去年12月中旬一个阴沉的下午，通用汽车(General Motors)致电高盛(Goldman Sachs)，请求高盛帮其出售所持PSA标致雪铁龙(PSA Peugeot Citroën)的全部股份，当时这些股份的市值约为2.7亿欧元，通用汽车为仅次于标致家族的第二大股东。
这项出人意料的出售沉重地打击了标致的股价。那一周为这家苦苦挣扎的法国汽车生产商的2013年画上了句号。
在同一周内，标致承认，其与通用汽车合作而节省下来的资金或少于预期，且其被迫对海外业务减记11亿欧元。标致还最终宣布了一件尽人皆知的事：这家骄傲的法国公司正在与中国国有汽车生产商东风汽车(Dongfeng Motor)进行谈判，以求后者提供“救命钱”。
在2013年的乱局之前，标致已经连续五年身陷困境。该公司过于依赖不断萎缩的欧洲汽车市场，同时在欧洲地区的市场份额从2007年的19%降至约13%。标致在巴西和俄罗斯也经营艰难。该公司的现金大量流失，市净率为整个全球汽车行业中最糟糕的。
但标致希望2014年能够成为一个转折点。该公司正在与东风商谈的协议将带来30亿至40亿欧元的资金注入（高于该公司目前33亿欧元的总市值），并涉及法国政府的雄厚财力支持。
行业合作伙伴
据两位获悉谈判情况的人士透露，协议的部分内容是，标致将与东风结成行业合作伙伴，生产面向东南亚市场的低成本汽车，以此降低标致对于欧洲市场的依赖。目前标致三分之二的收入都来自欧洲市场。
此外，标致还将迎来新任首席执行官卡洛斯•塔瓦雷斯(Carlos Tavares)，他曾在雷诺(Renault)担任二把手，拥有与包括东风在内的国际合作方打交道的多年经验。
但标致需要攀登的山峰非常陡峭。自2010年以来，该公司一直未能实现净自由现金流入，估计截至2013年底，该公司的净债务规模达到约45亿欧元，2013年共流失现金13亿欧元，预计今年将流失现金约7亿欧元。
标致已经极尽所能地减少支出，削减用于新车型和研发的投资。但由于大众(Volkswagen)等竞争对手继续为未来增长投入大笔资金，标致可能因此陷入盘旋下行，品种较少的产品线将带来较为稀薄的收益水平。
资金状况
标致的高管层拒绝接受英国《金融时报》的访问，但其管理者们反复强调，该公司拥有足够多的资金，足以支撑公司在短期内的运转。
去年年中该公司共拥有现金和现金等价物98亿欧元，资金状况从纸面上来看较为健康，部分原因在于法国政府向其提供担保，例如为其银行部门提供的70亿欧元融资担保。但如果2014年现金流继续为负，债务继续上升，资金状况肯定会受损。
一位了解标致内部思路的人士透露：“该公司目前尚未达到大厦将倾的那种危急程度。但如果不在短期内做出一些整改举措，则有倒闭的风险。”
Markit提供的数据显示，标致是欧洲市场上做空交易量第五大的个股，该公司14%的股票都被借出，这意味着对冲基金预测该公司股价将会下跌，并押下了重注。据两位了解通用汽车出售标致股份内情的人士透露，所售股份大多被持有空头头寸的对冲基金抢购。
公司治理
一些人士怀疑与东风的合作能否解决标致所面临的问题，他们指出了值得注意的三个方面。首先，他们担心，这项交易将严重稀释标致的股权——暂且不论认股权的数量或折扣——以至于将严重影响到股东当前所持股份的价值。
花旗(Citi)汽车行业研究主管菲利普•沃特金斯(Philip Watkins)指出：“这项交易对于公司未来的长期发展或许有利，但公司的未来并不属于股东。目前看来，与东风的交易将使股东股权受到严重稀释。”
第二方面，最令投资界感到担心的，是标致由法国政府、中国政府以及标致家族共同治理的格局——标致家族本身就存在内部分歧。
驻伦敦的一位资深投资银行家表示：“最令人担心的问题是公司治理。该公司将成为一个三头怪兽。”
第三方面，对这项交易最根本性的批评是，虽然来自东风的资金将在短期内使标致免于狼群的袭击，未来几年东南亚地区的销量增加也将有所助益，但这些并未触及标致的核心问题：该公司欧洲业务处于亏损状态，公司整体缺乏规模效应。
