居民消费价格指数（CPI）无疑是中国宏观层最为关注的通胀读数之一，货币政策也与此息息相关。
今年5月份CPI同比涨幅在时隔23个月之后再一次回落到3%之后（上次CPI同比涨幅超过3%为2010年7月份，而在2001年至今的137个月时间内，有56个月，即40%的时间CPI同比涨幅超过了3%），央行就于在6月8日宣布了2009年以来的首次降息之后，7月5日再次施以不对称降息，也正式宣告中国货币政策已经实质性转向，如果不出意外的话，估计6月份CPI同比涨幅落至2.5%以内、7月份CPI同比涨幅进一步回落至2%以内已经成为了大概率事件；同时自3月份以来，工业生产出厂价格指数（PPI）同比涨幅已连续3个月负增长。
考虑到当前中国经济总需求不足下的经济增速已经连续5个季度回落，那么预计伴随6月份CPI的公布，市场对物价水平的担忧，也可能会进一步由此前的通胀转为更多的通缩担忧。而本世纪以来中国物价走势的经验显示，伴随经济政策和经济基本面的变化，通胀与通缩之间的转换频率较此前明显加快，这样就带来一个问题：未来中国经济究竟是面临通缩风险，还是通胀风险？虽然央行在不到两个月的时间内连续两次降息，似乎已经在为化解未来可能出现的通缩局面作准备，但央行货币政策的转向是否能够改变未来中国通胀的发展路径呢？就此，笔者谈一些自己的认识。
中国曾出现的三次通缩
笔者观察1990年至今的中国CPI同比涨幅的走势， 发现20余年间中国曾先后出现过3次通缩，即CPI同比涨幅出现连续6个月以上的负增长，而这次通缩的其背景又恰恰是三次危机的爆发：
第一次通缩，发生在1998年2月至2000年4月，期间正值亚洲金融危机爆发不久， 这一阶段CPI的同比涨幅平均为-1.1%，其中最低点为1999年5月份的-2.2%，此后通胀就进入回升阶段，直至2001年7月达到高点的1.7%，这期间通胀水平由谷底到谷峰时间间隔为27个月，涨幅的落差为3.9%。
第二次通缩，发生在2001年9月至2002年12月，期间正值 “网络泡沫”刚刚破灭， 这一阶段CPI同比平均涨幅为0.6%，其中最低点为2002年4月份的-1.3%，此后通胀进入回升阶段，直至2004年7月份达到高点5.3%，这期间通胀水平由谷底到谷峰时间间隔为29个月，涨幅的落差为6.6%。
第三次通缩，发生在2009年2月至2009年10月，期间正值2008次贷危机爆发不久，这一阶段CPI同比平均涨幅为1.3%，其中最低点为2009年7月的-1.8%，此后通胀开始进入回升阶段，直至2011年7月份达到高点6.5%，这期间通胀水平由谷底到谷峰时间间隔为25个月，涨幅的落差为8.3%。
由此，大致可以归纳出中国通胀读数的经验规律为——通胀水平由谷底到谷峰的时间间隔大致为24-29个月左右，但落差却在不断提升。
但上述观察，由于主要是采取的中国CPI的同比涨幅数据，所以只能说明通胀的一个相对变化情况，即当年通胀相对上年的变化情况。
中国的实际通胀程度
为了更好地衡量中国通胀实际水平，则需要通过构建一个CPI指数，来观测中国通胀的长期实际变化情况，鉴于中国统计局公布的数据，只包括1990年以后各月的CPI同比涨幅和1995年以后各月的CPI环比涨幅，因此笔者按照统计局公布的CPI同比和环比数据，构建了一个CPI绝对读数。即以1999年12月份CPI为定基数100，按照统计局公布的环比数据，计算出1995年之后各月的CPI绝对读数，例如，2000年1月份，CPI的环比涨幅为0.9%，相应当月的CPI绝对读数为100.9；同时按照统计局公布的同比数据，估算出1990-1994年各月的CPI绝对读数，例如，按照环比数据估算出1995年1月份的 CPI绝对读数为92.5，1995年1月份CPI同比涨幅为24.1%，相应1994年1月份的CPI绝对读数为74.53。以此类推，就可以计算出从1990年统计局公布数据以来，中国CPI各月的绝对读数。
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