Thursday, April 30, 2015

上海车展:现场的情绪

外资零售商在中国处境艰难

从方便食品到智能手机,从奢侈品到日品杂货,中国的店铺模式以及大陆消费者想买的东西都在快速变化。零售业分析师表示,外国超市和特大型超市连锁企业很难跟上形势的变化,即使是在他们调整经营模式并在线上销售更多商品的情况下。

周三,沃尔玛(Walmart)公布了一份旨在扭转中国销售下滑势头的方案,途径是将门店数量增加25%以上,改造现有门店和引入一款新的在线购物app。

这家美国连锁企业在中国受到了多起食品安全丑闻的打击,同时其所面对的来自其他特大型超市连锁店以及新的在线零售商的竞争也在快速加剧。

零售业的困境不仅限于外资品牌。一份由OC&C咨询公司的战略顾问撰写的最新报告发现,“自2010年以来,中国几乎所有的大卖场型零售商……都出现了近乎连续的负增长。”OC&C表示,同期增长几乎完全是通过新开门店实现的。

零售业分析师表示,沃尔玛、家乐福(Carrefour)和欧尚(Auchan)的母公司高鑫零售(SunArt Retail)等实体零售连锁企业面临的最大威胁之一就是来自在线零售商的竞争。中国市场的消费者品味变化比许多成熟市场要快,在过去一两年里,在线零售商的销售额出现了爆发性增长。

OC&C表示,2014年在线零售业的同比增长幅度接近50%,而超市和特大型超市(包含新开门店)的增长仅为6.7%。零售业分析师表示,许多消费者也开始转到便利店去购物,促使沃尔玛和家乐福等厂家开始在大城市尝试新的小型门店。

沃尔玛通过持有热门在线零售商一号店(Yihaodian)51%的股权,在中国市场的电商规模已名列前茅。

特易购(Tesco)正在上海试点在线零售业务,其数字化技能正是吸引华润(CRE)与其成立合资企业的因素之一。但知情人士表示,目前合作重点是将特易购和华润的在华零售业务整合到一起。

周三,沃尔玛全球首席执行官董明伦(Doug McMillon)在北京的一场新闻发布会上表示,该公司计划同时发展线上和线下业务。

英敏特(Mintel)中国零售业分析师马修•克拉布(Matthew Crabbe)表示,冷链物流是线上食品零售商需要解决的一个关键问题。中国大陆领先的电商企业京东商城(JD.com)已达成一份协议,将通过便利店配送冷鲜食品——便利店或者代为保存等客户自取,或者送到客户家里。

安德烈亚•费尔斯特德(Andrea Felsted)伦敦、Jackie Cai上海补充报道

译者/邢嵬

中国军报批驳网络“历史虚无主义”

在最新爆发的一场关于中国的共产主义传统的敏感事件中,一个新浪微博(Weibo)上的“烧烤”博主遭到了军方的挞伐,原因是前者两年前发了一条微博,揶揄了一位在朝鲜战争战场上因烈火而牺牲的英雄。

中国军队官方喉舌《解放军报》(Peoples’ Liberation Army Daily)昨日宣称:“仗已经打起来了。”“眼下,‘舶来’的历史虚无主义正呈现出从学术领域向网络蔓延的趋势,这些打着‘反思’的幌子‘任性’而为,肆意歪曲历史的言论和思想,污浊视听,危害至深,必须引起我们的高度警惕,”该报社论写道。

该博主2013年的微博仍似乎触碰到了军队与中共忠诚支持者们的敏感神经。尤其是在近期,一些人在私下场合嘲笑过去年代的传奇故事和烈士。

例如,本月早些时候,中国中央电视台(CCTV)选秀节目《星光大道》(Avenue of the Stars)主持人毕福剑遭到停职,并被迫因调侃毛泽东向公众道歉。毕福剑被一起参加晚宴的客人拍摄下视频(显然还有外国外交官在场),视频中他唱了一出上世纪60年代的样板戏,其中包括了对毛的尖刻嘲讽,一度以极不雅的词称呼后者。

除了道歉,毕福剑并没有谈及自己的未来,有传言称该节目将更换其他主持人。记者昨天无法联系到毕福剑置评。

本月,一家茶饮料公司似乎是出于失误,宣布若该博主开烧烤店,将赠送10万罐凉茶——该博主在新浪微博(中国版Twitter)上有800多万粉丝。这使得该博主两年前那条微博浮出水面,军报也介入这起丑闻。但是,对革命英雄邱少云开的玩笑的确有点过头了。邱少云参加了朝鲜战争,并因在朝鲜首都平壤以南的一场战斗中牺牲而被光荣地载入官方历史。

在被燃烧弹引燃的大火包围后,邱少云并没有跑,而为了不暴露周围的同志,他隐蔽在草丛中一动不动,直至被烧死。2013年,该账号为“作业本”的知名博主曾发博戏谑称,“由于邱少云趴在火堆里一动不动,最终食客们拒绝为半面熟买单。”该微博随后被删除,后来也没有道歉。记者联系不上作业本置评。

作业本由此得来的“青岛烧烤大使”称号以及他的800万微博粉丝,似乎是其能进入加多宝(JDB)本月免费提供凉茶的名单的主要原因。

伴随着公众的强烈抗议,加多宝发表了公开道歉,收回赠予承诺,并称这些赠品旨在“感谢众多消费者”,而且该公司事先并不知晓那则微博。

译者/何黎

中国房地产价格终将一泻千里?

出售:1000平方米的棕榈滩中央别墅(Palm Beach Central Villas),这处位于北京郊区的类似于美式麦氏豪宅的房产(McMansion,一种大型现代房屋,犹如大批量建造,缺乏个性,和当地已有建筑有区别-译者注),正对着一处布满垃圾的荒地。看看价格,800万美元——同样价格可以买下巴哈马群岛上度假村岛屿Sandy Cay了,那里真的有棕榈树,也能看到白沙。

欢迎来到中国房地产世界,在这里,快速致富和廉价信贷推动国内房价大涨了10年,去年这场繁荣走到了尽头。仅仅15年前,中国人几乎都没有自有住房,可如今拥有自己住房的人超过了80%。

不过,价码标签和稀奇古怪的名字常常跟现实严重冲突。棕榈滩别墅旁边就是“美林香槟小镇”(Merlin Champagne town),这是一处封闭式社区,附近仅有的购物设施是一个破败不堪的购物中心,里面的主要商家是一个麦当劳店。

更糟糕的是,房屋下面土地仅有70年的使用权,而不是像其他市场那样拥有永久性产权。

这刺激了中国人更多地前往美国、英国、加拿大和澳大利亚的全球化都市去购房。除了砖头和水泥,那里还有更清洁的空气、良好的教育质量和法治环境。

房地产经纪公司表示,过去一年左右,中国人已成为伦敦、悉尼和纽约等主要西方城市里最大的购房群体。

上周召开的北京国际高端房产盛会(Luxury Property Showcase)上展出的奢华房产,包括澳大利亚猎人谷(Hunter Valley)一处带有板球场的100英亩的顶级葡萄酒庄,剑桥公爵和公爵夫人(Duke and Duchess of Cambridge)曾于2012年下榻一晚的所罗门群岛中一个岛屿、位于新西兰一处优美自然风光区的老麦克唐纳农场(Old MacDonald’s Farm)。这些房产的价格都不及上述北京郊区的别墅,尽管北京的房产几乎没有花园,还被压缩成了封闭式社区。

越来越多的理由让中国买家进军海外,近来国内房产价格下跌就是原因之一。英国《金融时报》分析官方数据后发现,3月中国全国住房平均价格同比下跌了6.1%,为有纪录以来跌幅最大的一次,并且是连续第7个月下跌。

由于注入住宅地产建设的投资增加,加上全国未售住房存量巨大,预计在未来几个月里房地产价格将加速下跌。

中国国家主席习近平发起的反腐行动,也促使许多中共官员和商人把财富分散化,更多地变换成强力的反腐当局无法触及的资产。

继去年3季度中国资本净流出567亿美元之后,4季度净流出额达到创纪录的910亿美元。

中国实施严格的资本管制,居民每年最高换汇5万美元,这意味着,奔赴国外购置房产的资金中有很大部分在技术上是违法操作的。

尽管存在绕过限制的合法途径,但转账至海外的大多数资金都是通过地下钱庄,或者通过有权向海外转账的出口企业、国有企业或政府部门完成的。

目前来说,北京的房地产经纪商表示,棕榈滩等开发项目的价格得到了国内近来股市大涨的支撑——作为基准的上证综指(Shanghai Composite Index)不到一年就上涨了一倍。

但是,随着中国富人继续把房地产投资组合转向国外,发现世界其他地方能提供的房产,分析师认为,国内房地产价格终将一泻千里。

Owen Guo补充报道

译者/何黎

投资中国股市应躲避羊群

2015年是中国的羊年,而在中国股市中,羊群心理也很盛行。投资者已将股市推上金融危机前的高点,这股上涨势头毫无减弱迹象。

然而,如果不加辨别地将资金配置在中国股市,投资者可能会遇到麻烦。从中国经济发展状况及其错综复杂的市场来看,投资者应当深思熟虑。

上证综指今年以来上涨了30%。这样的涨幅本身就足够值得注意,再考虑到中国的经济大环境,就更加耐人寻味了。中国经济第一季度增长7%,但它是在放缓的。

将经季节性调整后的第一季度数据折成年率,中国经济当前增长水平只有5.3%。除了总体GDP数据,从社会零售总额到工业增加值,其他各项重要经济指标也都表现疲弱,达不到预期水平。

中国政策制定者没有袖手旁观,宽松政策也许正是本轮股市上涨背后的一大因素。事实上,中国央行(PBoC)上周将银行存款准备金率下调了100个基点,这是2008年以来最大幅度的单次下调。然而,经济增长放缓已成定局,今年内不太可能出现真正转机。

对于投资者来说,这是个很有挑战性的大环境,而中国交易所交易基金(ETF)的构成又令局面愈发复杂。这些ETF通常以富时指数(FTSE)和摩根士丹利资本国际指数(MSCI)为基准,这些指数由银行股、电信股和能源股占大头,这三大“旧经济”板块增长不断放缓,基本面日益恶化。

MSCI中国指数(MSCI China)中占40%以上权重的银行板块目前正处于十分困难的时期。中国五大行的盈利在经历了十年的两位数增长之后,2014年仅增长6.5%,其中第四季度实际上为负增长。

鉴于经济出现结构性放缓,金融自由化的进一步推进还可能挤压息差,银行业前景显得更加不乐观。不良贷款率正以有史以来最快的速度攀升。与美国和欧洲的同行不同,中国电信企业将无法从数据覆盖率的提高中获得显著利润增长,尽管它们进行了各项改革并引入了4G。

由于过去数据覆盖较差,用户习惯于在哪儿都用Wifi。现在电信股的估值并不便宜,按照2016年预计利润计算的市盈率约为15倍,不算特别吸引人。

至于能源板块,其主要成分股为石油股,而自去年油价暴跌以来,油企面临的挑战已显露无遗。预计MSCI中国指数成分股在2015年的利润增长率将为6%。

然而,如果将目光投向这些指数权重股之外,我们会发现中国股市不乏令人兴奋的投资机会。最具吸引力的或许是互联网和科技板块。中国有许多充满活力的企业,它们提供极具创意的服务和产品。这些服务和产品面向的是世界头号人口大国,并且中国人越来越渴望使用最新技术。在这两大因素的有力作用下,这一板块的企业稳定地创造着20%至30%的利润增长率。

中国金融改革的最终影响尚不得而知,环境改革的道路则已经比较明朗,提供了值得关注的投资机会。政府承诺将建设一系列水利项目,在一些关键领域实现煤使用量零增长,并减少碳排放。这将极大地有利于非传统能源企业,而那些代表“旧经济”的权重股企业享受不到利好。

最后,有许多机会是大多数外国投资者无法进入的沪深两市A股所独有的。最令人兴奋的板块包括机器人、科技和国防军工。一些投资者以估值过高为由,认为目前不宜投资A股,但这些行业中存在许多高成长、没有得到充分研究的企业。