对于这些挑战，东风提供不了什么帮助，来提高标致在中国以外的汽车销量。在任何情况下，合作伙伴关系通常需要近十年的时间才能成熟，并带来看得见的财务效益。
这位投资银行家如此评论标致与东风结盟：“这是标致走出困境的一张牌，但至少在五年的时间内，东风无法在行业竞争方面为标致做任何事。东风提供不了规模或技术，只有资金。”
生产水平
标致每年仅生产300万辆汽车，而丰田(Toyota)年产1000万辆，通用汽车和大众皆年产900万辆，雷诺-日产(Renault-Nissan)年产800万辆。因此与竞争对手相比，标致的购买力较低。即使标致能够在东南亚每年550万辆的汽车市场中占据10%份额（两倍于雷诺-日产），也只是每年50万辆左右。
产出不足已经加剧了该公司在法国的高成本和产能过剩状况。根据法国兴业银行(Société Générale)的研究数据，大众在欧洲最大五家工厂的产能利用率达90%左右，而标致最大五家工厂的产能利用率仅为77%。这一数字还没有包括标致其他一些较大工厂，比如利用率仅35%的雷恩(Rennes)工厂，和利用率仅20%的维拉维尔德(Villaverde)工厂。过去三年在首席执行官菲利普•瓦兰(Philippe Varin)的领导下，标致采取收缩策略来缩小成本基础，他宣布裁减11200个工作岗位，停止涨薪，并在该公司过去30年的历史上首次关闭大型法国工厂。
但标致的生产成本仍然高于许多竞争对手。标致20万员工中有一半在法国，而雷诺员工总数13万，约40%在法国。
市场份额
最显著的是欧洲市场份额的流失。标致产的汽车所获评价不错，却被挤在一个狭小的尴尬空间内，一边是起亚(Kia)和达契亚(Dacia)之类的低成本品牌，一边是缩小车型以满足排放规定的高端品牌。
“这笔交易对标致在欧洲的核心问题起不到解决作用，”法国巴黎银行证券部(Exane BNP Paribas)分析师拉比•弗雷哈(Rabih Freiha)表示，“未来三年，标致仍将不得不重组业务，削减欧洲产能。”
“我不喜欢与东风的这笔尝试性交易，因为它不会提高标致在法国的生产效率，或许还会损害就业，”法国著名投资银行家菲利普•维兰(Philippe Villin)说。他的话反映了法国国内对中资参与的担忧。
“而且最终而言，它意味着付出极大的资本成本，因为标致将向一家中国公司交出自己的品牌和技术。”
但现金注入让一些人乐观地认为，与东风的交易将是一笔不错的交易。法国主要工会根本不担心中资持股，而是对此很乐观。
“如果东风想对标致进行资本重组，那总的来说是很不错的，”Force Ouvriere工会的克里斯蒂安•拉费(Christian Lafaye)表示，“标致不能独自生存。如今我们需要更多资本，因为我们需要资金来开发新车型和产品。”
新资本
从增资中筹集的新资金可能将用于偿还债务，以及为集团重组提供资金，不管是削减欧洲产能，还是发展新兴市场业务。
“标致的日常运营不存在紧迫的资金问题，但它需要很快做出产品投资决策，涉及的车型在2017年左右就要推出，”法国兴业银行的分析师史蒂芬•赖特曼(Stephen Reitman)表示。他补充说，重组也要耗费资金。
因此，与东风的交易只是标致面前一条漫长而危险道路的起点，它给标致带来喘息之机，使之能够解决欧洲的问题，并在巴西和俄罗斯打翻身仗。
为了做到这些，新任首席执行官塔瓦雷斯必须遏制住标致的颓势，也许欧洲市场的好转能够助他一臂之力。同时他任下的董事会办公室可能会很拥挤，有中国人、法国政府，还有标致家族。
“继续在欧洲以外地区取得增长对标致很重要，但有一个事实他们无法逃避，那就是他们真的必须解决国内问题，”赖特曼说。
“这是一条更为漫长和前途不明的路。”
译者/马拉、方舟
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