库现金)分别是4770亿、4570亿和3640亿。除了2011年初,因有大量央票和正回购到期之外,每年春节前的最后两个公开市场操作日,央行都会分别进行千亿级别的逆回购向市场投放资金。

而今年,在尚余一次公开市场操作机会的情况下,央行的净投放量已经超出了去年近千亿,较前年也略多,但资金紧张程度却比往年更甚。笔者在1月28日与银行间市场的几位资深交易员交流得知,通常来说,年前的资金状况确会偏紧,大量资金被取现,形成大量的“在途”资金,这种状况一般会在过年前的3至5天有所好转。但今年存款流失的速度似乎更快。在1月28日央行进行1500亿的逆回购之后,资金市场流动性依然未能缓解,14天跨节资金价格达到6.8%,1个月回购价格更是高达7.56%。

马年春节前夕与往年不同,一方面与货币政策转为稳健中性有关;另一方面与过去一年被称作“中国互联网金融元年”不无关系。

“余额宝”类产品何以支付更高收益?

“金融脱媒”已经切切实实发生在我们的身边了。越来越多的人将活期存款从银行搬家,投放到“余额宝”中,原因很简单,就是“余额宝”与银行间市场利率挂钩,收益率远高于银行活期存款利率。同时,“余额宝”、“理财通”这些互联网金融产品,虽然投资的是货币基金,却支持“T+0”资金实时划转,在功能上越来越像银行活期存款。当然,只有像阿里巴巴和腾讯这样的互联网巨人,拥有“支付宝”和“财付通”的巨量沉淀资金做后盾,以及庞大却分散的客户群,才能实现“T+0”。

据媒体报道,“余额宝”规模在短短半年多时间里已突破2500亿元,用户数超过4900万户。从运作这些资金的天弘增利宝季报中能看出,高达92.21%的资金都投向了银行存款(即同业存款)。银行协议存款风险小、安全性高,且由于目前央行货币政策中性偏紧,市场利率较前几年有所上升,在年底流动性紧张的时点,同业存款利率经常能逾8%。“理财通”也是一样,从其目前高达7.4%的年化收益率来看,绝大部分资金也投向了银行协议存款。

北京禁放烟花的难题

顾忌空气污染名声的北京市政府正试图禁止燃放烟花爆竹——如果它们在即将到来的农历新年加剧严重的空气污染。

这是一个艰巨的任务,因为北京市民通常以燃放烟花爆竹欢庆新年,而一套19个可窜升到10米空中的“中国风”冲天炮,在路边售卖点用38元人民币(合6.30美元)就可买到。

但是,华北平原呛人的污染正在损害北京的形象,2013年期间经历的“空气末日”(airpocalypse)成为世界各地的头条新闻。在中国各地,在手机上检查每小时更新的空气质量的新能力,也使人们对自己呼吸的空气的质量更加关注。

北京市政府向该市数百万手机发出的信息称:“为保持良好空气质量,共建美丽北京,建议您减少燃放或不燃放烟花爆竹。遇到空气重污染橙色、红色预警时,禁止燃放。感谢您的理解支持和配合。”即便在市政府发送信息之际,寒冷的夜晚仍可听到烟花燃放的声音。

在农历除夕的午夜,数以百万计的鞭炮、吐珠烟花和冲天炮通常会形成一波强过一波的声浪,烘托出一个壮观的场面。今年的除夕落在本周四。两年前的除夕,雾中的北京空气污染远远超出危险门槛,能见度跌至接近于零。

中国许多城市在上世纪90年代完全禁止燃放烟花爆竹,但在具有历史底蕴的住宅区被推土机夷为平地、为大规模城市开发项目让路之后,大量不易着火的混凝土摩天大楼拔地而起,针对烟花爆竹的禁令随之撤销。尽管如此,鞭炮通常会在春节期间在全国各地造成数十起火灾和受伤事件。最出名的是,2009年春节假期结束之际,地处北京市中心的中央电视台(CCTV)主体建筑的北侧配楼着火,而起火原因正是这家官方电视台大量燃放烟花。

北京市中心一个售卖点的服务员周三向英国《金融时报》记者保证,其销售的烟花“经认证污染程度较低”,但对销售将受到影响的想法不屑一顾。“春节燃放烟花是中国人的传统。我们发明了烟花,那是在宋朝,”一名推销员表示。随后他建议记者购买一盒120支的菊花型烟花,价格“只需”1080元人民币(合180美元)。

去年秋季,中国政府发布了一份国家污染治理计划,要求在较大和较富裕的人口中心——如北京、珠江三角洲和长江三角洲——减少使用煤炭,同时鼓励在干旱的西部上马更多煤炭项目。北京市更进一步,决定在污染连续数天超标的情况下限制汽车上路,并关闭学校。

“即使没有烟花你也会有污染,”烟花爆竹推销员王立(音)表示。随后他罗列了中国空气污染的原因,如汽车尾气,来自重工业和发电厂的二氧化碳和二氧化硫排放,以及贫穷居民区的居民在家里烧煤球供暖。“也许有些环保人士不会自己燃放烟花爆竹,但他们还是会从别人燃放的烟花爆竹中得到享受。”

译者/和风

城镇化中的春节返乡潮

全世界规模最大的一场年度大迁徙已进入最高潮,数千万中国人挤进火车、飞机和汽车,要在今晚的除夕夜前赶回家。

春节是中国人日历上最重要的节日,每逢一年当中的这个时候,2.45亿外来务工人员就会离开工厂和他们所工作的城市,回到家乡,到年迈的父母身边。在许多大城市里,商店上锁,门板拉起,街道空空荡荡,从一个侧面印证了外来务工人员在城市经济里扮演的重要角色。

但也有少部分人不打算回家过年,并且这一群体还在不断扩大。他们留在城市过春节的决定反映出,随着城市化进程的推进,许多农民工与乡村的联系已然被切断,中国的城市面貌也正在发生改变。根据官方数据,中国有过半人口生活在城市,而且每年还有1%的人口在向城市迁移。

安丁棋(音译)就是这1%中自豪的一员,这个23岁的小伙子正对自己在北京的第一个春节充满期待。他老家在临汾,一度被怀疑是中国污染最严重的城市。山西老家的煤灰污染严重、小区老旧,对安丁棋没多大吸引力。“老家实在太无聊了;年年都一个样儿。”

安丁棋是一家咖啡店的服务生,他这样的进城打工者折射出了另一个变化:服务业正变得越来越重要,去年服务业占经济比重首次超过工业,达到了46%。仅15年前,所有商店、餐馆、食品市场在春节期间都会关门至少一周。而现如今,春节已经成了许多餐馆和景点一年中最繁忙的时节,它们最多歇业一两天,甚至一天也不歇。厨师、服务生、保安别无选择,只能留在城市里过年。

街道清洁工苗卫东(音译)将和50名工友在北京的食堂里迎来马年,而他的妻子和20岁的儿子则待在河南农村老家过节。他说:“除夕夜我们有鱼有肉,一点儿也不会感觉孤单的。”

网络零售商京东今年春节期间“不打烊”,作为激励,该公司将向有孩子的外地员工发放每个孩子3000元人民币(合500美金)的补贴,让他们把孩子接到身边一起过年,而不是自己返回孩子身边过年。京东创始人刘强东在内部电子邮件里写道,他看到一篇报道说,有一个留守儿童在得知父亲不回家过年后自缢,令他无法自制,于是决定发放这项补贴。“我们也会有数万兄弟在节日期间要为客户服务!为了更多家庭过得更好!但是我们不能忘了我们的孩子们!”

中国有严格的户口政策,造成大多数外来人员仍无法完全享受城市居民的权利,尤其是购买住房的权利,以及让子女在城市学校受教育的权利。许多人都面临着两难选择,不知是该让孩子留在老家、由农村的老人抚养,还是该把他们带到自己身边,在学费更高的城市里接受教育。

小店主张建东(音译)在北京一个狭小而破旧的外来人员租住区贩卖蔬菜和糖果,他已经将9岁的儿子从安徽老家接到身边,打算让孩子在北京常住。由于他的妻子在另一个城市打工,全家人认为今年一块儿回老家过年的费用太贵了。他强忍住眼泪说:“这完全看你觉得自己的钱够不够花。如果你牵挂的那个人回不去,这钱就花得不值,而且来回跑对孩子也太折腾。”

而对于那些返乡者,春节当然是欢乐的,但正如一切家庭聚会一样,它也可能带来烦恼。旅途很不舒服,有些返乡者为了避免在人满为患的火车上使用厕所,乘车途中一直垫着成人纸尿裤。对于很多家庭来说,长期的积怨让团聚变得毫不和睦。

家庭摩擦也让一些人根本不愿回家。“打了好多次电话你也不接,或许在这里才能让你看到。爸妈再也不逼你结婚了,今年回家过年吧!”这封手写便条最近登上了澳大利亚一份华文报纸的头版。 落款是“爱你的妈妈”。

译者/曲雯雯

联想29亿美元收购摩托罗拉移动

谷歌(Google)已同意将旗下的摩托罗拉移动(Motorola Mobility)部门出售给联想(Lenovo)。此举标志着,谷歌在进入手机业务不到两年后又迅速撤出。

谷歌和联想表示,该交易对摩托罗拉移动部门的估值为29.1亿美元,支付方式为现金、股票加延期付款。交易完成后,谷歌将拥有联想约5%的股份。联想是一家生产IT硬件的中国厂商。

2012年5月,谷歌斥资125亿美元收购了摩托罗拉,标志着智能手机专利泡沫发展到高潮。当时,这家互联网公司急于弥补在知识产权方面的短板,这一短板曾导致Android移动生态系统很难抵御别人发起的法律攻击。

当时吸引谷歌的,主要是摩托罗拉的1.1万项专利,尽管后者的硬件部门也被视为一项额外的激励——该部门使得谷歌可以选择推出自有品牌的设备,反击苹果(Apple)、诺基亚(Nokia)和黑莓(BlackBerry)等公司。

然而,此举有招致其他Android设备制造商对抗的风险,而且谷歌也未能重振该部门的销售额。去年头三个季度,该部门亏损了6.45亿美元。

交易双方表示,作为此次交易的一部分,联想将获得摩托罗拉品牌和2000项专利。此前,谷歌已经以26亿美元出售了名为“Motorola Home”的电视机顶盒业务。

到此次交易完成时,联想将支付6.6亿美元现金、7.5亿美元联想普通股股份(视乎份额上限/下限而定),余下15亿美元会以三年期本票形式支付。

译者/简易

新兴市场最大风险将来自中国

突然间,新兴市场的前景显得更黯淡了。

在华尔街,警惕的交易员们正猜测哪些国家和证券将承受最大抛售压力,无疑想赶在预期中的抛售潮到来之前抢先行动。

根据美银美林(BofA Merrill Lynch)的数据,新兴国家债务市场出现了连续17周的资金外流,股票市场则出现了连续13周的资金外流,后者是11年来资金外流持续时间最长的一次。

去年春夏两季,卖盘多数来自机构投资者。而如今的情况是,资金外流趋势的持续时间越长,惶惶不安的散户投资者就越有可能撤回资金。这反过来将促使投资新兴市场的专业基金管理公司出售所持证券。由于这些基金管理公司往往无法出售那些流动性差、收益不佳的资产,他们出售的将是他们最好的资产,而这会引发更多赎回行为。与此同时,企业中负责决定如何在发达市场和新兴市场之间分配资金的人士表示,他们认为以后的交易中出现估值偏低的现象将比现在更多。