随着中国股市继续走高,投资者很容易不加选择地跟风。鉴于这个国家的复杂性,这样做将是错误的。

本文作者亚历山大•弗里德曼(Alexander Friedman)是GAM控股首席执行官

译者/何黎

美联储:美国经济复苏失去势头

美联储(Fed)表示,美国经济复苏失去势头,而招聘节奏已经放缓,从而引发人们预期,美联储不太可能在夏季加息。

今年第一季度美国经济扩张严重受挫,年化国内生产总值(GDP)增长率仅0.2%,这可能影响政策制定者关于何时加息的决定。

经济学家们原本预计年化经济增长率将达到1%,实际数字仅为它的五分之一,并且大大低于2014年第四季度录得的2.2%和第三季度的5%。严寒的冬季和港口罢工是部分原因,美元飙涨、石油相关投资一落千丈等因素则将对经济产生更长远的影响。

美国商务部(Department of Commerce)的GDP数据出炉之际,美联储(Fed)的政策制定者开会辩论何时提高短期利率。近几周来,有迹象显示增长在放缓,3月新增非农就业人数骤减,在此情况下,官员们已经采取了更谨慎的姿态。GDP数据发布之后,美元跌至近两月来最低点。

亚特兰大联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Atlanta)行长丹尼斯•洛克哈特(Dennis Lockhart)今年对何时加息握有一票。他本月对英国《金融时报》表示,他倾向于“迟一些的开始加息日期”,暗示加息时间不会在6月,而会在9月。

市场对美国经济的失望促使欧元兑美元汇率飙升,上涨1.75%至8周来最高点,超过了1欧元兑1.11美元。

此前美元自年初以来加速走强,加上欧洲央行(ECB)的债券购买计划,使得欧元兑美元汇率持续走低,进而帮助促进了欧洲出口。

译者/阑天

分析:安倍演讲暴露日美同盟瓶颈

就外国领导人发表的演讲而言,安倍晋三(Shinzo Abe)的演讲不那么富有煽动力。本雅明•内塔尼亚胡(Benjamin Netanyahu)一段话赢得的欢呼,就比安倍整篇演讲赢得的欢呼还多。但这位日本首相的议程有着更高的成功几率。他的演讲——这是日本领导人首次对美国国会参众两院联席会议发表演讲——有两个明确目标。首先是高度评价美国在军事上重新向亚洲倾斜的战略。其次是提高《跨太平洋伙伴关系》(Trans-Pacific Partnership,简称TPP)达成的机会。从安倍演讲的内容看,他在军事方面取得了更多进展。他对巴拉克•奥巴马(Barack Obama)的重返亚洲战略给予了亚洲各国领导人中最有力的肯定。

虽然安倍只字未提“中国”或者“遏制”,但是加强美日同盟以抗衡正在崛起的中国是他在字里行间的主题。他在如何实现这一点的军事细节问题上具体得多。不过,一些满腹狐疑、期待从日本那里得到消除针对美国牛肉、大米或汽车的贸易壁垒的具体承诺的美国议员肯定会失望。除了他和奥巴马周二在白宫举行的记者会上做出的含糊承诺外,安倍没有做出任何新的承诺。此前有人希望,安倍访美之行将推动TPP谈判迈向敲定时刻。他的演讲只会加剧外界的一种担忧,即我们仍在等待TPP谈判取得突破。安倍就TPP发表的最值得一提的言论是他含蓄提到中国,他表示,这个12国之间的协定应当构建一个“不受任何国家武断意图支配”的市场。

相比美国的产品和服务,安倍在谈到需要更多美国的军事装备时要直接得多。他在这方面继承了几位前任的传统。然而他的叙述带有浓厚得多的穷兵黩武色彩。他表示,日本将“身先士卒、坚持到最后并且全程”支持美国在军事上重返亚洲。他详细介绍了他淡化美国确定框架的日本和平宪法的努力,目的是让日本自卫队扮演更加高调的角色。日本将打造新的“可信威慑”,使其能够在该地区与美军展开更全面合作。日本将向关岛美军基地的升级改造提供更多资金(超过20亿美元)。东京方面还在深化与印度和澳大利亚的军事关系,这两个国家是抵御中国蚕食式扩张主义的两大壁垒。他还阐述了他对“亚洲水域现状”的原则,这是对中国在南中国海活跃行为的回应。

在美国人听来,安倍像是一个坚强的盟友,在太平洋战争结束70周年前夕对日本的军国主义历史颇有悔意。他以强烈的语气(尽管并非没有先例)提到日方对在巴丹(Bataan)、科雷希多(Corregidor)和珊瑚海(Coral Sea)死去的美国人深表遗憾。但是,安倍对亚洲邻国没有作出新的表态。在日本在二战期间对待“慰安妇”的问题上,他没有在以往道歉的基础上进一步表态,也没有保证他将逆转日本教科书内容的历史修正主义趋势。就此而言,安倍的讲话令人失望。这也暴露了安倍对奥巴马重返亚洲战略的支持的局限性。美国的重新部署有赖于美日同盟。然而,它也受到这个同盟的限制。在日本被包括中国在内的邻国接受为一个完全忏悔的国家之前,安倍作为美国盟友的功用将是一把双刃剑。

译者/和风

亿万富翁婚姻稳固的奥秘

要成为亿万富翁,你需要的第一样东西就是人格障碍。

我一直是这样想的,依据就是我自己以前采访几个亿万富翁的经历。现在,我的猜想得到了一位懂行人士的证实。曾与埃隆•马斯克(Elon Musk)夫妻8年的贾丝廷•马斯克(Justine Musk),主动与世界分享了她的看法。在她看来,那些取得了非凡成就的人,大多都“古怪、不合群”。埃隆•马斯克创办了PayPal、SpaceX和特斯拉汽车(Tesla Motors)。

贾丝廷•马斯克的话,是为了回答Quara上最近贴出的一个严肃问题:我如何能像比尔•盖茨(Bill Gates)、史蒂夫•乔布斯(Steve Jobs)、埃隆•马斯克或理查德•布兰森爵士(Sir Richard Branson)那样伟大?她的回答用一句话来概括就是,你不能。

她的详细回答则是我读过的关于成功的最佳解释之一。在她看来,成功分为两种:普通的成功(靠勤奋工作、天赋等等)和非凡的成功(如她的前夫实现的那种成功)。她推崇普通的成功;非凡的成功则只属于那些天生如此的人。“他们有读写障碍,他们有孤独症,他们有注意力缺失症(ADD),他们是圆孔里的方头钉,他们把别人惹毛,跟人吵架,把平静的地方搅得鸡犬不宁。”

于是,他们找到某种超越自身的东西去痴迷,并疯狂地工作,她解释道。这是他们与这个世界的相处之道。

贾丝廷•马斯克一下子就摧毁了整个励志行业。照她的观点来看,研究非凡的成功毫无意义。如果你不是天生如此,你永远都不会实现非凡的成功。并且,你反正也不会想要这样的成功。

然而,作为一个特殊的人群,这些亿万富翁仍然是有意思的研究对象,特别是就他们如何安排个人生活而言。贾丝廷•马斯克在这方面的看法非常冷酷。她认为,非凡的成功少不了“家庭变故,与伴侣感情不好、很少见面,灵魂的黑夜……少眠,失眠”。

换句话说,亿万富翁是靠不住的结婚对象。这也是我一直以来的想法。

埃隆•马斯克本人听上去就是个格外不可靠的结婚对象:与贾丝廷•马斯克离婚后不久,他娶了一个女演员,然后两人离婚,又迅速复合。现在,他已第二次与这个女演员离婚。

然而,就在我庆幸自己没有跟亿万富翁结婚时,我开始思考Quara上那个问题中提到的其他几个名字——比尔、理查德和史蒂夫。他们身上令人惊异之处,并非是他们走马灯似地换夫人,而是他们基本上都找到了适合自己的那个人,然后对她不离不弃。

比尔•盖茨21年前与梅琳达(Melinda)结婚,两人的婚姻看上去那么稳固,假如有一天两人分手,我肯定会备感失望,就好像世界变得不那么可靠了一样。理查德•布兰森爵士20岁出头的时候结过一次婚,他的第二次婚姻如今已走过25个年头。史蒂夫•乔布斯与同一个女人结婚20年,直到他去世。

如果你逐个研究福布斯(Forbes)财富榜上那些亿万富翁,你会发现一条奇怪的规律。他们的婚姻超过40%以离婚收场,但在那些特别成功、可能会被认为婚姻非常失败的人中,情况似乎是相反的。

福布斯财富榜第二名、排在盖茨之后的卡洛斯•斯利姆(Carlos Slim),与同一个女人结婚32年,直到她1999年去世。沃伦•巴菲特(Warren Buffett,财富榜排名第三)与头一任妻子结婚52年(尽管他很多时间与一名鸡尾酒女招待生活在一起,头任妻子去世后,他就和女招待结了婚)。

Wednesday, April 29, 2015

安倍美国演讲未就日本二战历史道歉

安倍晋三(Shinzo Abe)对美国国会表示,在第二次世界大战中死去的美国人是“为了捍卫自由而付出的牺牲”。不过,他在动情的演讲中没有做出批评者所呼吁的对历史的彻底清算。

身为史上第一个对美国国会参众两院联席会议发表演讲的日本首相,安倍提到了珍珠港(Pearl Harbor,日本在那里发动的袭击开启了太平洋战争)和巴丹/科雷希多(Bataan Corregidor,那里的美菲守军在与日军激战后投降,之后被迫进行“死亡行军”)。

但是,安倍没有做出任何直接道歉。他的保守民族主义倾向在东北亚——偶尔也在华盛顿——引发不安。他的演讲几乎没有流露出日本的战时历史有任何地方需要忏悔的意思。

安倍还对美国国会表示,日本、美国以及一群太平洋国家正在谈判的贸易协定——《跨太平洋伙伴关系》(Trans-Pacific Partnership,简称TPP)的重要性远远超出经济范畴。

“它还关乎我们的安全。从长远看,其战略价值不可小觑,”安倍表示。此言可能有助于影响美国国会中对于是否授予奥巴马(Obama)“快车道”谈判权限举棋不定的共和党人。

安倍承诺推进有争议的日本农业改革,他表示美国和日本“接近”解决它们之间的分歧。“让我们通过我们的共同领导,使得TPP谈判圆满完成,”他说。

这个演讲是安倍出访美国的重头戏。他的访美之行旨在展示美日关系因双方都对更加强大的中国感到焦虑而焕发活力。美国总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)铺开红地毯欢迎安倍,包括在白宫举行国宴款待,并即兴亲自陪同安倍参观林肯纪念堂(Lincoln Memorial)。

然而,在美日释放加强合作的种种迹象(包括宣布让两国军方更紧密合作的新版《日美防卫合作指针》)的同时,安倍有关历史的言论在美国和亚洲都受到密切关注。韩国一些团体,包括在战争期间被迫沦为性奴的前“慰安妇”,在美国国会外举行了抗议。

安倍表示:“我们的行动给亚洲各国人民带来了苦难”,并称,他将维护以往历届首相就日本的战时纪录发表的官方声明。

“历史是无情的。已经做出的事无法推倒重来,”安倍表示,“对于在第二次世界大战期间失去生命的所有美国人的在天之灵,我谨以深深的敬意表达我永恒的哀悼。”安倍从来就不太可能在外国立法机构面前俯伏,但这个演讲呼应了他以往在历史问题上的言论。他会表达反省和悔悟,但是不那么愿意批评日本的行动并为其道歉。

在华盛顿发表的演讲,会使外界更加关注他将在8月份二战结束70周年之际发表的声明,揣测这份声明会不会淡化东京方面以往就日本的“殖民统治和侵略”所做出的道歉。

安倍的立场受到美国国会一部分议员的批评。共和党参议员、已宣布加入总统候选人提名竞争的马尔科•鲁维奥(Marco Rubio)表示:“为了地缘政治稳定——更别提为了真实还原历史——我认为日本政府在其发表的声明中把眼光放远一点是很重要的。”

然而,美国也乐见日本涌现出一个有决断力的领导人。“在安倍领导下,日本在做22件新的事情,而美国乐见其中的18件,”前白宫高级官员包道格(Douglas Paal)表示。

