股市演绎到目前这个状态，有一些基本的共识也在形成。例如在去年年中触发本次牛市（指主板，创业板则两年前就开始牛市了）的引子是“沪港通”，讲得是“八国联军”要来的故事。实践证明外援暂时没有来，甚至还可能在今年4季度有一次流动性的胜利大逃亡，因为美国会进入温和的升息周期。但这个故事在当时确实触发了市场情绪的改善，现在市场仍然对人民币今年纳入SDR（特别提款权）和A股纳入MSCI指数抱有期望，因为这会显著推升对人民币和人民币资产的海外需求，并维持汇率稳定，但可能目前并非最成熟的时机。
还有另外一个至关重要的宏观触发点，就是去年中期的PSL，即央行定向放款支持国家开发银行的棚户区改造投资，这其实是某种形式的中国式量宽的始作俑者。就是从这个时点开始，从流动性的角度托举中国经济成为大概率的政策趋势，而流动性对于市场又是最为重要的，这也就提升了市场的活跃度。再有就是“43号文”阻断了非标资产的再配置空间，而不动产登记以及一系列的后续政策预期，也使得房地产不再成为对中国老百姓最有吸引力的大类资产配置标的，这些都驱使着中国国内居民财富的一次大的配置调整，去向很清楚——股票和海外。因此在一轮猛烈的蓝筹股的估值修复行情后，市场倾向于认为，本轮行情本质上是水牛的概率正在日益增大，尤其是在实体经济修复和改革果断推进，目前仍然处于无法证伪和事后归因的高度不确定状态下的时候。
如果本轮牛市和以往有什么不一样的话，那就是杠杆的运用。去年行情开始时融资规模在3000亿元人民币左右，目前券商两融规模已经超过1.7万亿。理论上讲，如果两融规模接近上限，那么融资规模的增长将放缓，一旦券商风险资金准备要求提高或者券商增发暂停，甚至银行的授信受阻，将意味着增量资金入市开始发生逆转。
目前券商的净资本大概在6000亿，根据监管要求，券商净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%，因此券商的风险资本金最大值应该为6000亿。在券商的各类业务中，两融部门按照35%的比例分担的话，它们的风险资本准备金约2100亿。证券公司经营融资融券业务按照规模的10%计算风险资本准备，因此理论上融资融券规模的上限在2.1万亿。要提高这个上限，除非券商在业务安排上提高两融部门的风险资本分担比例，或者选择增发或发短融补充资本金，当然券商要进一步增加融资规模还可以选择与银行合作，通过银行的授信，不走券商资产负债表提高融资规模。
但证监会已经宣布再对两融业务提出七项要求，特别是券商做两融业务不得开展场外配资、伞形信托等活动，这些都属于必要的广义宏观审慎政策。这里我们必须引用的一个参照系——1927年底美国股票融资本余额44亿美金，到1929年秋天85亿美金，1929年8月9日，联储调高贴现率到6%，9月3日道琼斯指数创出当时的历史高点386，然后就是大萧条。套句市场上的戏语，一切取决于“宏观婶婶”和“流动性妈妈”。当然还有就是和面的速度，目前水多加面也会日益加快，由每月核发一批次增加到两批次，当然如果注册制在4季度正式上线，则水和面的预期平衡可能会最终来临。目前这些政策措施改变的仅仅是行情的斜率而不是方向。
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