富有经验的投资者大多对上周阿根廷比索的暴跌无动于衷。阿根廷连同巴基斯坦一起,身处一个由少数国家组成的行列,它们都具有从新兴市场降格为“前沿市场”(frontier market)的可疑特征。它们规模太小,所以也就不重要。

新兴市场形势在相当大的程度上与美国国债走势息息相关。

考虑到两者间近乎完美的相关性,里昂证券(CLSA)分析师克里斯•伍德(Chris Wood)指出:“现实情况仍然是,只要10年期美国国债收益率持续上升,新兴市场就依然会承受很大压力。”出于这个原因,人们将特别关注美联储(Fed)本周的政策会议。

来自中国的风险

另一个决定新兴市场状况的重大因素是中国。

摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)新兴市场部主管、《一炮走红的国家》(Breakout Nations)作者鲁吉•夏尔马(Ruchir Sharma)表示:“中国是最大的风险因素。”

当中国经济增速保持在9%水平时——这是中国过去五年的平均增长速度——中国对所有物资的需求推动了其各个贸易伙伴国的增长。这其中既包括在煤炭方面对澳大利亚和印尼等国的需求,还包括在资本品方面对德国和日本的需求。与此同时,中国对海外自然资源和中间产品的巨大胃口也促进了船运等产业的发展。

可惜的是,夏尔马的研究表明,那些增长如此迅速的国家在随后五年里增速都显著地放缓了——即使经济规模大得多的国家(就像中国那样)也是如此。

如果说中国增长放缓是过去几个月引发市场担忧情绪的催化剂,这种担忧情绪现在已经转向,人们开始担心起中国影子银行体系可能崩溃所导致的溢出效应。摩根大通(JPMorgan)经济学家在该行最新发布的《全球数据观察》(Global Data Watch)中指出:“由于流动性状况紧张,不断攀升的银行间拆借利率持续推高借贷成本。这种状况有可能与增长放缓共同作用,放大金融压力。”

许多关注中国情况的监管者相信,中国政府将被迫限制影子银行机构的活动。这类机构为投资者提供比安全储蓄高得多的收益,他们的手段是把投资者的资金借给那些无法从其他途径获得贷款的借款人,这些借款人愿意支付的利率远远高于官方利率。

马年睡个好觉

马年到了,祝各位吉祥如意。

过年照例要说点好话,人类的幸福要靠心境要靠信念,相互道贺鼓励,尤其在孟春元月,自是必需的。罗马人管一月叫做January,即Janus 的月份,Janus是带来好运气好开端的神。

马年在生肖符号上格外受欢迎,网上传来的讯息,加印马年邮票以示道贺的多达三十余国,除了东亚近邻,还有远在天边非洲美洲诸国,马是人类最忠实的盟友,给外邦人的感觉,比起即将过去的蛇年要好不少,印蛇年邮票的国家远没这么多。

我幼年的印象很深,家母过年的时候常常勉励我们。我当时发育晚,人长得很矮,初中毕业才1米53,体检时发觉是向明中学八个班级四百个毕业的男生里面个最矮的。我妈妈叫我藏在门背后,别让人看见,在大年三十午夜,跳三下,说是能长高。我从小学起每年都试,颇无成效。文革开始的那年也是个马年(丙午年),当年形势鼎沸,我忘了在门背后蹦,却在学校关门大串联回来后惊讶地发觉,三、四个月里竟长高了十几厘米!我还记得家母在除夕夜总要从箱底取出一对烛台,白铜做的很精致,点上红蜡烛拜拜,还念念有词。妈妈是个化学老师,读的是科学,恐怕孩子笑她迷信,不忘记告诉我们,她是替外婆祈求才拜拜的。

现在年岁大了,我愈发觉得,有良好的心愿比什么都要好。只是年初良好的心愿不能太多,陈愿太高,良好的决心够不上的话,元宵节还没过完就坚持不下去,故态又会复萌了。非但我们这些常人做不到,就是“完人”也难做到。美国的富兰克林是个发了善缘又能长年坚持的楷模,他在自传里介绍自己的经验,几十年内再版一百二十次,粉丝是趋之若鹜,真正能够仿效而有成效的,却寥若晨星。马克.吐温不太相信,他自己就做不到,于是打趣说,那样你就能每过一年再买一本富兰克林的自传来读读,许一系列的愿,历久弥新了。倒是抽烟喝酒,你不许愿,也能坚持。

所以许愿必得简洁。你看人们到教堂去望子夜弥撒,仪式完了相互拥抱,握手道贺就那么一句话,peace be with you——愿平安与你同在。不是吗,每天的平安 (daily peace),主要是心境的平安,比什么都要强。不管你在求谁,是天主、是阿拉、是菩萨妈祖、是命是运、是财是物,还是咱们中国人的老天爷?有求有希望就好。上天的旨意我们或许不太明白,但天意要大家都好则是确定无疑的,包括那些该受天谴之徒。

马年的市场,是牛市还是熊市,没人敢说了解透彻。但就中国而言,显然有若干不确定性,是我们崛起的“坎”,做得是好是坏得依靠各方的合作。其中包括:

劳动力的供应。背后的根本是我国人口变化规律,特别是老龄化结构导致的人口抚养比的急剧变化,工作人口和须抚养人口的比率在萎缩中。人口政策在去年所做的单独两胎的松绑,能带来的效应将是二十年后的事,当务之急是技能的培训和产业的转型;

教育的改革和劳工的技能和素质培训。要牢记基本事实,持续加强中国的人力资源要素禀赋这个优势。 国家提供培训的机制、费用,责成雇主配合来促进员工的在职教育,要比提高最低工资有效。至于学位课程,也得务实,注重实际技能,空头名堂徒然增加学生的期望,到头来增加失落的不满;

Wednesday, January 29, 2014

全球智能手机去年出货量首超10亿部

去年,全球智能手机出货量第一次突破10亿部。原因在于,尽管高端手机市场增长放缓,但较便宜手机的需求大增。

据科技调研公司IDC估计,2013年全球智能手机出货量升至10亿部出头,同比增长38%,是2011年4.94亿部出货量的两倍多。但这些数据不会让最大的手机制造商——三星电子(Samsung Electronics)和苹果(Apple)的投资者松一口气,因为他们担心,随着低价手机在智能手机销量中的份额不断升高,这两家公司的利润率可能会降低。

IDC移动市场研究主管瑞安•里思(Ryan Reith)说:“便宜手机……推动了整个智能手机市场销量的扩大。在中国、印度等市场,售价低于150美元的智能手机即将占到全部出货量的一半以上。”

去年,苹果推出了相对低价的型号iPhone 5c,但这款手机的售价仍比许多中国手机厂商的智能手机高出很多——后者的零售价格有的还不到50美元。

去年第4季度,苹果卖出了5100万部iPhone,低于分析师大约5500万部的预测,导致苹果股价盘后下跌8%。据IDC估算,去年苹果智能手机销量已从2012年的1.36亿部增至1.53亿部,但市场份额却从19%滑落至15%。

三星电子是全球第一大智能手机制造商,其智能手机品类比苹果广得多。三星电子的市场份额从30%升至31%,出货量达3.14亿部。但是,尽管三星电子通过生产许多部件来节约成本,其利润率也在承压。

这家韩国手机制造商上周表示,其2013年第4季度的手机收入环比减少了9%,并确认营业利润下降了18%。

IDC数据显示,按销量计,华为(Huawei)和联想(Lenovo)目前分别是全球第三、第四大智能手机制造商,去年第4季度的全球市场份额之和为11%。

由于华为和联想为赢得市场份额而压低价格,它们一直很难在智能手机上实现盈利。但法国巴黎银行(BNP Paribas)分析师彼得•余(Peter Yu)表示,随着弱者开始退出,强者通过培育高端品牌提升利润率,这一局面可能会发生改变。

译者/邢嵬

什么让我们快乐?

让我们更快乐的是经历而非物质财富——这种说法已经成了陈词滥调。若非如此,《洋葱》(Onion)杂志的文章标题“企业高管放弃快速晋升,只为与私有财物共度更多时间”(Executive Quits Fast Track To Spend More Time With Possessions)不会这么引人发笑。

但这句陈词滥调是否属实呢?我们都有自由将自己的可支配收入花在我们喜欢的事物上。如果我们购买的经历比实体财物更能令我们快乐,那我们就犯了系统性错误。这是有可能的——但如果情况确实如此,又是出于何种原因呢?

或许这并不是一种公平的比较。很多财物是日常生活必需品,例如深平底锅、熨衣板和袜子。而很多经历都是免费的,这意味着需要花钱的经历其实是种特别款待——因此相对于我们所购买的少数特别经历而言,一般的财物看起来非常乏味也就不足为奇了。但这并不意味着,我们一定要将一笔意外之财花在周末享受SPA上,而不是买iPad。

另一个可能是,“果”产生“因”。或许是快乐的人喜欢购买经历,而非购买经历使人快乐。瑞恩•T•豪威尔(Ryan T Howell)、保利娜•普切林(Paulina Pchelin)以及拉维•伊耶(Ravi Iyer)等三位心理学家近期进行的一项研究,指出了为什么这种因果逆转是可能的:他们发现,喜欢花钱购买经历的人在情感上已然对世界充满欣赏;而且当他们变得越开心时,就越是喜欢购买更多经历。

让问题更加复杂的是,财物和经历之间的区别并不那么一目了然。我的女儿们在圣诞节时收到了一个桌面游戏。这个游戏是应该算作财物还是经历呢?如果只是让游戏用品留在盒子里,当然不会带来什么乐趣——这一事实是支持还是反对经历让我们更快乐的假设呢?

随之而来的一个问题是,是否只有健康有益的经历才能让我们更快乐。赌博是任何人都能花钱享受的一种经历,但我在阅读赞美购买经历好处的文章时发现,这些文章似乎通常考虑的是高空跳伞之类的活动。如果白天看电视不能算作生活经历,那么这一比较是被人为扭曲了。

总的来说,越来越多的研究支持“经历让我们更快乐”这一民间智慧。科罗拉多大学博尔德分校(University of Colorado, Boulder)的丽芙•范博文(Leaf van Boven)以及康奈尔大学(Cornell University)的托马斯•吉洛维奇(Thomas Gilovich),进行了一项有关人们如何看待自己的财物以及经历的研究,并于2003年发表了他们的研究成果。他们要求研究对象——全部为学生——将注意力放在他们为了实现“提高生活愉悦和享受度”,所购买的“生活经历”或者“实体财物”上,两者取其一。他们要求学生描述这些购买行为令他们感到了怎样的快乐。

研究结果是:生活经历确实更令学生快乐。一项范围更广的调查显示,这一规律在更多元化的群体中同样成立,不过对于低收入的调查对象较站不住脚;较为贫穷的人似乎非常满足于享受实体财物。

但如果这一效应是真实存在的,我们为何不调整可支配收入的支出方向,购买更多的经历以及更少的财物?或者工作更少的时间,以空出更多的时间享受经历?有两点值得指出。其一是足以被算作“生活经历”的活动通常是社交性的。买了一块新表我们通常独自佩戴,但出门度假则会和朋友同行。彼得•卡普拉利埃罗(Peter Caprariello)和哈里•赖斯(Harry Reis)近期的研究表明,经历带来快乐的真正原因就是其中蕴含的社交元素。

