历经三十年的繁华与落寞，中国经济正处于一场大变革的前夜。现在的中国经济就仿佛一座漂浮在汪洋中的冰山，过去三十年积聚的顽疾看上去依旧牢不可破，但在冰山深处裂纹已经开始慢慢扩散。
2014年，将听到“冰山”碎裂的声音：改革破冰，风险释放。经济稳中趋缓，外部QE退出，货币信用双紧，债务产能双控。我们坚持认为，转型无牛市，改革杀估值，估值有分化，局部有泡沫。投资者必须踏准节奏，防范风险，危中寻机，于政策主题里找逻辑，在“安”与“转”中抓机会。
风险展望：内外部裂纹加剧冰山之险
2014年需要重点关注内外风险的交织。内部来看，流动性的持续偏紧和利率整体抬升有可能刺破局部地区（三、四线城市）房地产泡沫，并引发地方政府债务风险和信托风险；外部来看，美联储QE靴子落地，加速金融危机第三波爆发的风险。
2013年6月份的银行体系“钱荒”之后，国内资金利率整体抬升，银行体系资金面持续维持偏紧的状态。根据利率平价理论，国内利率水平等于国际利率水平与本币升值预期之差。国际利率水平方面，自5月初以来，美国10年期国债利率已经提高114个BP。另一方面，储蓄率与投资率缺口的缩窄导致经常项目差额占GDP之比大幅下降，并造成人民币升值预期的逆转。未来半年内国际利率上升、国内储蓄率下降、投资率居高不下的现状估计难以改变，资金面偏紧的状况仍将持续，国内利率水平总体仍将维持高位运行。
国内利率水平的整体抬升有可能导致房地产风险、地方债务风险、信托风险、小型金融机构流动性风险的爆发，需要引起足够的重视。
首先，利率抬升可能刺破局部地区（三四线城市）房地产泡沫。随着银行体系资金面的持续偏紧，银行资金利率的上行传导至房贷利率上升，房地产市场面临调整风险。
其次，利率抬升和房地产风险引发地方债务风险。一方面，银行体系资金利率和国债利率的抬升将导致地方融资平台的融资成本提高，从而加大地方政府债务风险；另一方面，房地产市场调整导致地方政府现金流受到冲击，加大地方政府债务偿付压力。
第三，信托违约可能是地方债务风险爆发的具体形式。由于债券市场牵一发而动全身，一旦城投债出现违约风险，地方政府一定会全力应对，避免违约；地方融资平台贷款也面临违约的风险，但是银行可以通过展期的方式，将违约风险隐性化；相比之下，地方债务风险最有可能在信托领域爆发。
第四，需要防范小型金融机构的流动性风险。如果房价下跌，资产缩水，拒还房贷者增加，处置不得当可能会引起恐慌，一些小型金融机构会因为流动性风险面临挤兑、倒闭的状况。
从外部来看，美联储QE退出仍是最大的风险。随着美联储宽松政策的逐步减速，极度宽松的全球流动性环境将逐步转向，从资本渠道和贸易渠道对新兴市场产生冲击。从资本渠道来看，一旦美联储货币政策转向，过去多年来资本流入新兴经济体的现象很容易演变成大规模的资本外逃，触发新兴经济体的金融风险。从贸易渠道来看，主要是经常账户恶化风险。近年来，新兴市场国家的经常账户顺差逐步收窄，甚至转为逆差，加剧了货币贬值和经济减速的压力。
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