译者/和风

三星智能手机业务现复苏迹象

今年一季度,三星电子(Samsung Electronics)IT与移动部门的营业利润较2014年末的低点实现了反弹,不过同比降幅仍很大。智能手机贡献的利润比例仍然最大。

三星周三表示,一季度该部门实现营业利润2.74万亿韩元(合25.7亿美元)——不及去年同期6.43万亿韩元的一半,但高于前一季度的1.96万亿韩元。

去年下半年,三星智能手机部门利润大幅减少,因为它在关键的中国市场的份额被当地低成本的竞争对手不断侵蚀。多数分析师认为三星不可能恢复到以往的利润水平,但随着这这家韩国集团推出新的旗舰机型Galaxy S6,以及一个新系列的中低端智能手机,分析师们仍在期待它出现复苏迹象。

半导体部门的利润也有所好转,连续第三个季度成为集团营收的最大贡献者。存储芯片部门开始受益于行业整合之后价格的提升,而逻辑芯片部门也得益于三星自己为Galaxy S6 生产处理器以来的更高的产能利用率。

三星集团录得营业利润5.98万亿韩元,同比减少30%,营收额47.1万亿韩元的,低于去年同期的53.7万亿韩元。

译者/邢嵬

马云宣布阿里巴巴暂停招聘

在创造就业至高无上的中国,阿里巴巴(Alibaba)以提高效率的名义停止了招聘。

这家有3.4万员工的集团的创始人和董事长马云发布公告称,“今年我们整个集团的员工数不会增加一个人”,这与中国政府的政策精神相悖。政府的政策精神在一定程度上解释了中国各地空转的僵尸炼钢厂和其他工业企业。

至少自1989年以来,中国政府的首要任务一直是创造足够多的就业岗位,以维持社会稳定,防止出现可能颠覆威权政府的民众暴动。

阿里巴巴是一家中国电子商务企业,去年9月曾在美国进行创纪录规模的首次公开发行(IPO)。该公司似乎正在听取另一个群体的意见——股东的意见。在营收增长放缓之际,这些股东关注的是公司的净利润。

在周三发布在网上的讲话中,马云向阿里巴巴员工表示:“目的很简单,就是把我们的队形整一下,我认为三万多人已经足够了。”

在阿里巴巴的股价从去年11月119美元的高点跌至如今的每股约85美元之后,阿里巴巴管理层已面临降低成本的压力。

今年1月,阿里巴巴发布去年第四季度财报,集团收入同比增长40%,至262亿元人民币(合42亿美元),低于分析师此前预计的44亿美元。这个消息再加上阿里巴巴与中国监管部门就一份假货报告的争执,使该公司股价面临压力。

两个月前,阿里巴巴还做出了另一个减支决定,马云当时表示将不给全体员工发放传统的新春红包。

马云在2月份表示,尽管阿里巴巴成功在纽约证交所(NYSE)上市、筹资250亿美元,但他对公司2014年的业绩并不满意。

他当时在致员工的邮件中写道:“我们必须客观冷静地看待自己的成绩,理性地对待外界的评论,不能让自己迷失在虚幻的名声里。”

本周三,马云表示,阿里巴巴整个集团的员工数不会增加一个人,出一个进一个。

在一个领域阿里巴巴或许需要增加人头,那就是打击其在线市场上销售的假货。

译者/何黎

4000点是A股牛市开端吗?

在短短9个月时间内,上证综指点位已经上涨了近一倍。但日前发表在中国官媒《人民日报》上的文章——《4000点才是牛市开端》却认为,4000点才是本轮A股牛市的开始。如是,那么自2014年下半年以来A股的上涨,只能算是新一轮牛市的热身而已,其未来增长空间很可能超乎想象。正如股市谚语“牛市不言顶”,本轮牛市将修复过去市场对中国上市公司一直存在的低估值状况。

如果按照上述起点算,显然当前各大券商研究机构给出的4600点、5000点等预测点位,是大大低估了。

《人民日报》文章的逻辑是:“一带一路”战略将提速蓝筹公司全球化进程,并实现人民币国际化和中国金融业的全球化,进而人民币将与美元等值。按照这一逻辑,我计算了一下中国资本市场可能达到的规模。先将条件放宽,将人民币与美元等值,再假设上市公司规模增加1倍(IPO快速扩张),那么对应的股市合理估值应是12000点,目前也有很多人这是可能的。按目前A股流通总市值——接近50万亿人民币计算,当股指达到12000点时,中国股市规模将达百万亿,与GDP的比值将超过150%,接近美国股指达到最高峰时的占比。美国股票市值占GDP的比重在科技股泡沫破裂前高潮期(1999年)曾达170%,在2008年金融危机爆发前的繁荣前期(2006年)是140.2%,最近10年的平均值是115%。

但美国是市场金融体系,而中国是银行金融体系。不同金融组织体系下,金融市场规模和经济总量间的比重关系有很大差异。另外,按照融资的次序理论,股票市场通常是大公司融资的选择,大量中小企业还是选择信贷等其它融资方式,因而即使是市场金融体系国家,信贷规模通常也要远高于股市规模,比如美国信贷市场规模通常要比股票市场大三分之一。在银行主导的金融组织体系下,信贷规模更是远超股市规模,比如中国信贷规模通常是股市的二至三倍。

显然,即使按照市场金融组织体系的标准,中国股市上万点也会“高处不胜寒”。

因此,假设中国股市上万点(按照目前的点位和市值计算,万点对应的市值将达到130万亿),那么股市规模将超过信贷规模(目前约为100万亿)。届时中国将成为一个非常特殊的市场金融体系国家,因为所有市场金融体系国家中,都是债券市场规模第一。

即使中国金融体系已由银行主导体系变成了市场主导体系,那么这个市场金融体系要想正常运转,信贷规模也应放天量扩张——如上面提到,市场金融体系国家信贷规模通常要比股票市场大三分之一。如是,就需要中国货币政策再来一次类似2009年的大放水,而这似乎和中国官方表述的“新常态”——由先前的双期叠加(转型升级+增速换档)变为三期叠加(增加“消化前期政策”)——不一致。这个需要消化的“前期政策”,就是指此前造成货币存量过多的政策。

另一个值得关注的有趣现象是,伴随发达国家央行货币放水,这些国家间信贷、债券、股市规模增长大致等比例,意味着这些国家的企业杠杆并没有发生大的变化;而金融危机前期通常会出现股票比重挣脱原先比例快速上涨的现象。可见,利用股市去杠杆,经常会引发投机盛行,从而导致更大的风险。

中国将加入“量宽俱乐部”?

一周前在华盛顿举行的国际货币基金组织(IMF)/世界银行(World Bank)春季会议上,与会者严肃而冷静地讨论了中国经济的下行风险。会场没有危机气氛,也没有中国经济或金融领域即将迎来一场大混乱的感觉。与此同时,今年以来中国股价大涨的行情,看起来也几乎不可能预示着一场衰退即将到来。

然而,还是有一些预示未来麻烦的迹象。

在国内信贷市场面临压力之际,实际利率和实际汇率双双上涨。房地产业和供过于求的重型制造业已出现了通缩,这两个领域产生了大量的不良贷款。而且,最近一个季度的国内生产总值(GDP)增长率已经降至全球金融危机以来的最低水平。越来越明显的是,可能需要一场更大规模的政策宽松来避免经济硬着陆。幸运的是,这显然已经正在进行。

随着经济再平衡的效果显现,中国经济潜在的增长率多年来一直在放缓。根据Fulcrum资产管理公司的经济活动模型,长期增长率估计已从2007年的11.5%逐渐下降至现在的6.5%。这种下降趋势既是不可避免,(在很大程度上)也是理想的。

直到最近,该模型都显示实际经济活动增长率与潜在的放缓之间保持着相当密切的追随关系。近年来,虽然每次季度GDP增长下滑都会引发很多关于硬着陆风险的讨论,但这种关系从未被我们的经济活动模型所证实。然而,2015年3月非常疲弱的工业生产数据(加上调查数据、零售销售和投资的下降),已经导致预估经济活动增长率下滑至仅5.2%。

如下面的图表所示,该模型的2015年GDP增长概率分布已经明显下移,增长率低于6%(中文语境中对经济硬着陆的一个定义)这一结果出现的统计风险大大增加。

当然,太过于强调某个月的数据是不正确的。但除了过去几年中经济活动短期疲弱引起的担忧外,还有一些潜在的因素值得引起更大的担忧。

随着货币环境趋紧,国内需求明显放缓。由于房价和生产者价格出现通缩,实际利率仍居于高位(或者实际上已经上升)。货币量增长已经放缓,虽然到目前为止,在很大程度上是由于对影子银行的有意挤压。

有两种主要的情形,可能让经济放缓发展为更糟糕的事情。第一种情形是,储蓄和投资之间来之不易的稳定关系可能会改变。马丁•沃尔夫(Martin Wolf)警告说,减速经济体中的投资可能大幅放缓。或者,出于对房产财富缩水的担忧,家庭储蓄有可能上升。这正是美国房地产市场崩溃时的情形。考虑到股价泡沫式的飞涨,家庭储蓄上升似乎是不可能的,但如果股市暴涨最终以大跌结束,这一幕发生的可能性就会增加。

第二种情形(也让人想起过去10年美国发生的事件),是由房地产或制造业不良贷款造成的金融危机。不久前,一家房地产开发商和一家电力设备制造商出现违约,尽管许多观察人士认为,这是当局为了加强信贷市场规范而采取的一项深思熟虑而又可控的决定。投资者普遍认为,这些压力是可控的,尽管人们在2008年对美联储(Fed)也是这样认为的。

直到现在,货币政策主管机构一直不愿对经济走弱和金融承压的迹象做出积极回应,将它们视为解决方案的一部分而非问题的一部分。中国当前没有急剧降低利率,没有恐慌性地降低存款准备金率,而且最重要的是,没有明显的压低汇率的愿望。换句话说,中国是唯一一个未采取非常规货币宽松政策全球模式的主要国家。

中国消费者信心跌至5个月低点

根据一项受到密切关注的月度调查,本月中国消费者信心再次下滑,降至去年11月以来最低点。

4月份澳大利亚西太研究所中国消费者信心指数(Westpac MNI China Consumer Sentiment Indicator)从3月的114.7下降至111.1,已十分接近2011年9月录得的历史最低点——110.8。去年11月时,该指数为111。

过去20年,中国一直是世界增速最快的经济体之一,但近期开始放缓。政策制定者不久前表示,他们给今年定下的增速目标是“7%左右”——这是中国四分之一个世纪来的最低增速。

西太平洋银行(Westpac)和国际市场新闻社(MNI)联合发表声明称:

在3月的调查中,中国消费者信心的升高是显而易见的,因为中国央行曾于之前的2月底下调了利率。但信心最终被瓦解了,因为一季度GDP数据确认了潜在增速较弱的现实,此因素在4月起到了更大的作用。

西太平洋银行经济学家休•麦凯(Huw McKay)补充说:

不过,现在几乎没有迹象表明去年股市大涨对中国普通民众的较为保守的财富观产生了实质性影响。

译者/邢嵬

中国拟允许地方债被用作抵押品

据中国媒体报道,中国央行正考虑采取非常措施提振流向负债累累的地方政府的信贷。经过多年不可持续的借款和投资后,北京方面正艰难地对地方政府进行资本重组。

2008年全球金融危机爆发后,随着地方政府借款投入基建项目以求刺激经济,中国的地方债务出现飙升。专家警告称,这些债务现在对银行体系构成风险。

官方数据显示,中国经济正以6年来最慢的速度增长。政策制定者希望让地方政府能够维持基础设施支出,以缓冲房地产和制造业放缓带来的冲击。

中国央行计划允许商业银行以地方政府置换债换取央行资金,以此来加大市场对地方政府债务的需求。一些投资者和媒体对此举的解读是,这是量化宽松政策的一种形式。

但经济学家表示,更好的理解是,此举是一种有针对性的措施,目的是加大流向地方政府的信贷。资金拮据的地方政府正为今年将要到期的1.9万亿元人民币(合3060亿美元)债务艰难安排再融资。

“从细节看,我们知道将此举描述为量化宽松很可能是错误的。认为中国央行会加入其他主要央行行列的想法很诱人,但现实情况是,中国央行似乎担忧的是商业银行不愿购买地方政府债券,”汇丰(HSBC)首席亚洲经济学家范力民(Frederic Neumann)表示。

中国财政部上月宣布计划,拟让省级政府通过出售债券来为即将到期的1万亿元人民币债务安排再融资。其目标是降低偿债成本,并通过将短期、高息的银行贷款置换为低息、长期的市政债券来延长到期期限。

但本月至少有两个中国省份不得不推迟债券拍卖,原因是商业银行的需求不足。允许地方债券被用作抵押品,将刺激对这些债券的需求。

中国央行向商业银行提供贷款,将扩大中国央行的资产负债表,从而增加基础货币供应。

但经济学家预计,中国央行新的放贷工具所增加的货币供应,很可能将被通过其他工具(如减少外汇购买、公开市场操作和存款准备金率)抽走的流动性所抵消。

“此举的意义不是真的要增加流动性。它的目的是减轻地方政府的债务压力,化解金融风险,”向中国政府提供咨询的智库——中国社会科学院(Chinese Academy of Social Sciences)的全球宏观经济研究室主任张斌表示。中国央行的政策已导致货币市场利率大幅下降,这些利率决定着企业和银行的短期借款成本。

Ma Nan补充报道

译者/和风

人民币离储备货币有多远?

