当大把的钱不断流出，你可不会把账本留着，
人们快乐而感激的表情，让你知道你做得不错。
《艾薇塔》(Evita)，蒂姆•赖斯(Tim Rice)作词
阿根廷如今上演的一幕似曾相识。许多其他新兴市场也是如此。6个月来，资金第二次涌出阿根廷。像债市及股市一样，新兴市场货币也正面临严峻压力。
然而，对于新兴市场危机来说，重要之处在于危机并非始自新兴市场自身。相反，危机几乎无一例外地由发达国家投资者或央行引发。
过去20年里，新兴市场取得了长足进步。除了少数例外，新兴市场国家放开了汇率，设立了自由市场资本主义所需的制度，并建立了完善的地方债市场，以减少对外资的依赖。
然而，某些事实依然没有改变。外资的流入仍令本国资金相形见绌。当资金持续流入时，人们很容易像伊娃•贝隆(Eva Peron)那样予以抵制。然而当资金流出时，就可能出现问题。
这个问题有个前车之鉴——上世纪90年代末那轮始于墨西哥“龙舌兰酒危机(tequila crisis)”的新兴市场危机。这一危机始于1994年，当时墨西哥政府不再将维持比索汇率的过高估值。
在那以前，墨西哥确实一直入不敷出。然而危机却发端于美国。1994年，美联储(Fed)为消除通胀大幅加息。这导致资金回流美国，从而暴露了墨西哥的问题。
上周发生的事情也是上世纪90年代危机的翻版，只是这次中国已成了世界第二经济大国。发生在中美两国的事情，共同导致资本迅速转移，寻求庇护。
阿根廷是个特例。去年，出于对阿根廷总统克里斯蒂娜•费尔南德斯(Cristina Fernández)新经济团队的担心，阿根廷国债被调降评级，这导致许多机构都被禁止投资阿根廷国债。“新兴市场”指数编纂者——摩根士丹利资本国际(MSCI)甚至不再把阿根廷视为“新兴”市场，这令许多股权投资者无法买入阿根廷股票。
也就是说，几乎没什么理由能证明阿根廷会影响除邻国外的其他国家。
相反，此次资金逃出新兴市场的行为是新一轮对美联储的担忧推动的。美联储对债券的收购将美国利率保持在低点，并鼓励资金流向海外。而去年夏天，有关美联储会逐步缩减这一收购力度的说法，曾导致新兴市场出现一轮抛售行为。
当美联储12月份终于开始逐步退出量宽时，该机构用“前瞻性指引”(forward guidance)压制了以上后果。从效果上来说，这个“前瞻性指引”等于是承诺至少到2015年前都不会加息。然而,上周新兴市场货币还是遭到了抛售，这是由于交易者担心不能相信这种“前瞻性指引”。
英国央行(BoE)行长马克•卡尼(Mark Carney)去年8月曾提出的“前瞻性指引”就反映了这个问题。当时他承诺在失业率降至7%以下之前不会提升利率。但自那以后，失业率的下降却比预期要快，降至7.1%。于是，卡尼上周淡化了其前瞻性指引的重要性。
这向投资者传递了一个信息：只要有必要，央行总是会收回前瞻性指引。
还有一个问题是中国。汇丰银行(HSBC)上周对供应管理协会(Institute for Supply Management, ISM)采购经理人指数(PMI)的初步预测暗示，中国经济正在收缩。更严重的问题是，由于中国当局试图粗暴地控制信贷，中国货币市场利率开始飙升。此外，中国还面临一个考验：是否会允许信托贷款（影子银行的一种形式）出现违约。
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