或许,对于经历的喜爱是我们记住它们的一种方式。周末短假的恼人之处,或者歌剧之旅的无聊细节,很快就会被我们忘掉:留下的只有玫瑰色的回忆。与之形成对比的是,我们的财物并不会优雅地退出使用、进入记忆。我们不是把曾经时髦的羊毛衫作为一种怀旧的回忆来经历,而是嫌弃它开始起球、缩水和褪色,而且占据衣橱空间。

本文作者著有《卧底经济学家反击战》(The Undercover Economist Strikes Back),由利特尔-布朗出版社(Little, Brown)出版

译者/马拉

日本下令称争议岛屿为“固有领土”

日本的保守派政府命令学校和教科书出版商在介绍争议岛屿时采取更强烈的民族主义立场。此举立即招致韩国和中国最新一轮的严厉谴责。

韩国外交通商部要求东京方面撤销最新的教育指引,该指引要求将三个争议群岛——一个由韩国管理,另一个在俄罗斯控制之下,第三个由日本控制、但中国大陆和台湾声称拥有主权——表述为“日本领土的固有组成部分”。

首尔方面此前谴责称,修改教育指引的计划表明日本对亚洲“怀有帝国主义野心”。昨日,中国外交部对日本政府的命令表达了“严重关切”。日本教育指引奠定课堂教学和教科书内容的基本框架,它所要求的表述方法与日本官方对争议群岛的立场吻合。但日本政府的最新教育指引寻求严格控制教师向学生讲述领土争端的口径,表明了比前几届政府更严格、规定性更强的操作手法。

日本文部科学大臣下村博文(Hakubun Shimomura)在宣布该政府指令时表示:“向学生正确地讲授有关本国领土的问题是非常重要的。”该政府指令将从今年4月起生效,其要求将在2016年新版中学教科书以及一年之后的高中课本中得到体现。

现行教育指引并未明示教师或教科书应如何表述争议领土。

译者/邢嵬

信托警报解除是谁的胜利?

中国信托业刚性兑付的“神话”终究未被打破。

尽管近期中诚信托旗下产品“诚至金开1号集合信托计划”兑付危机新闻不断,信托业首个打破“刚性兑付”的传言一度四起,但果不出所料,临近春节,警报在最后时刻再一次化险为夷,有媒体报道称华融投资管理公司是最终接盘者之一。虽然这一消息尚待确认,但违约警报解除已是不争事实,这样的结局对于事件涉及各方来讲,到底谁是最终的胜利者?

投资者显然是最大赢家。实际上,在信托业刚性支付的面前,投资者履行风险“买者自负”俨然成为了一句空话,“诚至金开1号集合信托计划”三年累计收益率超过20%,年化平均收益率为7.6%,明显高于同期债券、股票等标准化市场平均的回报率,投资者可谓有惊无险。

工行也是胜利者之一。毕竟该信托产品属于集合信托通道业务,产品设计、销售都由工行主导,且投资人也是银行的高端客户群体,一旦出现违约,银行很难置身之外。而此次危机的成功化解,不仅免于出现大批受损客户“拉条幅,穿血衣”游行示威的尴尬局面,也保住了商业信誉,化解了大批优质客户流失的潜在风险。

信托公司也是赢家之一。因为产品虽为通道业务,但从法律意义上讲,中诚信托作为该产品的操作主体,若以合同为准,中诚信托将需要承担相应的违约责任。而此次风险的爆发也揭示了其并未发挥应有尽调职责的工作疏漏。因此,一旦事情不可挽回,走到法律层面,中诚信托难辞其咎。

地方政府似乎也可以松一口气。虽然早前山西省政府已表态不会为信托兜底,但1月底事态峰回路转,包括山西紫鑫矿业集团交城神宇煤矿取得了换发的采矿许可证以及白家峁煤矿审批事宜获得支持等等,想必都与地方政府的积极推动有关。鉴于中诚项目是由政府主导推动促成的,安全了结不仅保全了政府信誉,也避免了区域性金融风险的爆发。

承接方华融资产似乎也有所收获。鉴于其与工商银行天然的“血缘“之亲,即其成立的历史意义主要是处理工行坏账问题,因此此次出手帮助工行化解棘手问题也属意料与“情理”之中,预计其也能从工行获得其他方面的隐形回报。而在政府出面保全之下,矿权瑕疵也将获得解决,未来几年资产升值同样或有可期。

总之,结局看似皆大欢喜,短期内避免了风险的爆发,并防止了投资者由于过度恐慌而引发金融市场动荡。不难想象,如若中诚违约出现,大量信托产品必将面临赎回风险,链式反应后果确实难于估计,至少当前中国,笔者并不认为决策层已经为应对首次债务违约做好准备。而早前雷曼倒闭引发的金融海啸也为这一事件的处理提供了借鉴意义,解释了为何没有人敢第一个推到多米诺骨牌的原因。

当然,由关联方出手相助说明事实意义上的违约已经成立;而有所共识的是,始终拒绝违约从长期来看将加剧道德风险。毕竟信托产品零风险、高收益特征必将诱导投资者对其趋之若鹜,进而将低风险的固定收益类产品面临利率大幅提升的被动局面,扭曲中国的利率体系。

因此,从长期来看化解这一难题,以往一贯强调投资者教育意义实则有限,还需从设定规制上做出努力,对于新增信托产品严格把关,正如107号文中所提到的,加强信托公司回归信托主业、运用净资本管理约束信贷类业务、信托公司不得开展非标准化理财资金池等具有影子银行特征的业务,同事建立完善信托产品登记信息系统、探索信托受益权流转。

此外,笔者建议中国应大力发展债券市场并推出资产证券化产品,做到风险与预期收益相匹配。建议用1-2年的过渡期控制及缩小影子银行整体规模以化解相应风险,到2015年底达到相关风险隔离,并适时考虑打破刚性兑付局面。

(注:本文仅代表作者观点)

本文责任编辑 徐瑾 jin.xu@ftmail.com

谁还需要春晚?

点开各大门户网站的娱乐头条,突然开始替追春晚的记者操心,谁主持,谁压轴,谁零点,谁上谁下,观众们已经不是那么关心,谁还关心你写的花边八卦?

上世纪的大年夜前,春晚的神秘不亚于中国的邻居。春晚的大锅里闷的是土豆还是鲍鱼,最终要等到“中央电视台中央电视台”,这两声标志性的复读式播报开始,一点点的揭盖儿。

“噢,谁谁,哇,今年请来了香港的谁谁谁。”尽管彼时的节目早已录制,但得益于那会手机的小名还叫大哥大,网络微博还存在科幻世界里。对于绝大多数的国人来说,这一夜的春晚,更多的是把一年的辛苦,揉碎在老婆孩子热炕头的家庭温馨中,进行一场“当回爷”的娱乐性围观。

神秘的过程,神秘的导演,还有神一般距离遥远高不可攀的明星,都造成曾经的春晚充满了未知的期待,有着神一样的卖点。

即使如今你知道了,昔日的春晚是放一张圆桌,坐几个人,拿话筒的明星张张嘴,后台的张三摁开关,也绝不影响在娱乐节目大匮乏的那些年,我们追过的春晚比三十儿的炖肉还香甜。

上世纪的八九十年代,电视很小,21寸已是土豪机,彩色的是镶金边土豪机。节目少,信号差,我们村家家户户的院子里竖着七八米高的信号杆,顶端捆着造型各异的接收器,春晚期间,一旦屏幕雪花跳动,就得派出一人转动信号杆,满天找信号。

彼时,哪个地方电视台也没有能力像央视一样振臂一挥就能笼络各路明星。明星和群众之间的壕沟比根号3开方还要长,狗仔这俩字还没从字典里谈上对象,你总觉得明星是供在神龛上,不食人间烟火,从杂志里抠个小像都倍觉珍惜。

现在呢?

明星们的八卦段子满天飞,恨不得天天上头条,点点鼠标能看到明星挖鼻孔抠牙齿,被狗仔击落人间,屏保桌面想让谁冲你笑就让谁。至于谁去春晚,什么时候看不是看?

东北乱炖般的春晚,要满足民族、年龄、性别、喜好不同的胃口,大面积撒网的目的绝不是全民娱乐,而是广告标王大佬们的晚餐。

和广告一样深入人心的,还有主持、演员的服装和发型。郭富城只是出场几分钟,舞动的蘑菇头,就好像喷入庄稼地的除草剂一样,一个春节过后,我全班同学不分男女不分长短,全变成了个头不一的蘑菇山寨版。

曾经的电视机,除了播新闻联播还播地方新闻联播,除了播天气预报,还播地方天气预报。如今呢,娱乐节目花样百般,别说明星,明星的老婆,明星的孩子,明星家的小强都能看到,明星们坐在镜头前,唯恐你不关注他的生活。你还对着电视说,快到碗里来?

春晚上群魔乱舞的歌舞类节目,走马灯式亮相的二三线客串,怎么吃都是那个味儿:导演从演艺的锅里捞一勺,捡吧捡吧凑一桌菜。除了赵氏的小品盘踞多年,其他人统称为变脸。

看明星只是春晚多棱镜的一面。

小品作为纯国产不出口的产物,引领的是新语言的潮流。每年春晚过后,一大波带着春晚烙印的流行语袭来:我可想死你们啦;穿上马甲我也认识你;公鸡中的战斗机……

看或者不看,都无法抵挡从网络聊天到微博乱转的惊鸿一扫,有那么几句必须印象深刻,不然开工回到格子间,没有了谈资你得多失落?

“纽约时报记者旅游签证到期后须离境”

中国将以签证规则方面的技术性理由驱逐《纽约时报》(New York Times)的一名记者,这个迹象显示北京方面再度对国际媒体机构施加压力。

中国外交部坚称,自去年6月以来一直在等候记者签证的《纽约时报》记者王霜舟(Austin Ramzy)违反了程序,因而在他目前所持的30天旅游签证于周四到期后必须离境。

《纽约时报》和彭博新闻社(Bloomberg News agency)近期是中国官员施加政治压力的目标,这两家媒体曾在2012年发表文章,披露共产党高级领导人的家庭成员悄悄聚敛财富。自那以来,这两家媒体都无法获得任何新的记者签证,尽管原有的签证获得了延期。《纽约时报》的另一名记者储百亮(Chris Buckley)在2012年12月被迫离开北京,在境外等候签证申请;他的签证申请至今仍未获得批准。

去年12月,中国外交部等到最后一刻才给这两家新闻机构的驻华人员更新记者签证。美国副总统乔•拜登(Joe Biden)在12月访问北京时,曾向中国官员表示他对中方限制新闻自由企图的关切。

知情人士称,王霜舟由于一个技术性的问题而被挑出来:他在2013年5月离开《时代》杂志(Time),转而加入《纽约时报》。按照一条很少执行的规则,他在等候为《纽约时报》工作的新签证期间,应该变更自己的签证类别。

中国外交部发言人秦刚在周一的记者会上告诉在场记者,王霜舟在去年5月通知中方,他不再为《时代》杂志工作,并交还了中国政府颁发给他的记者证。

秦刚在记者会上称,王霜舟没有按照中国的规定,向中国其它部门申请更改他此前为《时代》工作所用的签证和居留证。

秦刚补充说,遗憾的是,王霜舟没有这样做,而是继续使用自己现有的居留证往返中国。所以他的行动违反了中国的规则。

熟悉情况的一些记者表示,很多跳槽的记者并未被迫离开中国,或者在等候新的记者签证期间更改自己的签证。王霜舟早在去年6月就提交了新记者签证的申请。

“这不是他们以往一贯执行的规则,”接近《纽约时报》的一名记者表示。他透露说,这家新闻媒体只是在12月才得到有关王霜舟签证问题的警告。

“自去年夏天以来,我们一直与中国外交部定期联系,将王霜舟在《时代》周刊的记者证换成《纽约时报》记者证,”《纽约时报》一名女发言人表示。“我们一直努力认真遵守中国有关记者变更供职机构的规定。我们希望有关部门设法在王霜舟不必被迫离开的情况下解决这个问题。”