【编者按】随着全球经济波动,中国经济放缓,人民币话题再次重获关注,人民币汇率今年何去何从,新兴市场资本外逃对于中国经济几何,人民币今年有无可能进入特别提款权(SDR),人民币国际化与中国经济改革如何协同?……FT中文网对人民币话题保持持续关注,近期陆续推出《人民币国际化》专题,本次邀请屈宏斌、张明、艾伦·惠特利(Alan Wheatley)展开讨论,敬请关注。编辑事宜,可联系jin.xu@ftmail.com。

自2009年正式拉开序幕以来,人民币国际化进程在过去六年间的发展,可能超过了市场上几乎所有人的预期(编注:可参见作者前文《中国金融改革路径分析》)。中国经济总量的增长、国际贸易、跨境投资的扩张、金融改革深化带来的利率、汇率进一步市场化,国内股票、债券市场规模和开放程度的提升,人民币资本账户可兑换进程的加快等,均让人民币跻身主要国际储备货币的条件趋于成熟。截至到2014年底,以人民币结算的贸易已占到中国进出口总额的22%,人民币已经是全球第9大交易货币,第5大支付货币和第2大贸易融资货币。此外,官方统计显示30家央行与货币当局已把人民币纳入了外汇储备。人民币成为下一个主要国际储备货币,指日可待。

国际储备货币的四大条件

历史经验表明,一国货币如若要成为国际储备货币,通常需满足如下条件。

首先,经济总量达到一定规模。以美国为例,二战后美国经济迅速发展,工业生产占据全球半壁江山,1950年美国GDP占全球比重更是高达27%。美元也是自那时开始崛起。同样,日元和欧元的国际地位的凸现,也伴随着该地区经济的复兴。日元于上世纪80年代中期跻身国际储备货币,彼时日本GDP占全球比重约10%。欧元区在1999年经济总量占全球的22%左右,之后欧元的国际地位亦显著提升。

其次,金融市场发达并深度开放,从而该货币在跨境交易中可被广泛使用。上世纪前半叶,在美元的国际化进程中,其金融市场的三大发展发挥了至关重要的作用,即:美国银行的全球扩张,银行间市场的形成以及美联储的大力扶植。当时的美联储鼓励进出口商们使用美元作为贸易结算货币,支持美国银行全球布局并为其提供优惠利率,力邀他国央行在美投资,并为积极为战后欧洲提供美元贷款。通过上述方式,美国金融市场规模迅速扩大并日臻完善,为美元走向世界铺平了道路。

第三,政策的大力扶植。纵观美国,欧盟和日本三大经济体,后两者的经济体量加在一起与美国大致相当,但欧元和日元在国际市场上的影响力远逊于美元。究其原因,美国政府对该国货币国际化的支持力度大大高于后二者。日本政府对日元的支持力度不够且为时较晚。日本直到上世纪九十年代才开始全面放松对金融市场的管制并推行日元国际化,而彼时日本经济已经从顶峰阶段开始下滑。类似的,欧洲央行对欧元的国际化采取了放任自由的态度。欧元的广泛使用,很大程度上归结于进出口商觉得使用欧元结算更便利。

奥巴马:巴尔的摩骚乱是“发酵的危机”

美国总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)感叹美国“缓慢发酵的危机”。在巴尔的摩发生自1968年马丁•路德•金(Martin Luther King)遇刺以来最严重的骚乱之后,国民警卫队(National Guard)官兵被部署到这个港口城市的街头巷尾,市民们开始清理。

25岁的黑人弗雷迪•格雷(Freddie Gray)在被警方羁押期间,由于至今无法解释的脊椎损伤而丧生。周一晚上,在他的葬礼之后,巴尔的摩爆发了严重暴力活动。事件发生后,奥巴马呼吁改革美国各地的警察局,并对其进行重新训练。他还倡议发起整体努力,通过教育、就业培训和基础设施投资为贫困社区带来更多机遇。

在昨日白宫举行的记者会上,奥巴马表示:“这是一场已持续一段时间的缓慢发酵的危机,不是什么新情况。”

奥巴马提到密苏里州弗格森市警方射杀一名黑人少年后引发的激烈抗议。他说:“自弗格森事件以来,我们已看到太多似乎是警方妨碍个人的案子,而这些个人往往是非裔美国人和穷人。这种事几乎每周都会发生。”

他说,骚乱是“少数犯罪分子和暴徒”挑起的,这些人“需要被当作犯罪分子对待”。在巴尔的摩,警方的直升机在空中盘旋之际,市民们加入了携带清洁器材的志愿者的行列,大家都希望帮助该市西部蒙道敏区(Mondawmin)从周一爆发的暴力活动中恢复过来。

与姐妹一道来提供支持的辛西娅•斯旺(Cynthia Swann)表示:“昨天我哭了一整天。”

斯旺女士强调,她并不宽容暴力行为。但她补充说,骚乱分子所发泄的不满情绪,整个社区都能感觉到,其原因是她所称的当地警方频繁的苛待。

格雷死后,6名警员已被停职,司法部正展开调查。斯旺表示:“多年来,西区警察一直把这个社区踩在脚下。”她还补充说,居高不下的失业率加剧了紧张局面。

智库——司法政策研究所(Justice Policy Institute)表示,蒙道敏区45%的劳动年龄人口没有工作。同时,长期高企的高中逃课率目前为33%左右。

现年29岁、从小认识格雷的纳撒尼尔•爱德华兹(Nathaniel Edwards)表示:“他们会坚持到正义得到伸张为止。”

马里兰州已宣布进入紧急状态。州长拉里•霍根(Larry Hogan)表示,5000名国民警卫队官兵及另外5000名来自其他州的警察已被调往巴尔的摩。

译者/简易

Lex专栏:“丝路”概念股还能涨多久?

中国政策制定者对宏大情有独钟。近来他们最引人注目的计划是“一带一路”。该计划着眼于建设连通中国、欧洲和亚洲其余地方的基础设施,巩固中国与沿线的中亚和中东国家的纽带。

昨日,中国铁路建设总公司(China Railway Construction Corp)在尼日利亚和津巴布韦签下55亿美元大单的消息,显示出这条“新丝绸之路”延伸得多远。该公司去年晚些时候还在尼日利亚签署了一笔更大的合约。

去年,中国政府承诺为一家基础设施基金提供400亿美元,作为“一带一路”的启动资金。本月,中国政府宣布向两家政策银行注资逾600亿美元,以提高它们的放贷能力。这个数字可能还会继续增加。本月,中国承诺对巴基斯坦进行450亿美元的基础设施投资。资金需求摆在那儿:汇丰(HSBC)估计,仅亚洲到2030年就需要新增11万亿美元的城市基础设施。泰国和印尼这样的国家国内资本存在缺口。前者已开始与中国合作实施铁路计划。

慷慨的投资将不仅流向海外。汇丰表示,近2500亿美元将投入中国各省,交通是投资重点。中国政府今年铁路投资的目标是1300亿美元。

那么,基础设施企业在中国股市整体飙涨的情况下依然跑赢大盘就是顺理成章的了。上月宣布合并的国有列车制造商中国北车(CNR)和中国南车(CSR)的H股今年以来均上涨一半。两支股票的市盈率都较高,为20多倍,相比之下2014年营收分别同比增长7%和20%。两家公司的A股表现更佳,今年以来股价已上涨逾两倍,现在相对H股有很高的溢价(之前存在折让)。

这一板块的股票也并非全都如此昂贵。中国交通建设(China Communications Construction)、中国铁建(China Railway Construction)和中国中铁(China Railway Group)的H股市盈率都为十几倍,增长率则为两位数。这些股票涨幅甚至超过了中国南车和中国北车。有人可能会怀疑这辆火车还能轰隆前行多久。与此同时,上述五家公司的营收之和仅2800亿美元。考虑到潜在市场的规模,它们的股票涨势应该暂时还不会脱轨。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析

译者/阑天

谷歌身陷政治风暴

谷歌(Google)经常位列学生希望为之工作的公司榜首。上周在参观了谷歌位于硅谷(Silicon Valley)的园区之后,我知道了这其中的原因。天空蔚蓝,温度适宜。一群谷歌员工打着排球,有人在外面的停车场上展示着谷歌无人驾驶汽车的样车。

在享受所有乐趣的同时,谷歌已成为全球市值最高的五家公司之一。市值最高的苹果(Apple)距谷歌大概20分钟的车程。另一个巨头Facebook,位于附近的一个郊区。

不过,硅谷的田园生活正日益被异域刮来的政治风暴所搅乱。全世界的学生可能都渴望为谷歌工作。但是,全世界的政治人士似乎都希望迫使该公司就范。

本月,位于布鲁塞尔的欧盟委员会(European Commission)宣布,将起诉谷歌违反竞争法。起诉可能会致使该公司面临两种选择:巨额罚款或以高昂代价修改其商业模式。

欧洲并非唯一一个给谷歌制造麻烦的地方。多数西方跨国公司都把中国市场视为自己未来发展的关键。但是,谷歌,还有Facebook和Twitter,实际上均被中国阻断网络入口的“长城防火墙”(Great Firewall)拒之门外。

与此同时,自爱德华•斯诺登(Edward Snowden)揭露美国政府监视互联网的程度以来,硅谷与奥巴马当局的紧密关系已经紧张了许多。

斯诺登事件似乎鼓舞了那些认为硅谷有种邪恶力量的人。法国批评人士想到了一个首字母缩写词——“Gafa”(谷歌、苹果、Facebook以及亚马逊(Amazon))来概括美国的邪恶互联网帝国。正如这个词所暗示的那样,谷歌常常首当其冲。当英国政府决定打击跨国公司涉嫌的逃税行为,并将新措施戏称为“谷歌税”时,谷歌的高管都震惊了。

一种说法是,只是由于谷歌是硅谷最无处不在的名字,因此它吸引了格外关注。(并不是每一个人都买得起iPhone,但是谷歌对所有网民都是免费的)。另一种观点是,谷歌业务的广度意味着它让世界各地、各领域的现有公司都感到心烦——无论是被谷歌新闻(Google News)惹火的报纸;受到YouTube(归谷歌所有)威胁的媒体公司;憎恨谷歌图书(Google books)的出版商;还是在大街上看到无人驾驶汽车、担心甚至汽车行业也难逃硅谷魔掌的汽车制造商。

一些欧洲政治人士明确表示了自己的担忧——美国互联网巨头的成功对欧洲形成了直接威胁。去年,德国副总理西格马尔•加布里尔(Sigmar Gabriel)曾公开表示了担忧,称“这个(数字化)基础设施将受控于美国少数互联网康采恩,它们可能会主导21世纪的经济生活。”

对谷歌批评最猛烈的企业是德国出版集团斯普林格集团(Axel Springer)。该集团在柏林和布鲁塞尔都有着强大的话语权,在让-克洛德•容克(Jean-Claude Juncker)竞选欧盟委员会主席时提供了至关重要的支持。

