德国正在按自己的模式改造欧洲经济。它利用欧洲最大经济体和主债权国的双重地位，将欧元区成员国转变为一个个“小德国”，将整个欧元区转变为“大德国”。但这种做法将会失败。
德国上下一致认同以稳定为主导的政策：货币政策以中期价格稳定为目标；财政政策以预算平衡和较低的公共债务为目标。决不允许采取任何凯恩斯主义的宏观经济稳定政策，因为那是自取灭亡。
为使该策略奏效，德国过去通过调整对外收支来稳定经济：内需疲软时提高顺差，反之则提高逆差。德国经济规模庞大，似乎并不适用这种通常被小型开放经济体采用的机制。但依靠着实力超强的出口导向型制造业和控制实际工资的能力，德国却取得了成功。两德统一后，德国在上世纪90年代的经济繁荣中一度丧失经常账户盈余；但借助上述组合政策，它在本世纪头十年重新获得经常账户盈余。这反过来帮助德国经济在内需不振的情况下取得了一定程度的增长。
对一个庞大的出口导向型经济体而言，这种稳定策略若要奏效，还需要活跃的外部市场。本世纪头十年的金融泡沫促成了外部市场的繁荣。在2000至2007年间，德国的经常账户余额从相当于国内生产总值(GDP)1.7%的赤字，变为相当于GDP 7.5%的盈余。与此同时，欧元区其他国家相应地出现经常账户赤字。2007年，希腊的经常账户赤字是GDP的15%，葡萄牙和西班牙是10%，爱尔兰是5%。
与巨额对外赤字对应的内需，主要是信贷推动的私人支出。后来发生了全球金融危机。资本不再流入，私人支出暴跌，因而产生了巨大的财政赤字。哈佛大学(Harvard)的卡门•莱因哈特(Carmen Reinhart)和肯尼斯•罗戈夫(Kenneth Rogoff)证明：这是可以预料的。2007至2009年间，西班牙的财政余额从相当于GDP 1.9%的盈余，变为相当于GDP 11.2%的赤字；爱尔兰从相当于GDP 0.1%的盈余，变为相当于GDP 13.9%的赤字；葡萄牙的赤字与GDP之比从3.2%上升至10.2%；希腊的赤字与GDP之比从6.8%上升至15.6%。
欧洲（尤其是德国）很快产生一种错误的共识：这是一场财政危机。这种看法混淆了症状与病因（除希腊之外）。然而，由于几乎无法从债市融资，受到危机影响的国家不得不勒紧裤腰，尽管已深陷衰退。它们也的确实施了紧缩。国际货币基金组织(IMF)数据显示，2009至2012年间，希腊结构性财政赤字的变化相当于潜在GDP的15.4%，葡萄牙为5.1%，爱尔兰为4.4%，西班牙为3.8%，意大利为2.8%。金融危机与财政紧缩的共同作用引发了深度衰退：在2008年一季度和2012年四季度之间，葡萄牙GDP下降8.2%，意大利GDP下降8.1%，西班牙GDP下降6.5%，爱尔兰GDP下降6.2%。到目前为止，局面一片惨淡。
不幸的是，欧元区经济较为健康的国家同样奉行这种稳定信条，因此它们也坚持紧缩的财政立场。IMF预计，欧元区经周期调整的财政赤字与潜在GDP之比在2009年至2013年期间将下降3.2个百分点，降至1.1%。而欧洲央行(ECB)似乎仍然无意刺激需求。不出意料，欧元区经济停滞不前，2012年四季度GDP还停留在2010年三季度的水平。
同时，CPI通胀率跌至欧洲央行2%的目标通胀率以下。上周欧洲央行将干预利率降低0.25个百分点，但这样做几乎毫无用处。一次巨大的负面冲击，就有可能将低通胀变成通缩，从而进一步加重危机国家的压力。在目前的宏观经济环境下，即便能避免通缩，危机国家通过欧元区需求和内部再平衡来恢复增长、摆脱困境也将是异想天开。
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