埃米莉•斯蒂尔(Emily Steel)纽约补充报道

译者/和风

中国国家外汇管理局首席投资官辞职

过去四年里担任世界上最重要的投资职位之一、主导中国外汇储备多元化的“隐形人”已经辞职。

朱长虹此前是负责管理中国3.8万亿美元外汇储备的国家外汇管理局(SAFE)的首席投资官。他曾在全球最大债券投资机构——美国太平洋投资管理公司(Pimco)取得骄人业绩,但在2009年末离开该公司,转投中国外管局。据两名了解他的决定的知情人士透露,预计现在他将重返私营部门。

曾是物理专业高材生的朱长虹,因极不情愿公开露面而获得“隐形人”的绰号。他从不接受媒体采访,网上找得到的唯一照片是他在学生时代拍的模糊的大头照,以及一张未经证明的他回到中国时拍的照片。

但是,尽管在不为人知的地方操作,但现年44岁的朱长虹对中国外汇财富管理的影响已变得越来越明显。

外管局已从美元转向更为多元化的货币。该机构已降低以往主导其资产组合的美国国债的比重,转而加大对公司债务、私募股权甚至房地产的投资。

对美国财政部数据进行的分析显示,截至2012年6月底,美元资产在中国外汇储备中所占比重降至49%(这是能够获得的最新的详细数字),远低于三年前他未加入时的69%。

最先报道朱长虹将离开外管局的《第一财经日报》(China Business News)援引业内人士的话称,他对日本股市在过去一年大幅上涨的踩点非常精准。

外管局在朱长虹操盘下更为强悍的投资姿态,也使该机构得以盖过中国投资公司(China Investment Corp)的风头,成为中国多元化外汇储备资产的主要载体。中投公司成立于2007年,是中国正式的主权财富基金,受命让中国不断增长的外汇储备得到更高的回报率。

但是,控制外管局的中国央行对于将资金交给中投公司一直感到不爽,因为该基金是在财政部的领导下开展工作的。其结果是,中国央行努力争取让外管局掌管大部分的外汇储备,向中投公司移交的资金少于预期。朱长虹的投资记录被视为有助于证明这一立场有道理。

拥有芝加哥大学(University of Chicago)物理学博士学位的朱长虹,在1999年加入太平洋投资管理公司之前曾任职于美国银行(Bank of America)。在返回中国之前,他在太平洋投资管理公司曾执掌衍生品部门,并曾管理一系列对冲基金。

他离开外管局是中国主权财富基金近日发生的第二项重大人事变动。知情人士上周告诉英国《金融时报》,一直担任中投公司总经理的高西庆即将卸任。

译者/和风

王女士的危险投资

生活在华南某城市的一名富裕退休人员,决定将钱借给华北一家自己几乎毫不了解的困难煤矿企业。这看上去或许是一场危险的赌博。

但王女士不这么认为,至少直到数周前她还不这么认为。王女士是工商银行(ICBC,以资产规模计为中国最大的银行)深圳一家分行的VIP顾客,2011年,她购买了一款特殊的投资产品。这款3年期、300万元人民币(合50万美元)起售的投资产品,承诺10%的年收益率。她说,当时工商银行的客户经理还向她担保这款信托产品非常安全。

王女士对英国《金融时报》(Financial Times)说:“那是我头一回买信托产品,以前从没买过股票或共同基金。我知道雷曼兄弟(Lehman Brothers)危机的事情,所以非常仔细地审查了这款产品,就是因为它看起来没风险才投钱的。”与其他许多投资者一样,她错误地以为这款信托产品是由“中国最大的银行担保的”。

但王女士、以及其他700名购买该款信托产品的投资者,都低估了它的风险。上周,工商银行告知这些投资者,他们可能拿不回本金,而且与许多人认为的相反,工商银行从未担保过该产品。这款名为诚至金开1号(Credit Equals Gold No. 1)的信托产品有可能在数日内违约,而王女士可能损失几乎所有本金。

对全球市场而言,这款陷入危机的信托产品预示了中国不断膨胀的影子银行部门所蕴含的风险。对那些在监管机构看来风险过高、不适于从银行获得贷款的企业来说,信托公司之类的非银行金融机构,如今扮演着重要的资金提供者角色。2013年,来自正规银行系统之外的融资,占到中国17万亿新发信贷总量的三分之一以上。

今年,在银根紧张的状况下,还会有大约4万亿元人民币(合6610亿美元)信托到期,许多人预计会出现更多问题。瑞银(UBS)经济学家汪涛说:“市场已经觉察到风险升高,并正在根据更高的风险调整定价。”

就诚至金开1号而言,这款信托产品由中国一家大型“影子银行”机构中诚信托(China Credit Trust)销售,工商银行的客户在该款信托产品上总共投资了30亿元人民币,这相对于中国1.2万亿美元的信托市场而言只是个小数字。该款产品完全依靠对煤矿企业山西振富能源集团(Shanxi Zhenfu Energy Group)的贷款、以及该集团的股权提供支撑。煤价暴跌、沉重的债务压力压垮了山西振富,让这款产品变成了一笔糟糕的投资。

然而,在该产品到期4天前的本周一,工行告诉投资者,相关方面已达成一项协议,投资者可收回全部本金,但可能损失第三年约四分之一的利息。目前细节尚不完全清楚,但有中国媒体报道称,工行、中诚信托或地方政府都可能参与接盘。

部分投资者已发誓要争取到更多利益。一名不愿透露姓名的上海投资者说:“这是一场消耗战。我们已经得到最大的山头,现在必须发起进攻,夺取其余的小山包。”

这个在最后一刻达成的救助方案引出了一个有关中国经济未来的棘手问题。该方案是不是印证了一种普遍看法,即政府将不惜一切代价化解危机,因此将鼓励更多冒险行为?抑或,这次“准违约”将给投资者一个教训,让他们明白高收益总是伴随着高风险?

中国五大行被迫加息应对“余额宝”

你仍然把钱存在银行吗?在中国,你可能会因此被朋友们嘲笑,他们都在购买理财产品,或者正在争先恐后地买入由阿里巴巴(Alibaba)、腾讯(Tencent)以及百度(Baidu)等三大互联网巨头提供的线上货币基金。

为应对这种现象,中国“五大”国有银行——中国银行(Bank of China)、中国工商银行(Industrial and Commercial Bank of China)、中国建设银行(China Construction Bank)、中国农业银行(Agricultural Bank of China)以及交通银行(Bank of Communications)——已经被迫将储蓄利率上调至央行设定的政策上限,以期留住储户资金。

一位未透露姓名的五大行高管对财新(Caixin)表示:“储蓄流失的压力非常大,已经失控。我们别无选择,只能全力回击。”

中国3个月至5年定期存款的基准利率水平在2.6%至4.7%之间。自2012年6月以来,商业银行获准将利率在官方基准水平上额外上浮10%,不过五大国有行通常遵照央行制定的指引,将储蓄利率设在低于上限的水平。

但现在央行的指引已被抛到了一边,五大行都上调了储蓄利率。中国媒体报道称,除了中国银行之外,其他四家大行已将1年期储蓄利率上调至3.3%,高于3.25%的基准水平。

即便如此,国有行的储蓄利率相对于货币市场基金所能提供的收益率来说,依然缺乏吸引力,后者通常高于6%。过去一年里问世的由互联网公司提供的新型线上理财产品,已经改变了金融领域的格局。

余额宝是阿里巴巴推出的一项服务,它在不到7个月的时间里使其资金管理方——天弘基金管理有限公司(Tian Hong Asset Management)成为了中国最大基金公司。余额宝允许用户将存放于第三方网络支付平台——支付宝(Alipay)中的资金投资于货币市场基金。

来自天弘基金的数据显示,截止1月15日,余额宝的资产规模超过了人民币2500亿元,用户总数超过了4900万人,已超越了华夏基金管理有限公司(China Asset Management),而后者曾连续7年蝉联中国第一大基金管理公司。

百度去年10月推出了一款类似的产品。随着腾讯也加入到这股热潮中来,线上的竞争正变得愈加激烈。传统国有银行被迫做出反应,这增加了它们股价所承受的压力,虽然它们的盈利表现依然强劲。在16家于A股上市的中资银行当中,有12家银行的股价已经跌破了每股资产净值。

译者/马拉

中国上空的债务阴云

忘掉阿根廷吧。2014年新兴市场的重头戏将是笼罩在中国上空的债务阴云。

有关这场戏将如何收场的争论如火如荼。多数分析人士相信,尽管私有部门的债务不断膨胀,今年中国经济将再次增长7%以上。然而,历史站在悲观的少数派一边。只有五个发展中国家出现过规模与中国接近的信贷繁荣,它们后来全都遭遇了信贷危机和显著经济放缓。

这些是非常有说服力的先例。最近,有研究发现了预示一场金融危机迫在眼前的最可靠信号。这个信号就是“信贷扩张差额”(credit gap),也就是最近五年里私有部门信贷占经济产值比例的增长值。在中国,自2008年以来这一数字足足扩大了71个百分点,导致总债务与国内生产总值(GDP)之比上升至230%。

如此规模的信贷繁荣不太可能平稳收场。回顾过去50年,关注一下史上最极端(排在前0.5%之列)的信贷繁荣例子,一共可以找到33起,其中最低的信贷扩张差额为42个百分点。在这些国家中,有22个在随后五年里遭遇了信贷危机,所有国家都出现了经济放缓。平均来说,年经济增长率从5.2%跌至1.8%。没有一个国家能够二者同时幸免,即使没有爆发危机,经济也大幅放缓了。泰国、马来西亚、智利、津巴布韦和拉脱维亚的信贷扩张差额曾超过60个百分点,这些信贷疯狂扩张的国家全都以严重信贷危机收场。

尽管这条规律至今从没出现过例外,多数经济学家仍然相信中国会被证明是个特例。30年来,中国屡屡让怀疑论者跌破眼镜,经济增长率保持在平均10%的水平,1990年以来从未跌至7%以下。

中国的高增长目标一直都能实现,导致许多分析人士已经无法想象实现不了的情形。目前分析师们的共识是,今年中国经济将增长7.5%。这是恰如其分的。人们普遍预期,今后五年中国平均增长率将保持在6%到7%之间的水平。你很难发现有哪个著名经济学家会预测中国经济将出现大幅放缓,更不要说预测会出现信贷危机了。

历史却昭示着一个完全不同的故事。在33个出现极端信贷扩张的例子中,相关国家的GDP增速在后来下降了一半以上。如果中国也走上类似轨道,今后五年中国经济年平均增长率将在4%到5%之间。

预测信贷危机的关键不是看债务规模,而是看债务增长速度。这是因为在信贷快速增长期间,越来越多的贷款会被投入缺乏效益的项目。这正是中国的现状。5年前,在中国只需要1美元的债务就能获得1美元的经济增长。而到2013年,要实现1美元的增长,却需要近4美元的债务,并且现在有三分之一的新债被用于偿付旧债。