美国总统奥巴马似乎接受了美国互联网企业是欧洲保护主义的受害者这一观点,最近他指出——“我们(美国)拥有互联网。我们的企业,以他们(欧洲)无法媲美的方式,创造、扩大并完善了互联网。”奥巴马没补充的是,美国政府本身也做过许多有损硅谷的事。斯诺登事件让人们产生了一个坚定的想法——任何互联网搜索、电子邮件或者帖子均是受监控的,要么受政府监控,要么受谷歌和Facebook之类的公司监控。

Tuesday, April 28, 2015

人民币或遇“升值天花板”

【编者按】随着全球经济波动,中国经济放缓,人民币话题再次重获关注,人民币汇率今年何去何从,新兴市场资本外逃对于中国经济几何,人民币今年有无可能进入特别提款权(SDR),人民币国际化与中国经济改革如何协同?……FT中文网对人民币话题保持持续关注,近期陆续推出《人民币国际化》专题,本次邀请屈宏斌、张明、艾伦·惠特利(Alan Wheatley)展开讨论,敬请关注。编辑事宜,可联系jin.xu@ftmail.com。

近期,国际层面发生的一系列变化令人关注。

一是长期性停滞(Secular Stagnation或Persistent Stagnation)的风险正在强化。根据国际货币基金组织(IMF)最新预测,在2015年至2020年期间,发达国家的潜在产出年均增速仅为1.6%,仍然远低于本轮全球金融危机之前2.25%的潜在产出增速,而新兴市场的潜在产出年均增速将由过去5年的6.5%下降至未来5年的5.2%。

二是受美联储加息预期、全球经济增长低迷与金融市场避险情绪加剧等因素的影响,美元有效汇率指数破百,德国与瑞士10年期国债收益率首次由正转负。这表明在避险情绪驱使下,大量国际资本正在流入上述核心发达国家。(编注:可参见《新兴市场的资本大外逃》)。

三是受潜在增速下降与美联储加息预期影响,新兴市场国家正在面临新一轮资本外流。荷兰国际集团(ING)的数据显示,15个大型新兴市场经济体在2014年下半年的净资本流出合计达到3924亿美元,已经相当接近于2008年美国次贷危机爆发时的资本外流规模。作为资本外流的直接结果,IMF的统计表明,2014年新兴市场国家的外汇储备总额出现了自1995年有记录以来的首次年度下降。

中国也概莫能外。一方面,中国经济的潜在增速,很可能已经由过去10年间的9%至10%,下降至未来10年间的6%至7%,目前本轮宏观经济的下行尚未触底。另一方面,尽管2014年全年中国的资本与金融账户仍有382亿美元顺差,然而在2014年第二季度至第四季度,中国出现了连续三个季度的资本与金融账户逆差。这种连续三个季度出现资本净流出的局面,即使在美国次贷危机期间或欧债危机期间均为出现过。作为这一资本净流出的结果,尽管2014年下半年中国出现了1392亿美元的经常账户顺差,中国的外汇储备规模还是在2014年8月触顶(3.99万亿美元),并在随后几个月内不断走低。

问题在于,究竟是哪些类型的资金,那些主体的资金正在流出中国呢?对国际收支表进行详细的分析,可以大致回答上述问题。

首先来看流出资金的类型。国际收支表的资本与金融账户,可以细分为直接投资、证券投资与其他投资三个子项。在2014年的四个季度中,中国的直接投资子项分别出现了537、393、445与712亿美元的资金净流入,中国的证券投资子项分别出现了223、146、235与220亿美元的资金净流入,这意味着,资金净流出几乎全部发生在其他投资子项。在2014年,中国的其他投资子项仅在第一季度出现178亿美元的资金净流入,而在后三个季度分别出现695、772与1239亿美元的资金净流出。

珠峰雪崩亲历记

【编者的话】今年43岁的吕铁鹏曾供职于FT中文网,现为企业文化与领导力培训讲师,登山发烧友,基督徒,两个孩子的父亲。历经三年准备后,他于今年3月29日从北京启程赴尼泊尔,计划用两月时间,从尼泊尔侧的南坡登顶珠穆朗玛峰。4月25日下午,他刚从南坡二号营地返回大本营,就遭遇了那场7.8级强烈地震引发的雪崩。以下为他的亲身经历实录,部分整理自他的微信朋友圈,部分来自他的口述。

4月25日,是我此行第28天。由于前一天在二号营地吃得不错,感觉体力还可以,决定与几个夏尔巴(尼泊尔当地夏尔巴族高山向导)从二号营地回到大本营。

南坡大本营海拔大概5300米,山友们到达后一般都要在此休整一两个星期,当中会去海拔更高的一号、二号、三号营地之间往返几次,运送一些必要的设备、适应海拔,同时等待尼泊尔的“冰川医生”用梯子在冰川上开线。

早上从海拔6500米的二号营地出发时,穿着羽绒服和羽绒裤,一路下来已经出了些汗。钻进帐篷,刚脱下羽绒衣裤,还没决定换什么外衣和内衣,忽然觉得帐篷里的泡沫床垫开始像按摩椅一样振动起来,而且越来越爽的感觉。

我拉开帐篷门向外看,营地里的向导们都跑出了帐篷,聚在一起看热闹呢,估计也在担心是否地震。我的第一反应是,如果珠峰发生了地震,那么一定会引发雪崩和冰崩。于是我快速穿上单层登山靴,开始观察两边的山体情况。由于天空还飘着雪,能见度不高,但可以看到旁边的碎石坡。

忽然,我看见一道巨大的雪浪,目测大约有一百米高,冲过碎石坡!我赶紧大声向坡下的夏尔巴们喊:Avalanche(雪崩)!然后自己冲回帐篷里,头贴着地席。第一次亲身经历雪崩,也不知道用什么办法,只知道雪崩会把帐篷埋起来,让人窒息,所以我冲回帐篷的时候,留着拉链没拉上,并且一直观察帐篷门口有没有被雪埋起来。

大概几秒之内,雪崩就开始袭击我的帐篷。再过一秒,我感觉帐篷被卷起来,开始翻滚,我就和帐篷里的背包、睡袋、衣物、杂物等一起被飓风蹂躏。大概翻了三个滚,风停了下来。我睁开眼,撑开帐篷内帐,看到里里外外一片白。我瞬时的感觉是,到了世界末日!有可能只有我一个人还活着!

(上图:我的被雪浪掀翻的帐篷)

我赶紧在雪堆里扒出刚脱下的羽绒裤,又翻出羽绒服。这时,感觉单层高山靴里全是雪!脱下来,想找干的袜子。这时,两个夏尔巴冲过来,焦急地问我:How are you? Are you ok? 我钻出坍塌的帐篷,看到整个营地基本被雪崩扫荡成平地,炊事帐、餐厅、储物帐、厕所等等,都塌在雪中,各种帐篷杆凌乱地斜着。

我看大家无事,就开始把各种零乱的东西从帐篷里弄出来,简单收拾成一堆,然后用地席盖住,免得被淅淅沥沥飘着的细雪给淋湿。这期间,感觉少了一只登山靴的内靴。

后来才知道,就在几分钟前,尼泊尔遭遇了80年来最严重的一场地震,地震在喜马拉雅山区引发了巨大的雪崩。雪崩时大概有一千人驻扎在大本营,大本营居中的一块地区遭到了雪崩的正面袭击,瞬间导致二十多多人丧生,几十人受伤。我的帐篷刚巧处于大本营一侧,我与死神擦肩而过。

视频记录地震引发珠峰雪崩实况

澳门:赌城的“新常态”

这些日子,澳门赌场区的任何游客都很难躲过大卫•贝克汉姆(David Beckham)性感的凝视。这位英格兰足球队前队长是澳门最大的酒店和赌场度假村“澳门威尼斯人”(The Venetian)广告宣传的主角。澳门满城悬挂着贝克汉姆身着詹姆斯•邦德(James Bond)式无尾晚礼服的图片,上面还写着“永不言休”(Never settle)的口号。

在澳门威尼斯人的两分钟宣传视频中,贝克汉姆抵达了他的套房、外出购物、享用美味的拉面、观看拳击比赛、乘坐了贡多拉小船并参加了化装舞会。最后他对着酒店大堂中的一座塑像起脚射出一记弧线球,然后向一群崇拜的围观者举杯致敬。在贝克汉姆的整个行程中,唯独缺了一样东西:赌博。

澳门多家赌场最近招募了贝克汉姆这样的大牌明星,这些赌场正艰难适应中国反腐败斗争导致的业务放缓。出手阔绰的赌客们已成批逃离澳门,令这个世界赌博之都的博彩业营收及赌场股价一落千丈。

面对这一局面,澳门博彩业的回应是借鉴拉斯维加斯的做法。在拉斯维加斯,博彩业为赌场运营商带来的营收还不到一半。在澳门,这一比例目前在88%到99%之间。无论是时间还是金钱,赌场都希望顾客们能够像视频中的贝克汉姆那样消费。

身家亿万的银河娱乐集团(Galaxy Entertainment)董事长吕志和(Lui Che-woo)表示:“游客来到澳门的时候,他们想做的不仅仅是赌博。这是澳门生态系统的一个重大变化。”银河娱乐拥有澳门营收最高的赌场。

博彩业从繁荣到没落

让澳门摆脱对赌博的沉溺不会是件容易的事。根据世界银行(World Bank)的数据,赌场一直是澳门经济繁荣的主要推动力,令中国的这个特区成为全球最富裕的地区之一。

1999年,在被葡萄牙人统治了442年之后,澳门回归中国,至今仍是中国唯一赌场合法的地区。从香港到澳门只需一个小时的轮渡,从富有的内地超大城市广州和深圳来澳门也很近。

从死气沉沉的落后城市到扑克牌游戏的圣地,澳门的这一转型始于2004年。当时,在香港大亨何鸿燊(Stanley Ho)丧失赌场专营权之后不久,拉斯维加斯金沙集团(Las Vegas Sands)在澳门富于历史底蕴的老城区边缘开设了首家国际博彩场所。自那以来,博彩业为这个不到60万市民的城市创造了逾2400亿美元的营收。

2007年,坐落在一块填海造出的土地上的澳门威尼斯人酒店开张后,澳门博彩业的繁荣更上了一层楼。如今这块土地被称为路氹金光大道(Cotai Strip,简称金光大道)。继澳门威尼斯人酒店之后,另外5家得到赌场牌照的运营商也在金光大道开张了赌场,还有更多项目在建。

“博彩游戏”为澳门带来的营收从2004年的50亿美元多一点,猛增至2013年逾450亿美元的峰值,达到拉斯维加斯的七倍。与此同时,游客人数也急剧增加,去年达到3150万人次(其中三分之二来自中国内地),几乎是2005年的两倍。

不过,澳门博彩业也成为众矢之的。在中国富人将巨额资金带出中国的过程中,澳门博彩业发挥着关键作用。这令该产业在北京全面的反腐败斗争中成为一个焦点。自2013年以来,反腐已导致成千上万名官员和商界人士落马。此外,伴随中国经济放缓,中国的外来投资也已放缓,由此引发的对资金逃离中国的担忧,也加重了针对博彩业的批评。

去年底,中国国家主席习近平也加入批评者的行列,就澳门的“深层次问题”发出警告。他还敦促澳门当局加强对博彩业的监督。

澳门当局采取了一些实际措施:更改了签证方面的规定,并对信用卡支付加以限制。不过,习近平等人的言论本身也对抑制博彩业起到了一定作用。

中央政府驻澳门代表李刚最近向《新京报》(Beijing News)表示:“内地加大了反腐的力度,一些腐败官员,包括一些国有企业的领导,很多就不敢再到澳门去赌博。而且,由于澳门在博彩业方面也采取了一些管制措施,这些官员如果到澳门赌博会被发现。”

澳门博彩业长达十年的繁荣正在迅速崩溃。去年,该行业出现了有记录以来的首次年度营收下滑。对此,永利澳门(Wynn Macau)豪华度假村在一定程度上归因于反腐败斗争的“寒蝉效应”(chilling effect)。虽然澳门的经济规模自2010年以来增长将近一倍,然而在博彩业低迷的影响下,去年缩水0.4%。

