三年前，中国熔盛(China Rongsheng)在香港上市时，市场对该公司股票的需求是如此巨大，以至于该公司在上市前几天将发行规模提高了将近一倍。
这家公司建造的船只被用于运送大量的原材料，正是这些原材料支撑着中国楼市、基建和制造业的繁荣。熔盛可谓当时中国经济奇迹的核心参与者。
如今，情况已全然不同：新订单不足、负债过重让市场愈发担忧，上周该公司强令一半员工“休假”。
熔盛上市之初每股定价为8美元，如今仅为0.80美元，许多分析师认为其股价还会进一步下跌。
熔盛并非个例。投资者对几乎所有被视为未脱离中国“旧”经济模式的企业都失去了兴趣，这将整个市场的市值拉至十年最低点。
昨天发布的数据证实，中国经济增长继续放缓，第二季度增速跌至7.5%。
在以往，增速下滑会促使中国政府出手提振经济。但据花旗(Citi)估计，目前中国总债务水平与国内生产总值(GDP)之比已高于200%，因此这次看来，中国政府不太可能出台刺激计划，大力发展基础设施建设。
与此相反，消费支出等增长新引擎，才是中国经济的希望所在。
花旗(Citi)资深中国经济学家丁爽指出：“如果我们考察一下（最新数据中的）消费和投资情况，可以看到消费已经增加，而投资在持续降低。从更宽广的角度来看，这就是中国经济正在经历的——缓慢的再平衡。”
即便在经济增速更高之时，中国股市的回报率也十分难以捉摸。自2008年初以来，中国经济增长了65%，而总收益则增长了92%。
然而，纽伯格伯曼(Neuberger Berman)编制的数据显示，沪市股票投资者在同期亏损达到约57%。在过去6个月里，沪指下跌了11%，而标普500指数(S&P 500)则上涨了14%。
工业和建筑相关板块属于遭受打击最严重的板块之列。今年保利地产(Poly Real Estate)股价下跌了18%，安徽海螺水泥(Anhui Conch Cement)下跌20%，而中联重科(Zoomlion)则下跌了55%。
由于中国央行试图遏制为建筑和基建开支提供了大部分资金的信贷狂潮，金融板块也受到重挫。上证金融指数已从2月份的峰值下跌20%，这导致许多银行股的市净率低于1。
投资者对金融与工业板块的厌恶情绪，把中国股市整体估值水平压低至2003年非典(Sars)疫情以来从未有过的最低点。金融股与工业股是沪指和港指构成中权重较大的板块。
在香港上市大陆企业的H股，市盈率目前只有7倍，相比之下，摩根士丹利资本(MSCI)全球新兴市场基准指数的市盈率为10.5倍。
被视为与中国经济增速关系密切的其他资产——比如铜、钢铁和澳元——也出现了剧烈下跌，而主要的大宗商品出口国的股市也是如此。
但对乐观主义者来说，另一个“中国奇迹”正在酝酿之中。他们认为，世界第二大经济体能够在城镇化和消费支出的驱动下保持可观增速。
纽伯格伯曼大中华区股票组合基金经理姚毓林(Frank Yao)表示：“中国很想拥有稳定的发展环境。然而，中国新一届领导下定决心要实现经济转型。这次转型会持续很长时间。不过，你确实能看到经济发展中的有利一面。”
他相信，消费和医疗保健将是这次经济转型中的两个“值得关注的主题”，但只有符合潮流的企业才会蓬勃发展。有些毫无悬念的赢家已开始崭露头角，特别是在技术和消费必需品板块。今年，互联网公司腾讯(Tencent)股价累计升高了29%，自2008年底以来，该公司股价已升高近400%。而中国最大乳品企业蒙牛(Mengniu)的股价则升高了33%。
中国人口结构日趋老龄化，国民收入持续增加，这对于医疗企业来说也是一个利好，推动上证医疗指数今年上涨了三分之一。
然而，如今希望买入相关股票、从下一阶段中国增长故事获益的投资者们，将不得不支付高价。
消费和医疗板块的预期市盈率都在20倍左右，超过了市场平均值的两倍。但还有一些人质疑，消费支出的增长程度是否真的足以令中国经济走出产能过剩和信贷紧缩的困境。
Coutts首席亚洲投资官加里•杜根(Gary Dugan)表示：“消费从哪里来？中国家庭对于如何花钱上仍然非常谨慎。如果全世界都在说，中国经济这时正面临巨大困难，储蓄率又有什么理由能降下来？我实在看不出消费如何会大幅增加。”
译者/简易
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