那些相信中国例外论的人表示,中国有特殊的防护机制。中国拥有大量外汇储备作为后备基金,经常项目也处于盈余状态,这降低了中国对外国资本的依赖。中资银行能得到规模巨大的国内储蓄的支持,贷存比也很低。然而历史证明,尽管这些因素可能有助于避免某些麻烦,比如货币危机或国际收支危机,但它们却无法保证不会出现国内信贷危机。

实际上,这些防护机制过去就曾失效过。1995年,尽管台湾外汇储备与GDP的比例为45%——略高于中国今天的水平,台湾还是遭遇了银行业危机。台湾银行业的贷存比同样很低,却依然无法避免信贷紧缩。上世纪70年代的日本和90年代的马来西亚也同样爆发了银行业危机,尽管它们的储蓄与GDP之比在40%左右。而且,经常账户的状态与是否会爆发信贷危机之间并没有很强的联系。

在中国之前出现的那33个最极端信贷狂欢的湮灭表明,中国正面临重大风险,至少是经济有可能显著放缓。这样的结果也许还能够避免,但机会不大,即便是像中国这么特别的国家。

本文作者是摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)新兴市场与全球宏观部主管,著有《一炮走红的国家》(Breakout Nations)。

译者/何黎

Tuesday, January 28, 2014

金开1号已属“软违约”

本周一,备受关注的中诚信托30亿元“金开1号”信托计划的兑付方案出炉。中诚信托已找到新的接盘方,投资者可以全额收回本金,但今年年收益率低于预期。这标志着让国内外金融市场揪心多时的一场兑付危机在最后一刻被化解。

这是最典型的“中国式”解决方法:稳定大于一切,最终参与各方“皆大欢喜”。投资人本金落袋为安,虽然到期收益率与预期存在差距,但相比于本金损失,显然微不足道;该项目的资金托管和代销行——中国工商银行此前就高调公开宣称不兜底,“尽责”地引导投资人知晓了信托产品真实存在的风险;作为通道的中诚信托全身而退,顺利以现金兑付投资人;“刚性兑付”得以延续的同时,事件也给影子银行通道业务敲响了警钟;监管层并未就此次事件明确表态,贯彻了本届政府“让市场起决定作用”的理念;而地方政府也积极化解了当地的投融资风险。

表面上看,危机化解,消除了业界对“刚性兑付”将就此打破的担忧。但实际上,按照最新的兑付方案,这个信托产品已属于“软违约”。该产品最初承诺,对于投资额为300万元的投资者,分别按照9.5%、10%、10%的年化收益率支付三次利息,其中前两次已按预期收益率支付,但第三年投资者实际获得的年化收益率只有2.8%。

此外,之前标普关于此次事件的报告和工行董事长姜建清的公开表态,都透露出一层意思,即市场其实已经对这类信托产品形成预估违约,任何责任方完全兜底既不可能也不现实。因此,从某种意义上讲,金开1号事件事实上标志着“刚性兑付”已被打破,高净值个体投资者必须面对风险与收益再匹配的问题。

对于接盘方是谁,市场众说纷纭,山西省政府、华融资产或者中诚信托第一大股东中国人保都曾被视作可能的下家,但均被当事方否认。不论由谁来接盘,事件的最新进展已释放出一个强烈信号:短期内,无论是监管方、代销银行方面还是通道方,都不会同时默许“刚性兑付”被彻底打破,也就是让投资人连本金也收不回。

但是,从理论上讲,任何扭曲了风险收益比例的隐性担保,都应该被打破。当前市场上的各种隐性担保导致了投资者错误的风险回报理念,造成投资者风险偏好上升,而“刚性兑付”更是导致道德风险不断累计。

监管层对于扭曲的风险投资理念,不能坐视不理。从去年底传闻中的中国银监会9号文,要求银行不得接受或施加任何明保或者暗保,到国务院107号文,计划约束信托行业,再到近期媒体报道,银监会正酝酿要求银行总部设立同业、投资业务专营部门...... 这些都说明,监管方已经偏向破除“刚性兑付”,以规范影子银行业,并纠正投资人的盲目趋险情绪。在破除速度上或有不同看法,但方向已定,投资者应该清晰的认识到这一点。

(本文仅代表作者观点。作者邮箱:tao.feng@ftmail.com)

“中国出境游题材股”走俏

搭乘航班从曼谷去斯里兰卡首都科伦坡(Colombo),你或许会在用餐时注意到一件出乎意料的事——菜单是用中文印刷的。随着数以百万计的中国游客成群结队前往地球上更遥远的角落旅行,中文菜单可能会更加普遍。

注意到这一趋势的不只是航空公司和酒店运营商——投资者也希望从中分一杯羹。

这种热切在去年11月展现无遗,当时线上旅行公司“去哪儿(Qunar)”完成了在纳斯达克(Nasdaq)的发行上市,股价在交易首日近乎上涨了一倍。

中国人出境旅游已经不是一个新现象,但增速似乎正在加快。据估测,2013年有1亿名大陆游客收拾行囊赴海外观光,而2010年这一数字尚不足6000万人。

里昂证券(CLSA)分析师艾伦•费舍尔(Aaron Fischer)指出,韩国、台湾以及日本过去的经验显示,人均GDP达到8000美元将是一个“引爆点”,超过这一点后,旅游市场就会加速膨胀。

目前中国人均GDP约为7000美元,但某些地区已经远远超过了这一水平。

费舍尔预计,到2020年,中国出境游客人数将达到2亿人,而旅游支出将增长两倍。

费舍尔表示:“多年来我们一直在谈论中国游客。有人认为这个故事已经进行了一半或三分之二,但我们不这么认为,我们认为现在还在开头部分。”

如果费舍尔的判断正确,那么能赚取人民币旅游收入的企业将迎来更多的好消息。博彩企业的股票是其中最主要的受益方之一。银河娱乐(Galaxy Entertainment)股价2013年涨幅超过一倍——该公司澳门赌场每年收到的下注数量比拉斯维加斯大道(Las Vegas Strip)上所有的赌场还要多。其竞争对手的股价同样大涨。

更具地区旅游特征的个股同样表现喜人。悉尼机场(Sydney Airport)股价的涨幅较澳大利亚大盘指数涨幅高出了三倍以上,而泰国机场公司(Airports of Thailand)在过去12个月中上涨了三分之二,虽然该股因为泰国近期的骚乱受到了冲击。

富达(Fidelity)投资总监Catherine Yeung表示,富达的基金经理们考察了涉及中国出境游题材的多种个股,例如韩国的化妆品制造商以及免税零售商,菲律宾的赌场,甚至澳大利亚的教育类个股。

她说:“未来许多年内,或许中国输出最多的将是中国游客。我们所说的是,数量庞大的中国人将会出国旅行。”但也有人质疑从这一趋势中获益是否那么容易。Joohee An负责管理未来资产(Mirae Asset)旗下的一家亚洲消费基金。她表示,许多与旅游相关的行业门槛很低,这使其中企业的长期盈利能力受到了质疑。她更偏爱赌场及免税零售类个股。

能在多大程度上直接获益同样是个问题。例如,国泰航空(Cathay Pacific)——费舍尔推荐的个股之一——仅有10%的业务来自中国游客。

中国国内政治形势同样构成风险因素。中国打击炫耀性消费的举措,加上奢侈品消费者随时变化的口味,近期就沉重打击了奢侈品个股。普拉达(Prada)的股价在过去6个月中下跌了15%。

更值得担忧的是,最好的时期或许已经过去。澳门博彩控股(SJM Holdings)在过去五年中涨幅超过1300%,同期银河娱乐的涨幅高达5600%。博彩板块的估值水平从25倍市盈率上升到了超过70倍。但对于坚定看好的人来说,这一点并不值得过分忧虑。

Joohee An指出:“我们不能仅仅比较市盈率。关键在于增长潜力。我认为旅游业将是有望带来惊喜的最优行业之一。”

译者/马拉

谷歌4亿英镑收购人工智能公司DeepMind

如果将神经系统科学家、人工智能程序员、电脑游戏设计者、国际象棋神童这几类人的见识结合到一起,你会得到什么?答案是:一家没有公开发布过任何产品、但刚刚成为谷歌(Google)在欧洲最大手笔收购的公司。

这家突然被以4亿英镑(6.60亿美元)收购的公司名为DeepMind,是一家人工智能公司。其创始人杰米斯•哈萨比斯(Demis Hassabis)出生在伦敦,现年37岁,他13岁时就成为象棋大师,少年时曾沉浸于英国游戏界。DeepMind被收购,是他丰富多彩的职业生涯中的一个最新篇章。

DeepMind科技公司位于伦敦,是一家专注于机器学习算法的初创公司。其创始人之一表示,该公司将在20年内开创出真正具有“意识”的人工智能形式。穆斯塔法•苏莱曼(Mustafa Suleyman)说:“这是我对改变世界、让世界变得更好所做的努力。”他与哈萨比斯,以及计算机科学家谢恩•列格(Shane Legg)共同创办了DeepMind。

投资方包括皮特•泰尔(Peter Thiel)的Founders Fund、香港亿万富豪李嘉诚(Li Ka-shing)的维港投资(Horizons Ventures)、一家与特斯拉(Tesla)首席执行官马一龙(Elon Musk)有关的信托,还有少年发明家尼克•达洛伊西奥(Nick D’Aloisio)的母亲。达洛伊西奥所编写的Summly应用早前被雅虎(Yahoo)收购,据估计价格在3000万美元左右。

谷歌去年才购入机器人公司Boston Dynamics,紧接着又进行了此次收购,这让人们不禁开始好奇它究竟打了什么算盘。

各大科技公司都在想方设法地模拟人类思维模式。去年Facebook建立了一个人工智能研究组,以便更好地掌握帖子里透露出来的行为模式。IBM为自己的“认知计算”项目Watson投入了10亿美元。

DeepMind试图通过研究脑细胞如何互相作用,制造出能够模仿人脑工作的软件。苏莱曼说,多数人工智能算法是依靠程序员将预编码“标签”附在数据上,DeepMind的做法与之不同。

一位谷歌内部人员表示,此次购入DeepMind是希望借助它来打造谷歌核心产品,如搜索和谷歌翻译,公司并没想尝试什么神秘项目,比如制造机器人这类。

根据英国公司注册处(Companies House)的文档记录,DeepMind曾在截至2012年12月底的一年中亏损200万英镑,当时净资产为375084英镑。

译者/曲雯雯

苹果iPhone销量“还不够高”

尽管苹果公司(Apple)在截至12月财季的营收和利润均超出分析师预期,但由于iPhone销量未达预期水平,公司股票在周一盘后急跌。

上周,三星(Samsung)刚刚预告利润增长势头疲弱,如今iPhone销量没有达到预期的消息,更给智能手机产业投下了长长的阴影,也给苹果今年的新品发布增加了压力。

当季苹果共销售5100万部iPhone,虽然创下历史新高,但低于分析师预估的5500万部,导致它在周一发布过财报后,股价下跌超过8%。

在与分析师召开的电话会议中,首席执行官蒂姆•库克(Tim Cook)表示,苹果旗舰款手机iPhone 5s在北美的热销程度超出了他的预期,甚至出现了供应短缺。他认为,iPhone 5s的较廉价姊妹版——塑料的iPhone 5c卖得没有苹果预期的好,不过库克表示这款手机成功吸引了一批iPhone的首次购买者。

