等待戈多，还是等待降低存准？
2月18日的周六，中国人民银行决定从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调存款准备金率后，大型银行存款准备金率降为20.5%。中小金融机构的存款准备金率为17%。
这不仅是中国央行在2012年首次下调存准率，也是一次迟到的动作，晚于市场普遍预期。这与其说表达了监管层继续紧缩的意志，毋宁说是中国宏观当局对于是否放松的迟疑。
本次降低准备金，也属于形势倒逼的无奈产物。首先，从信贷增量和货币供应量来看，最近数据均大幅低于预期。其中，对比以往三年的万亿数据，1月新增人民币贷款以7381亿元；同时，狭义货币（M1）同比增长3.1%，比上年末低4.8个百分点；广义货币（M2）同比增长12.4%，比上年末低1.2个百分点。
其次，在通胀继续走低的情况之下，市场预计外汇占款也将走低，同时资金面仍旧紧张。2月17日上海银行间同业拆放利率全线上涨，隔夜利率达4.49％，7天期和14天期利率也亦双双升破5％。
比起技术因素方面的必要调整，存准金不得不下调的最为关键因素在于，宏观经济的支撑力已显疲态。中国1月对外贸易进出口总值2726亿美元，比去年同期下降7.8%。其中出口1499.4亿美元，下降0.5%；进口1226.6亿美元，下降15.3%。出口与进口双双下滑，除了出口乏力，更暗示消费不济，而房地产减速也使得未来投资增速难言乐观。
从未来一两年年来看，投资、出口、消费三驾马车，伴随外围经济恶化，预计投资仍旧将成为重中之重；而其中政府投资不宜增加，鼓励民间投资不应该再成为一纸空言，令人期待2011年全面收紧的信贷在2012年将有所转变。
是否应该继续放松？尽管“放松”一词似乎羞于出口，但答案无疑是肯定的。过去两年法定存款准备金畸形之高，已经使得信贷紧缩无处不在，民营经济危局与此关系莫大焉。2010年以来，中国只出现了二次下调存准率，除去这次，上一次下调是在2011年12月5日。正如笔者在上一次下调存款准备金文章中（《存准率应该一降再降 》）指出，未来存款准备金还有下调空间，至少还有三次，即使再多亦不可为过。
中国官方的货币政策，一向以“预调”为追求，以“出其不意”为手段。诚然，比起欧美货币政策的“意料之内”，中国货币政策的可预见性往往偏低。然而，货币政策出发点应该立足实体经济需求，监管层的调控目的与对象并非市场，货币政策时间点应立足经济需求，而不是以出其不意为出发点，否则将本末倒置，不利于培育市场理性。
无论官方如何定义本次举措，政策微调也好，稳健不变也罢。当中国经济进一步恶化之际，囿于各种现实局限，货币政策即使不能超前，也不应该过于落后，“走一步看一步”的心态很可能贻误大局。目前经济处于下行周期，未来更合理的政策组合应该是继续下调存准金，如有条件，可以考虑放大利率浮动区间。
戈多迟迟不来，苦死了等他的人；而存款准备金迟迟不调，不仅使得民营企业举步维艰，实体经济亦低徊不己。回头来看本次下调准备金率0.5%，虽然晚于诸多机构预测，但毕竟迈出正确一步，也开启未来存准金下调通道，下一次下调存款准备金不应该再继续迟到。
（注：本文仅代表作者观点 jin.xu@ftchinese.com）
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