自去年下半年以来，中国A股市场走出了一轮强劲的大牛市行情。从去年最低点的1991点上涨到如今的逾5000点，涨幅超过150%，牛冠全球。然而，面对指数的快速走高，国内外投资者的态度却形成强烈反差，甚至可以用“冰火两重天”来形容。
从笔者接触的国外投资者来看，绝大多数认为，当前中国股估值明显过高，经济低迷，改革预期被过度夸大，投资A股无异于火中取栗。而国内投资者的主流观点仍保持乐观，提出本轮牛市是在政府悉心呵护之下营造出来的，既有改革预期支撑，也有无风险利率下降过程中的充裕流动性作保障，在"国家牛市战略"之下，政策支持使股市很难下跌，并提出6000点甚至10000点的预测。
当然，虽然主流如此，但近期中国国内官员和学者的公开表态中，也出现了一些担忧的声音。例如，中央汇金公司副董事长李剑阁曾公开指出，资本市场的常态就是有涨有跌，牛市不会按照个人的主观意志去发展，股市是牛还是熊不应该体现国家意志，所谓“国家牛”是不可持续的；而以许小年为代表的观点则认为，当前股市是疯狂的，除了凯恩斯的动物精神没有任何理论可以解释，而且泡沫破灭的后果极其严重。
尽管如此，但整体来看，海内外投资者“外冷内热”的总体趋势并没有改变。而这从早前A股能否加入MSCI问题上，国内外两种明显不同的情绪也可以做以佐证：即国内对此曾一度欢欣鼓舞，认为这将带动大量海外资金入市，支持股市长红。而海外基金经理则多数表示置疑，认为A股市场过去12个月内已翻番，即使A股加入MSCI，他们也不想在顶部做"接盘大侠"。
实际上，两种投资风格恰恰是两个市场投资者结构差异的体现，毕竟海外投资者主要以机构投资者为主，奉行价值投资，估值是否合理是其投资最重要的依据。而国内投资者则散户是主体，预期因素、流动性因素对投资决策的影响似乎更加显著。诸多观点交锋之下，笔者从最基础的功课做起，梳理了影响本轮以至于未来资本市场上涨的动因、以及可能存在的风险，在此基础上提出政策建议，以期做出理性判断，确保金融稳定。
支持股市快牛的六大因素
在笔者看来，支持资本市场上涨的原因可以大致归纳为以下几个因素：
一是货币政策放松带动无风险利率下行，从而带来估值的回归。可以看到去年上半年，货币政策相对偏紧，降准、降息等常规性货币政策被置之高阁，结构性政策承担着货币政策的主要任务。但自去年11月首次降息以来，央行货币政策可谓大转弯，不仅两次降息、三次降准，且幅度超出预期，这也导致货币市场利率下行，截至今年5月，同业拆借加权平均利率为1.42%，比去年同期低1.14个百分点；质押式回购加权平均利率为1.30%，比去年同期低1.26个百分点。展望未来，在经济下行，通胀压力不大的情况下，预计货币政策会进一步宽松，而这也将进一步降低无风险利率，支持资产价格上涨。
二是对改革的乐观预期。近期中国证监会主席肖钢在中央党校讲话时提到，“改革牛”理论是成立的（与肖主席持有相同观点的人不占少数，比如任泽平）。可以看到，自十八届三中全会以来，新一届政府全面深化改革的决心十分坚定，60条306项的具体任务逐步推进，金融改革、城镇化改革、财税改革、价格改革、京津冀一体化战略、国企改革等深水区改革顶层设计相继通过。从本轮资产价格上涨的情况来看，投资改革概念股的资金更是盆满钵盈，如京津冀改革、医疗改革、国企改革等相关股票表现卓越。可以说，市场对“改革牛”的乐观预期是推动本轮股市上行的重要原因。
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