库克说,iPhone 5s的Touch ID指纹扫描功能是这款手机最吸引人的地方之一。它可以取代输入式密码,用于购买应用或其他数字内容。Touch ID还为全面进入快速增长的移动支付市场提供了一个平台。鉴于苹果设备上在线购物的高度发展,库克表示自己被这个“巨大的机会迷住了”。

库克再次承诺,今年苹果将有全新产品揭晓,但没表明新品到底是可穿戴技术、电视、支付手段,还是已经超出了寻常推测范围。

苹果第一财季总营收为576亿美元,略高于华尔街预期值,每股收益为14.50美元,比预期高了40美分,这主要得益于其毛利率超出预期,达到37.9%。苹果之前预测该季度营收在550亿到580亿美元之间。

苹果在美国的销售额同比下滑1%,但在日本的销售额增长11%——要不是日元疲软,这一数字将会更高。在大中华区的销售额也增长了29%,而且这是在苹果最大的合作运营商——中国移动(China Mobile)还没有正式销售iPhone的情况下取得的。

库克暗示,到今年年底,随着中国移动4G网络的覆盖范围从现在的16个城市扩大到300多个城市,中国这个全球最大的手机市场将为iPhone销量带来巨大提振。

“上周是中国激活设备数量最高的一周,”他表示,“开局很好……我们前面有好一段上坡路。”

第一财季净利润为131亿美元,与上年同期持平。苹果预计在截至3月份的财季内,销售额将介于420亿美元至440亿美元之间,低于华尔街预期,这暗示利润也将不及投资者期望值。

尽管苹果一反常态地警告销售额可能下降,但它表示其“潜在业务”比表面上看起来的要好,汇率波动、iPod销量下跌以及渠道库存中设备数量相对较高等因素影响,导致其少创收20亿美元左右。

此前分析师称,新上市的iPhone 5s抢占了三星(Samsung) Galaxy S4等竞争对手的市场份额,投资者为此期待苹果在截至12月的财季中拿出靓丽业绩。在新产品iPad Air的帮助下,苹果在截至12月31日的三个月中(这传统上是苹果利润最高的季度)销售了2600万台iPad,大体与预期相符。苹果表示,iPad在华销量翻了一番还多。

由于人们对苹果在中国的前景重新抱以希望,苹果股价呈现复苏态势,直到周一出现急跌。

苹果上一次发布财报是在推出最新款iPhone后不久。在那之后的三个月里,苹果股价上涨约5%,周一收于551.19美元,过去12个月总涨幅达25%。

维权投资者卡尔•伊卡恩(Carl Icahn)向苹果董事会发难,指责公司近几个月囤积了越来越多的现金。他希望公司通过举债,到9月底前将股票回购计划增加500亿美元。

伊卡恩上周致信苹果公司,表达了对库克和管理层的支持,但他称苹果“可能是企业史上资本过剩程度最高的公司。”

苹果表示,在截至12月的3个月中,它通过股票回购和发放分红向股东返还了77亿美元。截至季末,其净现金余额为1420亿美元。

“我们是回购股票的坚定执行者,”库克表示。

译者/曲雯雯、徐天辰

短线观点:阿根廷危机属特例

就警告迹象而言,阿根廷比索上周四的暴跌堪称醒目,是引发恐慌的典型事件。

新兴市场应声下挫。土耳其里拉首当其冲,连日创下新低。昨日该国央行宣布将召开紧急会议之前,里拉一度看上去将遭遇雷曼兄弟危机爆发以来最惨的一天。紧张情绪蔓延至发达市场,而新兴市场股市下跌2%,为去年夏天市场担心美联储(Fed)缩减量化宽松以来行情最差的一天。

阿根廷的经济和市场规模如今太小了,几乎与全球投资者毫无关系。人们担心的是:随着美联储放慢购债步伐,涌入新兴市场的美元洪流开始退潮,阿根廷只是第一个受到美元资金短缺冲击的国家。

但阿根廷是一个特例,甚至可以说是一个垫底的特例。三年以来,为了维持比索汇率,该国的外汇储备一直在不断流失。发生在其他国家的那种快钱大举涌入,造成消费过高和投资方向不当的局面,从未在阿根廷出现,因此没什么理由担心该国受到资金外流的冲击。阿根廷的问题本来就是随时都可能爆发的。

这并不是要淡化其他新兴市场所面临的问题。美元相对于按贸易加权的新兴市场货币篮子的汇率自从2011年年中降至低点(在那之前不久新兴市场股市刚刚升至金融危机爆发以来的高点)以来上升了6.6%。美元汇率还需进一步上升12%,才能回到2009年或者2003年的水平。如果这种情况出现,存在经常账户赤字的新兴市场国家将难以填补美元缺口。美国经济走强或者美联储缩减流动性远非板上钉钉,但这将意味着新兴市场经济体需要更高的利率水平以吸引美元资金。

市场形势对新兴经济体构成了挑战。更高的利率水平以及更慢的经济增长正在前方召唤。如果应对不当,这一调整可能在新兴市场引发更多危机。但阿根廷并不一定预示着其他新兴市场国家的未来道路。

译者/邢嵬、马拉

和平:21世纪的主旋律

1914年8月,当战争爆发时,伦敦特拉法加广场(Trafalgar Square)上欢声雷动。在德国,就连自由主义小说家托马斯•曼(Thomas Mann)也为此欢欣雀跃:“战争!我们感觉到一种净化,一种自由。”之前的“和平世界”让他感到厌烦。

他的这番话显示出我们距离那个时代是多么遥远。最近多数关于1914年的评论都在强调当前的战争风险。然而,如今的大局是和平,和平在国际和国内的普遍程度很可能超过以往任何时候。正如哈佛大学(Harvard)心理学家史蒂文•平克(Steven Pinker)在其重要著作《人性中的天使》(The Better Angels of Our Nature)中所描述的,武装冲突和暴力犯罪在减少。如果趋势朝着更加和平的方向发展会怎样呢?

这种认为我们生活在和平时期的看法,与直觉有点相悖。在9•11恐怖袭击过去几年后,一位来自宁静小镇——美国佛罗里达州朱庇特的女士问我:“您不认为这是历史上的最危险时期吗?我的朋友和我会互相打电话,我们几乎不敢离开家。我们只能祈祷我们的孩子平安。”我们很容易想到当今正在发生的冲突,因为电视新闻里都是坏消息:恐怖分子、无人机、叙利亚、南苏丹以及中非共和国刚刚爆发的内战,还有到处在发生的谋杀。

然而,这些都属于例外。据估计,2013年遇难的7.3455万叙利亚人占去年全球武装冲突死亡人数的一半以上。平克表示,从上世纪40年代末到本世纪初,每年死于战争的人数减少了90%以上。

自上世纪90年代以来,各种各样的趋势一直推动我们继续走向和平。一般来说,人类得到了更多的教育、变得更为富有、与世界联系更为紧密,而且更有可能生活在民主国家。这些因素往往有助于减少暴力。的确,按照某些定义,自2008年以来没有发生国与国之间的战争。同时,西方世界的谋杀案件减少了,美国谋杀率已降至上世纪60年代的水平。

20年前,军事大国还有一些“痛快”的战争回忆:迅速击败坏蛋,就像福克兰群岛(Falklands,阿根廷称为马尔维纳斯群岛)和第一次伊拉克战争那样。此后,他们对于战争的所有回忆都是糟糕的,这会促进和平。

电视也是如此。某些新闻频道就像《王牌播音员》(Anchorman)系列电影所描述的那样白痴,然而它们是非常好的维和工具。乌克兰饥荒、1943年孟加拉饥荒、纳粹大屠杀(Holocaust)以及中国的“大跃进”都没有被摄像机拍摄下来,但如今不管是在什么地方,只要有一个士兵开了一枪,CNN都会跟进报道。接着政治人士就会紧急行动起来,进行干预。第一次世界大战时,如果军人们在Twitter上实时发布惨烈的伤亡数字,他们本可以迅速阻止那场战争。

智能手机扩展了媒体的触角范围。10年前,南苏丹可能只有两台电视摄像机。如今,几乎一切都可以被拍摄下来。

如今人们对于暴力的容忍度很低。1914年欢声雷动的人群会认为我们柔弱无力。但是,他们连机关枪都没有听说过,而我们见过原子弹。就连多年担任美国国防部长的罗伯特•盖茨(Robert Gates)在他新近出版的回忆录《责任》(Duty)中,听上去也几乎像一个反战的嬉皮士。“即便是想起部队官兵,”他写道,“我都会越来越频繁地失去镇定。我意识到,我正开始将保护他们(不让他们牺牲)视为自己的最高任务……这种客观性的丧失意味着,该离开了。”

新兴市场国家面临加息压力

新兴市场国家正面临着新的加息压力,此前巴西警告,其它国家需要效仿该国收紧货币政策,同时土耳其央行举行一个制定利率的紧急会议。

巴西央行行长亚历山大•通比尼(Alexandre Tombini)对英国《金融时报》表示,发达国家利率上升,将起到“吸尘器”的作用,继续从新兴市场吸走资金,并迫使其它国家的央行收紧政策以抑制通胀。

新兴市场的抛售昨日继续,相关货币以及全球股市遭受进一步打击。巴西雷亚尔跌至五个月来最低水平,而土耳其里拉下跌2.7%,触及1美元兑2.39里拉的历史低点。

土耳其里拉随后反弹,原因是该国央行宣布,将在今日午夜举行特别会议。在里拉汇率连续11天下跌后,此举令人预期利率将会上调。“若没有加息,将会发生‘大屠杀’,”安卡拉比尔肯大学(Bilkent University)经济学家Refet Gurkaynak表示。

截至纽约午盘,标准普尔500(S&P 500)指数下跌了0.5%,相比本月早些时候创下的最高纪录已下跌大约3.6%,而华尔街的“恐惧指数”——芝加哥期权交易所波动率指数(CBOE Vix)进一步上升2%,逼近三个月高点。英国的富时100(FTSE 100)指数下跌1.7%,而日经225指数(Nikkei 225)下跌2.5%,至11月中旬以来的最低收盘价。

最新的市场恐慌是阿根廷比索上周突然贬值引发的,这提醒世人注意到:随着发达国家的央行收紧货币政策,某些国家的脆弱性将暴露出来。

巴西央行行长通比尼表示,全球利率正常化最终而言对新兴市场是一个积极的动态,因为它反映出经济复苏在发达国家站稳脚跟。

“相对价格的调整不应与脆弱性混为一谈,”通比尼在谈到巴西雷亚尔去年贬值15%时表示。

“巴西的反应一直是经典的——收紧政策,利用外汇储备作为缓冲。其它国家将不得不效仿……有些国家可能不情愿。”

经济学家们表示,可能被迫收紧货币政策的其它新兴市场包括印度、印度尼西亚和南非。

墨西哥财政部长路易斯•比德加赖(Luis Videgaray)表示,他不认为近日的市场波动预示着一场全面的新兴市场危机。

“我看到一些新兴市场有一些问题。投资者预期那些市场将出现回调,”他表示。“因此会有不安和波动……但也会出现差异化。”

迈克尔•麦肯齐(Michael MacKenzie)纽约补充报道

译者/和风

中诚信托避免违约

一家中国基金公司避免了一场令人瞩目的违约,在最后一刻达成了兑付一只陷入困境的5亿美元高收益率投资信托的协议,这件事的冲击波曾震荡全球市场。

中诚信托(China Credit Trust)是中国最大的影子银行机构之一,三年前为这只投资信托向投资者募集30亿元人民币,主要用于向一家煤炭企业发放贷款,该煤炭企业后来倒闭了。