这一下行趋势目前仍在延续。今年第一季度,澳门博彩业营收下滑36.6%。分析师的预期和公司的言论一天比一天悲观。

其他因素也助推了这一形势逆转。中国经济放缓及楼市回调,令某些潜在赌客的财富缩水。与此同时,那些将富人们带到澳门、并为他们提供赌资的博彩中介人,也发现更难获得融资了。

尽管遭遇了不景气,但澳门政府似乎并不惊慌。澳门政府多年呼吁博彩业开展多元化经营,以帮助该市成为“世界旅游休闲中心”。澳门政府希望全亚洲的人到澳门来购物观光,并将澳门当作探索华南风情的跳板。

澳门旅游局局长文绮华(Helena Fernandes)表示:“那种认为依靠一个产业就能确保后半辈子生活安定的想法是不现实的。”

这种平静不仅仅是一种虚张声势。尽管赌场贵宾室部分工作岗位流失了,但当地劳动力市场依然处于极度紧缺状态。自2014年初以来,澳门的失业率一直只有1.7%。去年,澳门市民平均收入增长逾8%。此外,用工荒也被列为一些新度假村项目延误的原因。

根据澳门财政局(Department of Financial Services)的数据,2013年澳门政府的财政收入增至1759亿澳门元(合220亿美元),同比增长21%。如此多的现金,帮助澳门政府为多个庞大项目提供了资金。这些项目包括对服务赌场区的码头的升级改造、一条单轨铁路、以及澳门与内地边境口岸的改造项目。大约两年后,耗资巨大的港珠澳大桥将竣工,将澳门与香港连接起来。

澳门大学(University of Macau)商业经济学教授萧志成(Ricardo Siu)表示:“如今,蛋糕已经很大,大到足以让澳门政府保证澳门的发展。”

可持续发展模式

从表面上看,澳门似乎并没有陷入困境。在最近某个工作日的午餐时间,几家大赌场的博彩大厅里热闹非凡,赌客们穿梭于二十一点、百家乐和骰宝(Sic Bo,一种用骰子来赌博的中式玩法,俗称赌大小)的赌桌前。同样,澳门威尼斯人酒店的购物中心也是人头攒动。这个地方俗气地模仿着威尼斯水乡风格,有3条运河,游客可以在船夫的歌声中坐着贡多拉船游河。在“圣马可广场”(St Mark’s Square)餐厅漆成蓝天白云的混凝土天花板下,甚至还有人排队等位。仍有大批普通游客到澳门观光。

“一年增长30%到40%——那样的日子回不来了,”萧志成教授说,“但放缓将对澳门的可持续发展大有助益。”

如果说在澳门随处可见贝克汉姆的脸,紧随其后的则是流行明星凯蒂•佩里(Katy Perry)。她的视频宣传片在澳门各处播放,她在片中邀请观众到澳门威尼斯人酒店1.4万座位的金光综艺馆看她的演唱会。

澳门威尼斯人并不是唯一邀请西方明星助力的赌场。莱昂纳多•迪卡普里奥(Leonardo Dicaprio)和罗伯特•德尼罗(Robert De Niro)共同出演了马丁•斯科塞斯(Martin Scorsese)导演的一部短片,宣传新濠博亚(Melco Crown)旗下好莱坞风格的度假村——新濠影汇(Studio City),这个度假村将于今年晚些时候开业。六大赌场运营商都在大举投资,相关项目将使澳门博彩业的中心——金光大道的酒店客房总数大约增长一倍。

永利、金沙和美高梅(MGM)等赌场运营商对这种朝着休闲娱乐的转型并不陌生,上世纪90年代,这些赌场已在拉斯维加斯采取过类似措施。赌场经营目前只占金沙在这个内华达城市总营收的大约三分之一,占米高梅国际酒店集团(MGM Resorts International)美国业务营收的40%。

中国的大众市场赌客——运营商希望能用碰碰车和水族馆吸引过来的那些赌客,带来了比VIP(贵宾)赌客高4倍的利润率。对于这些赌客,没有必要提供免费的客房、餐饮或者豪赌客可能会要求的其他任何服务,也没有代理人要求拿佣金。

潜在的客户群也非常庞大。已经是世界第一大国际旅游客源国的中国,境外旅游人数预计还将持续快速增长。里昂证券(CLSA)预测2020年中国的出境游次数将达到2亿人次,是2013年的两倍。

然而,澳门的转型很可能将是一个艰难的过程。多数非博彩业务难以盈利——美高梅中国去年在促销中赠送了价值1.08亿美元的酒店、食品和零售服务,但由此带来的进项仅为4100万美元。

追逐新客源

澳门的各家酒店都下调了房价,以吸引足够的游客来弥补VIP赌客的流失。最近增加的游客数量大多是一日游游客和旅游团,这些游客跨境到更便宜的餐厅和酒店用餐和过夜。许多人从未真正踏足赌场大厅。

“我真的很想在这些奢华的赌场赌一把,”在澳门银河酒店的大堂,来自中国青岛的退休人员刘光文(音)说。“但是行程太紧了。我根本没机会试试我的运气。或许下次吧。”他的话还没说完,他的妻子就把他拽向一辆旅游大巴。

像凯蒂•佩里演唱会那样的重磅演出,门票销售收入很少能赶上成本,而许多零售商,尤其是高端奢侈品零售商,正在蒙受冲击。2014年第4季度澳门的零售销售额下跌了7.7%。

尽管各方纷纷谈论主题公园游和艺术展览之类,但澳门的赌场运营商依然要依靠博彩收入,大部分博彩收入又来自于豪赌客。何鸿燊的澳门博彩控股有限公司(SJM Holdings)非博彩业务占总收入的比例仅略高于1%,而业务最为多元化的金沙中国(Sands China),非博彩业务收入占比为12%。VIP博彩依然占银河娱乐收入的约三分之二。“就非博彩业务收入的重要性而言,澳门永远达不到拉斯维加斯的水平”,里昂证券的艾伦•费舍尔(Aaron Fischer)说,“这些公司正在进行的非博彩业投资是一个必要条件。这是留守澳门博彩业的代价。”

豪赌客也把眼光投向了更远的地方。随着中国的赌客希望到北京的视线范围外赌博,澳大利亚、柬埔寨和菲律宾的赌场收入近来快速上涨,而澳门的赌场收入则在萎缩。

由冷冻食品生产商转为赌场中介股东的香港上市公司博华太平洋(Imperial Pacific)日前宣布,与中国太阳能电池板生产商汉能(Hanergy)达成一笔供电交易,由汉能为其在太平洋塞班岛上的赌场供电。这个70亿美元的赌场项目将包含4000个客房,超过澳门目前任何一家酒店。

“这个项目有光明的未来,”汉能财务董事和高级副总裁林一鸣(Eddie Lam)说,“只要有华人,就会有赌博。”

译者/何黎

中国销量助苹果业绩超预期

由于录得更强劲的季度利润和营收,苹果得以把未来两年对股东的回报规模扩大到2000亿美元,高于几乎所有华尔街分析师的预测。这家硅谷公司股价应声上涨逾2%至134.75美元。

在周一公布季度业绩的同时,苹果表示,将扩大分红和回购计划,到2017年底对股东的回报将达2000亿美元,高于一年前1300亿美元的计划。

回报计划包括把分红提高11%,以及再花500亿美元回购股票。

去年,苹果花在回购股票上的资金达450亿美元,高于任何一家标普500(S&P 500)成分股公司。

今年迄今,苹果股价已累计上涨20%,而纳斯达克(Nasdaq)指数涨幅仅为0.6%。纳斯达克是世界上一些最大科技公司的上市地。

苹果的季度营收增加了27%,至580亿美元,高于分析师们约560亿美元的预期,原因在于iPhone销售胜于预期,销量增加40%至6120万部。苹果已是全球市值最高公司。

iPhone销售额占到今年一季度苹果总营收的近70%。iPhone6和iPhone6 Plus继续供不应求。

中国市场表现强劲,iPhone中国销售额增加了71%。

目前,大中华区的iPhone销售额(sales)已超过美国,大中华区营收额(revenue)也超过了欧洲营收额。

Creative Strategies的分析师本•巴亚林(Ben Bajarin)表示,苹果在中国市场的营收额最早可能在明年这个时候、即第二财季超过美国。

大中华区目前已占苹果总销售额的29%,美国比例为37%。今年一季度中国营收额同比增长71%,达到168亿美元,美国同比增幅仅为19%。目前智能手机市场总体年增速约为5%,而中国市场iPhone销量却增加了72%。

直到最近,苹果在中国的成功主要依靠iPhone,但情况开始改变。库克表示,iPad在苹果总体业绩中表现不佳,但刚过去的季度是iPad中国市场最成功的一个季度。在整体不够景气的中国个人电脑市场,甚至Mac的销量都在增长。

这部分归功于苹果在中国开设了更多门店,仅在刚过去的季度里便开了6家。眼下,苹果的在线商店已可以向350座中国城市发货,它还打算到今年底将中国实体门店增加近一倍至40家。

巴亚林更乐观的预测在一定程度上基于苹果产品家族的更快扩张上。购买过一个以上产品或服务的顾客,更有可能对苹果保持忠诚,而不会转投三星、联想或小米等亚洲竞争对手的怀抱。

苹果已开始与一家潜在伙伴合作,以使其移动支付服务能被中国最大的银行卡发行企业中国银联(Union Pay)接受。

巴亚林表示,苹果去年11月与中国银联达成协议,让后者可以处理在苹果App Store上进行的交易,这促进了应用程序和数字服务的销售,使得通过“越狱”或破解设备以运行本土应用程序商店的中国iPhone用户变得更少。

苹果即将推出的一款电视机顶盒,可能成为中国市场的另一个推动因素,外界普遍预计它将在今年6月的旧金山年度开发者大会上亮相。中国用户已习惯于在许多设备上用流媒体播放电视和电影节目。

苹果表示,今年一季度整体iPhone销量约为6100万部,销售额高于400亿美元,比去年同期提高了55%。

在假期季度之后,Mac的销售也很有韧性,同比增加2%。

今年一季度,苹果公司的笔记本和台式机对营收的贡献大于iPad,后者销量大减29%。

iPad季度销量为1260万部,在苹果产品组合中仍然显得较为疲弱。

苹果季度净利润为136亿美元,每股收益增长40%至2.33美元,高于华尔街2.16美元的预期。

今年一季度,汇率波动令苹果的销售额减少了27亿美元。美元走强已成为美国跨国企业的最大挑战之一。

周一,苹果首席财务官卢卡•马埃斯特里(Luca Maestri)在面对分析师们召开的会议上,把美元汇率波动称为影响公司业务的一项“重大”负面因素。

译者/邢嵬

中国铁建在非洲签下55亿美元合同

中国国有铁路公司中国铁建(CRCC)在非洲签下了价值55亿美元的合同。这是中国“新丝绸之路”战略取得的最新成果。这一战略旨在帮助发展中国家建设基础设施。

在周一晚提交给证券监管机构的文件中,该公司称,其非洲分部将在尼日利亚建设一条造价35亿美元的城际铁路线,在津巴布韦建设一个造价19亿美元的住宅地产项目。

此最新协议达成之前,有报道称,中国铁建去年11月与尼日利亚签署了建造另一条铁路线的协议。在签下该协议几天之前,墨西哥取消了与一个由中国铁建牵头的财团达成的36亿美元的高铁建设合同。

中国铁建表示,最新尼日利亚铁路项目的资金来源尚未最终敲定。但上周中国国有媒体报道称,中国央行将使用本国外汇储备,向国内的“政策性银行”注入620亿美元新资金。预计政策性银行将在支持新丝绸之路计划方面发挥关键作用。

据官方的《中国日报》去年12月的报道,作为中国三大政策性银行中最大的一家,国家开发银行(CDB)过去6年向非洲提供的贷款超过了世界银行(World Bank)、非洲开发银行(African Development Bank)和亚洲开发银行(Asian Development Bank)同期对非洲贷款之和。

译者/邢嵬

Lex专栏:中印股市分化让机构踏空

中国和印度再次出现分化。自3月初以来,摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI China index)上涨五分之一;摩根士丹利资本国际印度指数则下跌近十分之一。

