八年前（2005年）的7月21日，中国人民银行宣布启动人民币汇率形成机制改革，奏响了此后备受全球瞩目的人民币汇率改革的序曲。此后至今，改变了什么，得失如何？
1、升值“单边桥”
从人民币对美元名义汇率中间价变化来看（日度），从2005年7月21日到2013年7月19日，人民币对美元汇率从8.2765升值到6.1751（期间曾一度在2013年6月17日达到6.1598），累积升值约25%。
期间共1946个交易日，其中升值交易日1075个，贬值交易日860个，升值交易日是贬值交易日数目的1.25倍；相邻两个交易日间升值幅度平均为47个基点，贬值幅度平均为34个基点，平均升值基点为平均贬值基点的1.37倍；交易日间最大升值幅度为310个基点（剔除2015年7月21日后首个交易日的偏大升值1654个基点），相邻两个交易日间最大贬值幅度为247个基点，最大升值幅度为最大贬值幅度的1.26倍。
从有效汇率变化来看（月度），2013年6月相对于2005年6月（升值前的一个月），虽然人民币对美元汇率升值幅度为25%，但国际清算银行（BIS）计算的人民币名义有效汇率和实际有效汇率升值幅度却分别高达30%和39%，比人民币对美元的升值幅度分别高出5和14个百分点。
从国际比较来看，除本次人民币汇率在国际压力下启动升值外，在布雷顿森林体系崩溃之后，还曾有过德国马克和日元的升值同样令全球瞩目。根据图表1提供的资料，从各自八年后本币对美元的升值幅度来看，人民币升幅为25%，大幅低于马克和日元当年的42%和56%；从国际清算银行计算的名义有效汇率来看，人民币升幅为30%，高于当年德国马克的25%，但低于日元的90%；从国际清算银行计算的实际有效汇率来看，人民币升幅为39%，也高于当年德国马克的19%，但低于日元的59%。
综合以上分析，从2005年7月21日启动汇率形成机制改革至今，人民币汇率从各个方面都呈现出强烈的升值偏向。
2、中国尚未消除“浮动恐惧”
自布雷顿森林体系崩塌之后，经济学家们观察到一个非常引人瞩目的现象，即盯住汇率的绝对主力几乎都是发展中国家和新兴经济体，他们将这种现象称为“浮动恐惧”（fear of floating）。
对这种“浮动恐惧”心理根源的解释，流行的有两种：第一种是“原罪”（original sin）理论，即这些经济体由于金融市场不发达，私人部门缺乏对冲汇率风险的工具，因而国家不得不通过维持固定汇率来承担为其进行汇率保险的义务。第二种是“货币锚”（currency anchor）理论，即由于这些经济体货币当局政策可信度较低，从而往往无法很好控制通胀水平，于是便通过确定本国货币与具有全球声誉货币的固定汇率（易于观测和监督并取得民众信任），来确保物价平稳从而实现经济的稳定。
因此，对任何希望从固定汇率有序退出到浮动汇率的经济体来说，实现对“浮动恐惧”的有效“脱敏”才是根本。对人民币汇率形成机制改革的八年进程来说，也同样唯此才是正确的评估标杆，而非广为宣扬的人民币累积的升值幅度。相反，若累积升值幅度大，却仍始终未摆脱“浮动恐惧”，则经济所面临的风险不是变小而是更大了。
No comments:
Post a Comment