深知影子银行业蓬勃发展会产生什么后果的中国官方,早就在想方设法避免违约。然而,这只信托的投资者曾面临着在1月底信托到期之际拿不回本金的可能性。

作为中国1.2万亿美元信托市场的一个微小部分,“诚至金开1号”通过中国工行(ICBC)私人银行部门被推销给富裕人士,而不是普通散户。

信托贷款通常被发放给风险较高的借款人,如房地产开发商和矿业公司。这些贷款构成中国庞大的影子银行业的最大一块。随着正规银行放贷放缓,影子融资在2013年上升至中国新增信贷总量的三分之一以上。

中诚信托的这个产品本来也不会是中国首个违约的信托产品,但在大约4万亿元人民币(合6610亿美元)信托将在2014年到期、而流动性偏紧的情况下,这笔投资成了国内和国际担忧的一个焦点,人们担心中国快速增长的影子银行业解体。

针对“诚至金开1号”的担心最初浮现时,全球资产规模最大的银行、曾通过其私人银行部门销售该产品的工行,拒绝为这只信托的投资者兜底。信托产品的许多投资者相信,此类产品带有隐含的担保:如果投资失手,他们将获得救助。

在各方密切关注之下,中诚信托昨日宣布与未指明的第三方达成协议,出售其所持的山西振富能源集团股份,该集团在其所有人被捕后陷入财务困境。振富集团未能偿还贷款后,中诚信托即控制振富股份作为抵押品。

中诚信托对协议的细节透露甚少,只是指示投资者联系其客户关系部。一些投资者在与客户关系部交谈过之后表示,他们得到的方案是让他们收回本金,但他们将损失第三年利息的剩余部分。不接受这个方案的投资者将得到振富能源的股份——考虑到这家煤炭企业的困境,这不是一条有吸引力的出路。

鉴于该产品预期年收益率10%,但最后一年仅支付了3%的利息,缺口总额超过2亿元人民币。

译者/和风

思想无形,力量无穷

天则所已经将自己定位为“思想的公共物品提供者”。关于公共物品,我们已经讨论很多了。那么思想呢?

孔子说,“三思而后行”,是说经过周密思考的行动会较少失误。与行动比,思想有某种超越性。第一是超越个人经验的时空,可以借鉴古人和外人的经验,来预见当下行动的可能后果,从而选择比较稳妥的行动;第二是超越个人的立场,可以“换位思考”,不仅从自己角度,而且从对方角度来判断自己的行动,从而更能发现行为的均衡规范,而不致因损害对方而使自己遭到报复。

因而,思想,以及思想的成果——知识和文化,是一种长远理性。与当下理性相比,它能使人们较少错误的行动,从而减少由此导致的损害。从某种意义上来讲,思想就是行动的虚拟演习,会付出少得多的成本,一旦错了,只要换一个想法。从人类各文明历史中提炼出来的思想,可以构成人类社会的基本原则。一个人只要学习了这些原则,就会省去从自己行动的教训中学习的成本,这是一个巨大的数额,甚至包括最大的成本——失去生命。对于整个社会来讲,思想自然具有高出几个数量级的价值。

当然,因人类分散于不同的地域,有着不同的经历,就会有不同的思想。由于经验的褊狭和个人的取向,还可能有错误的思想。甚至可以说,因为人是凡人,理性有限,任何思想都不完善,从而都有错误的部分。不过也不可怕,只要有思想市场。在思想市场中,不同思想在相互竞争,也在互相借鉴和补充。人们到思想市场中,去发现哪个产品适合自己。一般地,在思想市场中选择的思想,比一个垄断者提供的唯一的“好思想”要好。万一选错了怎么办?只要不因其它原因,如政治原因而固执错误,从行动的失败中吸取教训,重新选择思想就行了。

思想还有更奇妙的地方,这就是可以超越人的有限性。人的寿命有限,理性也有限;但思想可以让我们想象亿万年,也可以想象无限空间。于是诞生了哲学和宗教。一旦能从无限反思有限,人们就可能获得关于当下的更为准确和公正的基本原则。这就是哲学原则和宗教原则变为宪政原则的道理。人能想象无限,也就超越了自身,也就从有限走向无限,从而使人区别于其它动物,而接近神。这也使他们更为谦卑和慎重,知道无限是自己永远不可企及的,从而面对自己不可理解的复杂,采取敬畏的无为之为。

知道思想多有价值,我们就知道我们的工作有多重要。当我们对社会当下的问题进行研究,并提出改革方案时,我们就在进行一个思维演习。我们实际上就在诸种可能的道路中,经过权衡分析,找出成本最低的道路。更一般地,我们也只是人类历史思想大河中的一滴水,对于我们来讲最为有效率的方式,是吸收古今中外的思想传统,并融会贯通,形成新的文化传统,汇流到思想大河中去。而这条大河,就是全人类的财富。

在中国当下,我们就要作思想的公共物品的提供者,就要作思想市场中的一个竞争者,我们还有义务,把我们认为的好的思想介绍给大众、社会、精英,包括我们的政治精英们。

毋庸置疑,政治精英们一旦犯错误,给社会带来的损害就无可估量。反过来,如何他们能获得思想之利,就不知能避免多少损害。看一下中国近代史,我们就能明白这个道理。反过来,如果政治精英能接受好的思想,也许就会带来千年之利。看一看汉武帝尊崇儒家和君士坦丁大帝皈依基督教对人类历史的影响就知道了。除了存在着文化独大和宗教排他的问题以外,这一转变总体上是积极的。而这一转变,并不靠刀枪剑戟,而是思想的力量。

因而,思想看来无形,却力量无穷。

(注:本文为作者为《天则年鉴(2013)》所做序言,文章仅代表作者个人观点,本文责编mojing.huo@ftmail.com)

全日空广告惹恼西方网民

根据全日空(All Nippon Airways)近期一则30秒电视广告中用于刻画西方人的夸张手法判断,你或许会以为这则广告反映的是十九世纪场景,当时美国海军准将佩里(Perry)刚刚在江户湾(Port of Tokyo,现称东京湾)进入日本民众的视野,掀开了日本对外开放的序幕。

在这则广告中,两位全日空的飞行员正在讨论新开设的自羽田(Haneda)机场出发的国际航线。当其中一位飞行员指出,日本民众应当试着改变自己的海外形象时,他的同事戴上了一顶金色假发以及一个巨大的橡皮鼻子,这是日本国内在表现西方人时常开的玩笑。

这则广告本意是面向日本观众播出的,但在这个网民的愤怒影响巨大的时代,全日空错误判断了这则广告的潜在影响,广告像病毒一样在网络上广泛传播,并被批评为是用刻板方式调侃外国人的种族特征。

一名愤怒的观众将这支广告上传到了YouTube,在随后的三天之内,这条视频已经收到了超过12万条评论。

Facebook网站上的一条愤怒评论称:“很多人或许会觉得这则广告幽默,但我以及一大群身处日本的外国人不这么认为。你们所开的这种将外国人一概而论的玩笑已经过时了。”

东芝(Toshiba)去年也以类似方式触犯了众怒,在该公司的一则广告中,一名日本女演员戴上了一个假鼻子和一顶金色假发。

全日空公开作出回应称,广告的本意是以一种幽默的方式推介其从羽田机场始发的新增国际航班,并作出了道歉。私下里,该公司对于触发众怒感到非常窘迫,并撤下了广告。制作这支广告的电通集团(Dentsu)拒绝发表评论。

但不是每个人都认为外国人有理由感到受了冒犯。在日本文化中,视觉幽默特别能够激起共鸣,部分原因在于日本有歌舞伎表演的传统,而这种表演常常运用性别互换以及身份错误等戏剧手法。

很多在日本居住的外国人还认为,从刻板印象到种族主义的跳跃并非自动完成的。其他人则指出(包括日本人以及在日本居住的外国人),欧洲人的外形特征在日本被认为很有吸引力。一名网友写道:“拥有一个又高又直的鼻子(正如广告中所刻画的)事实上是一件引人赞美的事。”

以“根付”(netsuke)为例,这种以木头或象牙为材质的人形或者动物形态的精致微雕,在十七世纪变得大受欢迎,并且在如今的日本以及海外收藏界都备受追捧。其中某些最惊人的根付刻画的是荷兰商人,也就是在日本锁国时期(十七世纪至十九世纪日本实行的漫长闭关时期)唯一获准与日本来往的欧洲人。这些雕刻形象,连同他们的大鼻子、滑稽的笑容以及宽檐帽,正是全日空广告中出现的有关外国人的粗鲁刻板印象的直接历史根源。由于从当时的标准来看,日本与荷兰当年的往来相对来说较为和谐,因此现代的观众能够仅仅将这些雕刻作为艺术品来欣赏。

这引发了如下问题:在全日空的广告中,谁真正受到了冒犯?有一种相反意见指出,该广告并非旨在吸引游客前往日本,而是为了鼓励本国观众出国旅游。

媒体将注意力集中在了广告的收尾镜头,但广告中飞行员的实际对话根据的是有关日本人的一种负面成见:他们对外国人总是态度冷淡。

“你想要一个拥抱?”第一位飞行员问道,但迎接他的只有冷漠的注视,这促使他反驳称:“日本人的这种反应……让我们改变日本人的这种形象。”

现在距离日本人开始大规模出国旅行或定居已经超过了150年。一位民众日前在网上评论道:“这支广告让日本人在全世界的眼里显得愚蠢。为什么不能制作一支精致优雅的广告,显示日本民众的心态有多么开放。”

译者/马拉

Monday, January 27, 2014

亚洲大亨不买PE的账

Facebook、Spotify、BitPay、Summly和Siri这些公司有何共同点?它们在早期都获得过亚洲首富李嘉诚(Li Ka-shing)的私人股本投资(private-equity)。

亿万富翁李嘉诚已进入耄耋之年。过去他是靠一些最古老、最简单的营生——地产和港口——赚钱的。这两者涉及人们居住、工作和做买卖的地方,是经济中的基本方面。但自2006年以来,李嘉诚旗下的维港投资(Horizons Ventures)向一些最不确定、最新颖的商业构想投入了数千万美元资金,投资额有的很低,有的高得令人咋舌。

例如,他最近向Bitstrips投资了300万美元,这是一家能让用户为自己创建卡通形象的公司。他也给Affectiva投了一样多的钱,该公司的一款产品能让计算机衡量用户对广告的情感反应。

对于拥有310亿美元身家的人来说,就是比这更大的赌注都下得起,但真正有意思的地方在于,李嘉诚像其他许多亚洲商界大亨和企业家一样,没有通过他人管理的专业基金,而是直接实施了这么多笔投资。

这种做法不只出现在投机性较强的新技术领域,也包括其他种类的私人股本投资。郑裕彤(Cheng Yu-tung)身为亚洲第四大富豪,是周大福(Chow Tai Fook)和新世界(New World)这个商业帝国的主宰者。按美元计算,他对辉山乳业(Huishan Dairy)的私人股本投资去年获利达九位数,后者是在香港上市的中国内地乳制品生产商。

这类业务正是私人股本机构的主要收入来源,但亚洲的问题是:私人股本机构在多大程度上被大亨们挤出了市场?