这不同于人们或许会预料到的结果:宏观数据对印度有利,印度已将预测产出增长率上调至7.5%,预计今年就将超越中国。

机构投资者对中国股市涨势缺乏准备。EPFR和摩根士丹利资本国际的数据显示,亚洲基金管理公司对印度股票的配置权重远高于基准,但对中国股票的配置权重仅略高于基准。值得注意的是,随着中国股市继续反弹,专注于中国的基金今年除两周外,每周都遭遇净流出。花旗(Citi)表示,眼下投资于中国的国际资金比2012年初还要少。投资于印度的国际资金则多了十分之一。

两国的流动性环境类似,利率都在下降,释放出资金,能够追捧股票。然而,尽管摩根士丹利资本国际中国指数反弹,但市盈率的扩张并不过分。这在一定程度上缘于摩根士丹利资本国际中国指数选取的成分股:该指数包括了中石油(PetroChina)、中国银行(BoC)、联想(Lenovo)和海通证券(Haitong Securities)等在香港上市的蓝筹股,但并不包括更活跃的沪深两市A股,后者出现了爆炸式上涨。

话虽如此,花旗指出,摩根士丹利资本国际中国指数成分股的盈利比2008年的峰值高58%,而摩根士丹利资本国际印度指数的盈利比危机前水平高6%。

波动性或许也有利于中国:其波动性指数本月大幅上涨,意味着投资者必须为未来买入或卖出股票的期权付出更高价格。上周,该指数达到32,是2008年危机高峰期最高值的三分之一。印度的波动性指数尽管也出现了上涨,但眼下仅为19,低于自2008年以来25的平均值。

这似乎表明投资者对中国股市反弹越来越恐惧。市场上恐惧氛围越严重,机构投资者就越有可能推迟投资,直到它们不得不投降、然后急着追赶。中国股票还有进一步跑赢印度的空间。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评,对全球经济与商业进行精辟分析

译者/阑天

日美签署最新防卫合作指针

美国和日本昨日签署了一套新的防务协议,使两国军队在中国在亚洲的影响力不断加大之际能够加强合作。

新的《日美防卫合作指针》(Guidelines for Japan-U.S. Defense Cooperation)是日本整体努力的一部分,目的是摆脱战后正式和平主义的某些约束。新《指针》将让美日两军在东中国海或朝鲜发生冲突的情况下更紧密地合作。

对奥巴马(Obama)政府来说,与日本改善防务关系是美国重返亚洲的重要组成部分。在这一战略的指引下,美国还与澳大利亚和菲律宾等传统盟友、以及越南等昔日敌人扩大了军事合作。

虽然奥巴马政府坚称,其在亚太地区的姿态并不代表遏制中国的努力,但是,把所有这些举措串接起来的主线,正是亚洲各国在如何与更强大的中国打交道的问题上愈演愈烈的焦虑。

新《指针》是在日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)开始对美国展开正式访问之际发布的。

在安倍为期一周的访美行程中,焦点将是明日他在美国国会参众两院联席会议上发表的演讲,这将是日本首相首次获得这样的礼遇。身为保守的民族主义者,安倍在提到日本在第二次世界大战中的行为时,所说的每一个字都将受到仔细分析,尤其是受到中国和韩国的仔细分析。今日他将在白宫会晤美国总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama),届时两人很可能对《跨太平洋伙伴关系》(Trans-Pacific Partnership,简称TPP)的前景发表乐观看法。TPP是12个国家之间的贸易协定,目前谈判正处于关键阶段。

前五角大楼官员、目前是华盛顿卡内基国际和平基金会(Carnegie Endowment for International Peace)日本问题专家的吉姆•肖夫(Jim Schoff)表示,新《指针》将是安倍此次访美之行最持久的成果,尽管目前各方关注的焦点在于他在美国国会发表的演讲中如何面对历史问题。

“这可能代表着(美日)同盟的功能发生重大变化,”肖夫表示,“美国希望让日本更深入地参与国际行动,而日本希望加强同盟一体化,作为加大对中国威慑的一种方式。”

新《指针》呼吁对亚太地区的事件做出“无缝和有力的”回应。其主旨是让美日两军大幅加强合作,此前这种合作受到日本自卫原则的限制。

优先任务将是规划如何应对在东中国海(日中两国在东中国海有领土争端)发生的涉及美日海军的事件,并在情报、人道主义救援、导弹防御乃至网络和太空等领域展开更紧密合作。美日两国军队将建立一个永久性的协调机制,以应对危机。

美国和日本在1978年订立《日美防卫合作指针》,当时正是冷战高峰时期。两国在1997年曾经更新《指针》,当时中国的军备建设仍处于起步阶段。最新版《指针》首次反映了中国更强大的军事实力和争取地区影响力的努力。

美日两国政府在声明中重申,美国认为尖阁诸岛(Senkaku Islands)——日本和中国都声称拥有其主权,中国称其为钓鱼岛及其附属岛屿——适用《美日安保条约》(US-Japan security treaty)。

声明还指出,美军已经在驻日基地加强军事存在,包括部署全球鹰(Global Hawk)无人机、P-8海神(Poseidon)海上巡逻机、以及配备宙斯盾导弹防御系统(Aegis missile defence system)的军舰。

译者/和风

中国核电工业营销信息令人困惑

中国国内核电企业之间的角力正蔓延到海外。相互竞争的国有企业竞相推介自己的反应堆设计,尽管中国政府正努力展现一个统一战线。

中国国务院本月正式批准在沿海的福建省建设首座“华龙1号”反应堆。成功建成华龙1号将使中国跻身于核反应堆出口国的精英俱乐部。

中国核工业集团(CNNC)已有在巴基斯坦建设6座反应堆的协议,但在阿根廷建设一座华龙1号反应堆的框架协议,将是在海外展现中国自主技术实力的首个例证。

“这个项目将改变我国自主技术反应堆的大环境,推进核电工业‘走出去’的国家战略,”中国核电工程公司(CNPE)副总经理邢继上周表示。

中国计划在今年建成8座反应堆。目前全国有26座反应堆在建,这是到2020年投运58GW核电装机容量的计划的一部分。2011年日本福岛核电站在遭受海啸袭击后发生堆芯熔毁,促使中国在之后四年暂停批准新项目,这导致去年中国核电投资下降7%,至569亿元人民币(合92亿美元)。

推迟新项目上马让监管机构将中国设计的“第三代”反应堆列为工作重点,使其最终有望在海外代表中国核电工业。批评人士表示,建设技术上成熟的第二代核电站,可能会对中国发展国内核电的计划起到更大帮助。“我们往往对新的东西更感兴趣,而对老的技术缺乏热情,但在核工业,我们必须权衡两者,”中国环保部副部长李干杰警告称。

为了促进国家利益,北京方面责令国内两家顶级核电企业在国际项目上展开合作。中核集团已经挤入其主要竞争对手——中国广核集团(CGN)在英国西南部萨默塞特郡(Somerset)欣克利角(Hinkley Point)拟议中的核电投资项目,该项目由法国电力(EDF)牵头开发。

华龙1号理应代表中核和中广核的联合设计努力。但在本月北京举行的一个核电展会上,华龙1号的展位明确显示,中核在福建省建设的华龙1号是该集团自行设计的,在业内更为人熟悉的名称是ACP1000。

中广核则正在营销另一个版本的华龙1号,与中核的华龙1号略有不同。中广核希望在英国埃塞克斯郡(Essex)海岸的布拉德韦尔(Bradwell)建设它自己的华龙1号,并期待成为该项目的控股股东。

“大致上讲,它们是相同的。但有一些差别,”中广核工程公司(CNPEC)设计院副院长咸春宇表示。

最大的差别之一是独立且不能互换的供应链。选用中国华龙1号的外国公用事业公司,仍须在中核和中广核之间做出选择,尽管两款反应堆貌似采用同一个设计。在原型仍然在建之际,两款“华龙1号”的相同名称就像是一块遮羞布,令外界更难判断其设计和组件的性能。

一名困惑的行业官员表示:“我们得先看看是哪个核电站的建设工地,然后我们才知道是哪一款设计,是中核的华龙1号还是中广核的华龙1号。”

译者/和风

中石化总经理王天普涉嫌“严重违纪违法”

中国石油化工集团中石化(Sinopec)总经理兼副董事长王天普因涉嫌“严重违纪违法”(在中国通常是指涉嫌腐败)已被共产党调查人员羁押。

王天普是国有的中石化集团的第二高官,他自2011年以来担任该集团总经理。

昨天,中央纪委在网站上公布了对王天普的调查。中纪委是党内的法外反腐机构,权力极大,可无限期关押和审讯党员。

王天普被羁押之际,中国正处于国家主席习近平2012年底发动的全面反腐运动中。这场全面反腐运动正在撼动国有企业的高层、以及政商高层人士间普遍的裙带网络。

习近平的反腐败斗争还紧紧聚焦于能源行业。就在本月, 中国石油天然气集团公司(China National Petroleum Corp, CNPC)前掌门人蒋洁敏因被控收受贿赂和滥用职权接受庭审。此前,他于2013年遭到羁押。

过去两年内,在中国石油天然气集团公司及其上市子公司中石油(PetroChina),数十名(如果不是上百名的话)官员和前官员已因涉嫌腐败而遭到羁押。其中许多人与中央政法委前任书记周永康的关系十分密切。周永康正是在石油行业逐级晋升党内职务的。

去年,周永康被正式羁押,预计将在今后几个月内以腐败、滥用职权及故意泄露国家机密等罪名接受庭审。作为中国最高权力机构——中共中央政治局常委的前成员之一,他将成为1949年人民共和国建国以来因腐败受到审判的党内最高官员。

尽管反腐运动最初聚焦于周永康在中国石油天然气集团内部的权力根基,去年底这场运动似乎转向中石化。去年12月,中石化石油工程技术服务公司(Sinopec Oilfield Services Corp)副董事长兼总经理薛万东遭到羁押,成为中石化首位落马官员。

部分分析人士暗示,党将反腐调查目标对准国有企业,是限制国有垄断集团权力的努力的一部分。

译者/何黎

国企改革并非越大越好

随着中国经济增速降至6年来最慢,中国国有企业深化改革进入了最后规划阶段。本届政府已承诺将大力改革和巩固国有经济,解决普遍存在的效率低下和腐败问题。

铁路、核电等行业已宣布了一系列国有企业的“巨无霸”合并。从政治层面而言,合并可能比市场改革要更容易一些,但这不是正确的发展道路。作为“皇冠上的明珠”的国有企业,需要的不是变大,而是变好。

国有企业是中共过去的遗留物,但今日仍对中国经济起到至关重要的作用,它们仍贡献着近三分之一的国内生产总值(GDP),并且依然能优先获得国内信贷。中央政府自身就拥有一百多家企业,主要集中在国防、石油和电力等战略行业。

这些企业已成为国际上的重要企业,在海外控制着6900亿美元的巨额资产。去年有47家央企登上《财富》(Fortune)世界500强榜单。

经过三十多年的市场化改革后,人们可能会认为中国政府的国有企业组合已与整体国有经济一起萎缩了。2003年,央企的数量为196家,现在是112家。但实际上,“消失”的央企中,除了三家以外,其他的全都是并入了其他央企。

毫不令人意外的是,根据布鲁金斯学会(Brookings Institution)新出炉的一份报告,央企子公司平均数量从2003年的82家激增到2010年的191家。但政府的国有产业“大扫除”明显缺一个“垃圾桶”——对表现最差的企业进行私有化或让其破产的标准化流程。

提倡以合并方式进行改革的人认为,合并结合了国有企业的互补能力,从而提高了它们的效率和竞争力。他们以两家国有核电企业即将进行的合并为例子——国家核电(SNPTC)和中国电力投资集团公司(CPIC,简称中电投)将合并成一家960亿美元的企业巨头。

这一合并将把国家核电购自西屋电气(Westinghouse Electric)的先进第三代核电技术,与中电投庞大的资本资源融合到一起,形成明显的双赢局面。而更为理想的是,国家核电的董事长王炳华曾任中电投总经理,这令谈判过程及日后的行政整合更为顺利。但这类有利条件不太可能被复制,尤其对于传闻中的石油、造船和电信业的大型合并而言。

国有企业的合并产生不了中国迫切渴望的全球产业冠军,反而可能加大现有的运营效率低下问题,并制造更难解决的监管挑战。根本问题在于,决定哪些国有企业重组、以及如何重组的力量是政府,而不是市场。

中国政府应减少国企获取银行贷款的特权,并明确说明将开放哪些受保护行业,让它们去迎接更大的竞争。政府应建立一个透明的标准化流程,关停难以维系的企业,对其资产进行私有化,而不是简单地合并或为它们纾困。

如果习近平政府没有准备好让市场发挥决定性作用,至少应该开始有针对性的改革,以改善监管和激励机制。例如,政府可以对高管在加强董事会及内部审计方面的进展进行问责。

大多数央企仅在近五年才成立董事会,许多董事会都是内部人员组成。国有企业缺乏监管其庞大业务及人员的能力,这一点从若干事实中明显可见,比如见诸报端的3600美元一顿的午餐,以及7家国内外会计师事务所最近受雇调查国企海外资产情况。

Monday, April 27, 2015

美国金融监管失灵了?

2010年5月6日,美国股市突然暴跌600点,然后在一片恐慌的大约20分钟后反弹——这件事后来被称为“闪电崩盘”(flash crash),当时伦敦西区的一名独立交易员因其交易行为,受到了美国最大期货交易所的警告。

这已是芝加哥商品交易所(CME)第三次警告英国出生的36岁交易员纳温德•辛格•萨劳(Navinder Singh Sarao)及其经纪商了,起因是下单并迅速撤销订单的行为——这种操作被称为“诱骗”(spoofing)。“市场预期,交易指令是为了执行真实的交易而在诚信基础上发出的,”芝加哥商品交易所告诉他。

然而,如果说这让萨劳感到担心的话,那么他至少可以感到安慰的是,当日市场收盘时,他斩获了87.9018万美元。两周后,他向自己的经纪商夸口称,他已告诉芝加哥商品交易所“亲我屁股”。

上周,萨劳出现在伦敦一家法庭上,面对美国司法部(DoJ)和美国商品期货交易委员会(CFTC)提出的刑事与民事指控,罪名是他涉嫌在那天加剧了恐慌,并持续投入一种行为模式——据称该模式让他在4年里赚到了近4000万美元。

上周三,身着运动裤和淡黄运动衫的萨劳以505万英镑获得有条件保释。他准备反对美国当局引渡他到伊利诺伊州受审的努力;他在美国面对的指控包括电信欺诈、大宗商品欺诈、商品市场操纵以及诱骗操作。如果被判有罪,他面临长达25年的刑期。

萨劳很难说得上是那种宇宙主宰型人物,也不符合“闪电”交易员的特征——那些人以超高速互联网连接和先进软件获得一毫秒的优势。相反,他用一款现成软件程序的定制版进行操盘,地点就在死气沉沉的伦敦豪恩斯洛区(Hounslow)不起眼的家里(见右图)。到目前为止,他是因闪电崩盘而面对刑事指控的唯一人士。

萨劳被逮捕已使芝加哥商品交易所和其他监管机构的市场监管再度受到批评,并促使一些人质疑,在大型操盘手的作用未受惩罚之际,萨劳是不是被当做了替罪羊?此外,据一名举报者的律师透露,尽管美国监管机构花了大量时间调查市场历史上最神秘的事件之一,但当局只是在他的当事人提供了对相关交易的数百小时分析之后,才向法庭提起此案。

在批评者看来,一个单干的交易员就可能造成如此大的混乱,这表明美国各自为政的监管制度不适合被电脑化交易紧密连接的金融市场。

“用了5年才抓住(逮捕)这个家伙,这个事实表明执法系统已失灵了,”乔治敦大学(Georgetown University)教授詹姆斯•安吉尔(James Angel)说。

萨劳磨练操盘技能的时候,正赶上市场转向电子交易。随着芝加哥商品交易所在1997年推出“e-mini S&P”——一款基于标普500(S&P 500)股指的小型期货合约,投资者有了押注股市走向的顺畅途径。他们也可以使用这一合约使自己的投资组合免于亏损。

这吸引了萨劳,他的家就在伦敦希思罗机场标准进场航路的下方。2003年,他参加英国一家小型经纪商的培训生课程,由此踏入交易这一行,并很快脱颖而出。“他是个多少有点怪的人,但他是一块天生的料子,一个天才,”曾经旁观他交易的一名人士表示,“他可以像你我阅读报纸一样阅读屏幕。”萨劳始终保持着冷静,戴着重型耳机,屏蔽掉交易室的噪音。“他那时还不修边幅,他根本不在乎这方面,”上述人士表示。

两名熟悉他仓位的两位人士透露,他建立了进行大笔交易的名声。“有一天,他一边跟我聊天,一边交易了5000手(名义价值总额达25万美元),”其中一人表示。

到2008年,萨劳已成立了自己的公司,并在芝加哥商品交易所买下一个席位,由此得以押注芝加哥市场的走势。芝加哥商品交易所几乎立即注意到了他的行为;次年3月,该交易所联系了他的经纪商MF Global,提醒他们注意萨劳。该公司把交易所的邮件转发给萨劳,并告诉他:他可能在违反规则。

问题在于,萨劳向e-mini市场发出大量交易指令,然后迅速撤销。芝加哥商品交易所追踪了他在2008年9月至2009年10月之间的交易后指出,这种手法“似乎对市场的指示性开盘价产生了重大影响”。

“当这种行为导致价格下跌时,据称萨劳卖出期货合约,然后在更低价格把它们买回来,”美国司法部表示,“相反,当这一市场行为停止、市场反弹时,据称萨劳买入合约,然后在更高价格将其卖出。”

监管机构声称,萨劳在2010年5月6日快速下单并撤销指令。在不到2小时内,他发出6个e-mini交易指令,在对其进行了1.9万次替换或修改后将其取消,而没有完成任何一笔交易。监管机构称,其间他的操作介于CME全部E-mini卖方订单的20%至29%之间。

萨劳也会执行实际交易,以提高回报。法院文件显示,到2009年,萨劳据称开始向海外转移现金,以此避免为他的交易利润交税。2010年,他创办了一家名为Nav Sarao Milking Markets的公司,注册地为加勒比海小岛尼维斯。

2011年,他创办了一家名为International Guarantee Corp (IGC)的公司,总部位于安圭拉,该公司有一个瑞士的银行账户。他利用IGC向自己的交易公司发放贷款,并投资于其他公司。法院文件显示,一年后他授权进行了一笔转账,把资金从另一个瑞士的银行账户转移至迪拜的联合阿拉伯银行(United Arab Bank)。

但是,萨劳据称的操纵交易行为仍然继续,而美国监管机构至少到了2013年底才开启调查。

当局揪出萨劳的举动引发交易员乃至整个行业愕然。观察人士称,从本质上讲,市场反映的是许多人的选择和动作,对于市场的大幅波动,不应该追究任何个别交易或行动的责任。

“(萨劳的交易)可能是导致当天市场波动的众多因素之一,”Rosenblatt Securities的董事总经理贾斯汀•沙克(Justin Schack)称,“令人难以置信的是,这个人就是闪电崩盘的弗朗茨•斐迪南(Franz Ferdinand,奥匈帝国王储,他的遇刺成为一战爆发的导火线——译者注)。”

上周,CME重申了自己的立场,该交易所自己的调查以及监管机构的调查均认为,期货市场没有过错。监管机构称,萨劳被捕并不意味着他们的报告是错误的、或者其他操盘手(比如大型资产管理机构)没有起到作用。

针对闪电崩盘的官方报告在2010年9月公布,报告强调了一家名为Waddell & Reed的机构投资者所做操作的影响。该机构从美东时间下午2:32开始快速卖出41亿美元的股期指货。这种规模的交易远远超出萨劳可能企及的程度。根据诉状,萨劳于当日下午2:40关闭了其“分层”(layering)程序,2分钟后标普500真正开始暴跌。他在暴跌期间继续交易,之后也交易了好几年。

麻省理工大学斯隆商学院(MIT Sloan School of Management)教授、闪电崩盘报告的联合作者安德烈•基里连科(Andrei Kirilenko)称,很难看出萨劳定制程序的算法与随后发生的情况之间的联系。“诉状称,这种算法在闪电崩盘发生前后出现了数次,但实际上在闪电崩盘波动最剧烈的时刻并未出现。”

在监管机构辩论市场架构之际,检方似乎展现了新的活力。“鉴于这一转折,我们要承认,如今是FBI和美国司法部来掌管市场该如何运行了,”基里连科教授称,“这会改变一些事。”

迈克尔•麦肯齐(Michael MacKenzie)、尼科尔•布洛克(Nicole Bullock)补充报道

译者/何黎

沈大伟转变立场的背后

几周前(2015年3月6日),美国乔治·华盛顿大学教授沈大伟(David Shambaugh)在《华尔街日报》发表一篇题为“中国崩溃论”(The Coming Chinese Crack-up)的文章。此文指出:“中国共产党统治的最后阶段已经开始,它退出历史舞台的速度将超过许多人的想象”,中共的覆灭过程“可能是漫长、混乱和充满暴力的”。

一石激起千层浪,文章即刻在海内外掀起一阵波澜,可以想见它在中国引发的热议。很快,中共的“喉舌”类媒体《环球时报》刊文,宣称作者的动机有问题,断定这是“学术研究的败笔”,并警告“沈大伟如果做‘中国崩溃论’的先锋鼓吹者,他的学术结局一定是悲剧性的”。

许多中国学者在对沈大伟观点表现出惊讶之余,会好奇这样一位长期的“温和派”,怎么突然转变立场,提出“中国崩溃论”?中国官媒也敏锐地抓住了这一点,指责沈大伟“前后矛盾,情绪化,对耸人听闻结论的热衷明显高于对搜集新证据的热情”,有着“过山车般的逻辑”,其“学术作风和操守”存疑。要知道,沈大伟过去几十年来一直对中国和中共持乐观的看法。

想要完整了解沈大伟的观点及其演进,最佳的途径无疑是直接阅读他的学术著作和文章。熟悉沈大伟的人知道,他对中共看法的转变至少在两年前就已经开始了。2013年,沈大伟出版了《中国走向全球:不完全大国》(China Goes Global: The Partial Power)一书,在这部三百多页的著作中,沈大伟一改之前看好中国的立场,第一次系统性地表现出悲观情绪。在此后一年多时间,沈大伟多次发文,不断诠释此书观点。如果说该书是其研究生涯的一个转折点的话,那么,经过两年多,特别是通过对中共新一届领导班子上任以来中国政局走向的观察,沈大伟更加坚定了自己的判断,只是今天的他更为悲观了。

沈大伟是学者,更是凡人。既如此,我们就不应指望所有人都同意他的观点,更不能要求所有人都高兴。让我们暂且将沈大伟具有争议的结论搁在一边,看看最近几年他都说了什么,说对了什么。毕竟,谈论别人的正确远比指责其错误更让人愉悦。

先简要回顾一下“中国崩溃论”发表前,沈大伟对中国的看法。2007年,沈大伟出版了《中国共产党:收缩与调适》(China’s Communist Party: Atrophy & Adaptation)一书,该书认为中共通过学习和适应,尤其是能够借鉴前苏联垮台的经验,有潜力去克服和解决前进中遇到的问题,比如腐败以及重塑权威等。这本调子相当温和的书很快便有了中译本。

依沈大伟的介绍,《中国共产党:收缩与调适》关注的是中国内部政治问题,而耗时五年完成的《中国走向全球:不完全大国》谈论的是中国走向世界以后的情形,重点在于阐释中国的对外行为及其政治后果。因此,这两本书似属姊妹篇,尽管它们的调子完全不一样。

在《中国走向全球:不完全大国》中,沈大伟从中国的全球定位、外交、全球治理、经济、文化以及安全等诸方面反思了中国的全球影响,首次得出了悲观的结论。通过对中国现状与困境的分析,指出中国在可预见的未来不可能成为有影响力的大国。中国距离成为一个真正的全球大国还有很长一段路要走,如果这一天真的到来的话。即便如此,中国也永远不会“统治世界”(英文版第5页)。