埃里克•索尔伯格(Eric Solberg)是CVC前合伙人,如今自己在亚洲经营着一家私人股本交易公司。他相信,亚洲的大亨和富裕家族自认为不必支付层层费用,就能够物色到私人投资目标。

索尔伯格说:“亚洲各家族远比整个私人股本业或整个企业界更活跃。很难实时跟踪到他们在做什么,但大家要记住,他们才是亚洲(私人投资)市场上真正的推动力量。”

的确,私人股本公司很难在亚洲运作资金。私人股本基金收购企业控股权的情况极为罕见,而在全行业范围内,收购少数股权也变得越来越难——少数人脉广泛的私人股本基金可能属于例外。

咨询机构安永(EY)和数据提供商Mergermarket近期联合发布的一份报告显示,去年亚洲私人股本交易总额仅为291亿美元。这个数字低于2012年的331亿美元,而且不及美国2013年第一季度交易金额的一半。

那么,问题出在哪里?瑞银(UBS)的布莱恩•克劳福德(Brian Crawford)表示,费用是一个重要的考量因素。他是瑞银亚洲私人银行的机构解决方案团队(ISG)主管,帮助亚洲富人物色投资目标。另外,许多大亨及其家族不喜欢把资金长期交给一家基金管理机构打理,他们认为那样会增加变现难度。

但克劳福德表示,更重要的是,亚洲富裕家族认为,私人股本管理公司对他们不够透明,并且使他们不能按自己意愿亲自参与基础投资事宜。

克劳福德说:“直接投资是家族成员切实参与管理家族财富的一种途径。但通常情况下,他们希望在进入某一领域时,自己在这个领域具有了解一家企业及相关风险的独特能力。”

所以,他们投资的项目通常与家族现有业务相近,这可能导致多元化程度不高。克劳福德表示,许多家族需要进行多元化投资,这意味着他们也要把部分资金交给私人股本机构打理。

许多亚洲家族都拥有为人聪明而且受教育程度颇高的子女,他们很多在投资银行和私人股本公司学习过金融业务。比如,目前经营着家族酒店业务的郑裕彤孙女郑志雯(Sonia Cheng),就曾从事过投资银行业,也在私人股本公司华平创投(Warburg Pincus)工作过。

这些富裕家族的后代们正把学到的技能带回家族,而且他们在经营过程中不会受到私人股本公司那样的限制。

私人股本机构在亚洲发展缓慢,原因在于家族作为企业活动的基础投资者占据着主导地位。亚洲大亨们不太相信私人股本基金,他们质疑为何要让这些机构投资自己的业务。他们也愈发相信,自己就有能力进行投资。

译者/邢嵬

中国外长王毅接受FT专访

【编者按】1月24日,正在瑞士达沃斯出席世界经济论坛2014年年会的中国外交部长王毅接受了英国《金融时报》副主编、FT中文网总编辑张力奋的专访。王毅回应了安倍对中日关系的类比,并对中美、中朝关系及等众多中国外交议题给出解答,这也是王毅自任外长后第一次就中国外交相对全面地回答国际媒体提问。

以下为采访内容全文:

王毅:我来达沃斯讲述中国故事

张力奋:王毅外长,欢迎您来到瑞士达沃斯,出席2014世界经济论坛年会。我知道,这是历史上中国外长第一次到访达沃斯。习近平主席、李克强总理新一代领导人上任已近一年,外界对中国外交的新思路非常关注。您这次到访达沃斯,给大家带来最重要的信息是什么?

王毅:就是三句话:讲述中国故事,传播中国信心,造福世界人民。中国取得的成就是当今世界最成功的故事。首先我们中国人自己要把这个成功的故事讲好,同时也希望负责任的媒体更加客观地报道中国。

要讲好中国的成功,我觉得最重要的是,针对国际上一些人对中国未来的各种各样猜测做好解释工作。不时有一些唱衰中国经济、唱衰中国发展的说法。比如说,中国在调整经济结构进程中取得7.7%的增长已经很好,但仍有一些声音对此提出质疑。所以不仅要讲中国的成功故事,还要把中国成功故事背后的原因和动力讲清楚,向世界传递中国对自己未来的自信。

王毅:巨大的市场、执政党优势和中国模式是中国的独特优势

中国至少有三个其他国家不具有的独特优势:一是中国巨大的市场。中国市场按人口规模来算,是美国的近4倍。迄今为止,美国为全世界提供市场。我想,未来的中国肯定将向世界提供更大的市场。

中国的发展并不平衡,特别是东西部发展不平衡,城乡之间发展也不平衡,这是我们要解决的问题,但恰恰是这个问题本身,给我们带来希望和需求。中国发展的巨大需求将波浪式释放出来,从东到西。这是推动中国经济持久发展的重要动力。

第二个独特优势是执政党优势。中国共产党拥有8600万党员,汇集了中国大批的精英。我们的用人和选人制度非常有效。首先有选举制度,不是那种街头式的一次性选举,而是在不同范围内多次投票。此外我们还有民主协商制度,反复地征求各方意见。这两方面机制的结合,使得中国培养的干部拥有丰富的经验、完整的履历,具备治国理政的能力。8000多万党员心往一处想,劲往一处使,还有什么困难不能克服?

第三个独特优势是,经过多年摸索,我们终于找到了一条符合中国国情且行之有效的发展道路。有人把它称为“中国模式”。中国道路很重要的一点,是处理好改革、发展和稳定的关系。作为一个发展中国家,发展是我们的第一要务。为了保障发展,必须有稳定的社会环境,同时通过改革为发展提供必要动力。

王毅:中国的发展将造福世界

今天,我们正在打造一个改革、发展、稳定三者关系的升级版。比如发展,要彻底改变过去的发展方式,真正走一条绿色、循环、可持续的道路。这样就可以跨越中等收入陷阱。改革也是如此。

香港教育的不同体验

香港是中国的一部分,但它与中国一样吗?海外雇主和学生或许会说“是”,毕竟这块英国前殖民地回归中国已超过16年了。但香港的商学院坚持认为,这块特别行政区的教育与内地截然不同,因此学生应将其划入不同类别。

学生

香港中文大学商学院(CUHK Business School)院长黄德尊(TJ Wong)表示,在香港就读的中国学生和内地学生差异显著。他说,他的学院吸引了中国的顶尖学生,这些学生英文、中文、数学基本功俱佳。黄德尊教授称,在香港就读的中国学生拥有更强的全球视野,更愿意在课堂上发言。

他表示,内地学生往往更重视聆听师长的教诲。

香港大学(University of Hong Kong) MBA课程行政主管萨钦•蒂普尼斯(Sachin Tipnis)提到,内地和香港的中国学生为课堂带来截然不同的背景。他表示,很多香港学生就职于金融服务业,并且更了解整个地区。内地中国学生的经验更局限于本国,企业背景也有所不同。他指出,“在香港,有制造业背景的人不多。”

香港科技大学商学院(HKUST Business School)分管硕士课程的副院长肖恩•弗格森(Sean Ferguson)同样认为香港学生视野更开阔,但他表示香港科大也在采取行动,招收那些愿意发言贡献观点的内地中国学生。“5到10年前,沉默少言绝对是内地学生的典型形象,因此我们努力寻找特点不同的学生。”

交际

内地的中国学生能为希望在大中华地区经商的同学带来有价值的未来人脉。显然,中国内地学校在这方面能提供最多的机会,但在香港排名前三商学院——分别属于香港大学、香港中文大学和香港科技大学——的全日制MBA学生中,内地学生的比例也占到10%到25%不等。

商业联系

香港商学院承认,位于上海或北京的学院更适合学习如何在中国经商。

香港科技大学商学院署理院长陈家乐(Kalok Chan)表示:“这是种取舍。很显然,身处中国更利于了解如何在中国经商。”

但香港的商学院还表示,香港也是深入学习如何跟中国做生意的好去处。蒂普尼斯表示:“我们希望学生记住,商业是全球性的。”

中国南方的机遇

这三家学校均着眼中国南方,称学生有望加深对香港附近经济繁荣省份的了解,而这些省份尚无优秀的商学院。

在开拓中国南方方面,香港中文大学似乎走在了同行的前面。它将在香港与内地边界以北的深圳开设新校区,今年9月份将迎来首批商学院本科生。

就业前景

香港还有一点与众不同:有利的签证制度和英文的广泛使用。蒂普尼斯称,每个香港学校的毕业生都有权申请香港工作签证。他表示,香港大学商学院60%的学生毕业后留港工作。此外,香港普遍说英文,因此与在中国不同,语言在香港不会成为障碍。

译者/刘鑫

中美光伏产品贸易战升级

美国主要太阳能行业协会警告,美国和中国之间围绕太阳能发电组件的贸易战升级,可能对美国太阳能发电行业造成严重损害。

针对美国再次对中国光伏产品启动反倾销和反补贴调查,中国商务部周日向美方发出公函,双方的矛盾由此加深。

“中方将密切关注该案的进展,评估其对中国光伏业界造成的影响,坚决利用各种机制维权,”中国官方媒体援引商务部发表的声明称。

中国商务部补充说,美方在2011年11月对中国光伏电池立案调查,事实证明并未帮助美国太阳能行业提升业绩。

美国商务部上周表示,将调查一宗申诉,申诉内容是,中国制造企业正在利用2012年开征的进口关税中的漏洞,继续在美国市场以非法的低廉价格销售产品。

美国太阳能行业协会(Solar Energy Industries Association, SEIA)表示,如果美国对中国大陆和台湾输美的太阳能电池板开征新一轮进口关税,那将切断低成本设备的供应,而这种供应是美国太阳能发电行业近年快速增长的关键因素之一。

该协会代表从事安装和维护太阳能发电设备的企业,也代表制造商。协会的许多成员受益于廉价的中国产太阳能电池板,这些电池板帮助太阳能发电与化石燃料展开竞争。

该协会呼吁美国政府与中国制造商达成妥协:允许继续进口,同时向那些在美国设有工厂、抱怨非法竞争的企业提供一些救济。

美国太阳能行业协会的约翰•斯墨尔诺(John Smirnow)说:“随着冲突升级,行业面对的威胁在加大。”

美国进口的中国产多晶硅光伏电池(太阳能电池板组件)须面对两套关税:一套是因为厂家的销售价格低于其成本,另一套是因为厂家获益于中国政府的补贴。

在美国俄勒冈州拥有一家大型太阳能电池板工厂的德国公司SolarWorld,在去年12月提交一份申诉,称中国企业通过使用台湾制造的光伏电池、在中国大陆完成其余制造工序,仍可避免关税。

美国商务部正在调查来自台湾的光伏电池是否构成在美国倾销(以低于成本的价格销售),以及来自中国的其他光伏产品是否构成倾销或受益于政府补贴。

分析师们表示,2012年起征收的进口关税迄今并未在美国市场产生非常显著的效果,因为中国企业能够利用台湾产的光伏电池。此前价格直线下落的太阳能电池板去年企稳,但这是一个全球现象,原因是中国失去一些产能,以及中国和日本需求增加。

业内咨询机构GTM Research的数据显示,中国制造商在美国市场所占份额小幅下降:从2012年的57%降至2013年的49%。

但是,如果美国商务部调查发现来自台湾的光伏电池构成非法竞争,并据此开征一套新的关税,预计影响将会严重得多。

GTM Research的谢勒•卡恩(Shayle Kann)表示:“这一次,中国企业将没有规避这些关税的价值链战略可以利用。”

译者/和风