第一次世界大战之后，英国念兹在兹的就是要恢复金本位制。这不仅是为了维护汇率稳定，促进贸易和金融的发展，而且是为了找回大英帝国昔日的荣光。
早在1918年，一个由Cunliffe爵士牵头的委员会就已经建议，要尽早恢复金本位制。无奈一场恶战之后，百废待兴，直到1925年，英国才正式回归金本位制。在确定英镑和黄金之比价的时候，英国政府几乎想都没想，就把黄金的平价定在了战前的水平。
一开始，看似风平浪静。到1924年，英国经济已经开始复苏，制造业的产出超过了1920年的水平。尽管棉花、造船和钢铁等传统行业仍在苦苦挣扎，但化学、汽车、电器产品等新兴行业的扩张速度很快。1925到1929年，英国年均实际增长速度超过2%，算是交出了一份还算及格的考卷。
1925到1929年间，英国的国际收支总体是经常账户顺差、资本账户逆差。如果说有什么值得担心的，可能要算资本账户中的“借短贷长”现象。英国的金融机构大量在海外长期贷款，但主要靠短期资本的流入融资，这意味着，英国存在着“期限错配”的问题。
遗憾的是，自从回归金本位制之后，国际金融市场上一直暗潮涌动。英镑不断经历着冲击和挑战：先是心脏出现杂音，然后是心律不齐，最终，到了1931年，突然出现了心肌梗死，英镑不得不大幅度贬值、退出金本位制。
1926年刚刚开局的时候，英国面临的问题是资本流入。当时，英国的利率相对较高。同时，法国几乎处在财政破产的边缘，法国政府不得不求助于美国摩根集团，法郎急剧贬值、大量资金外逃。但到了1927年，英国就不得不转身面对资本外流的压力。1926年5月，英国爆发了大罢工，来自煤炭、钢铁、铁路、建筑等行业的600万工人参加了罢工。这次大罢工对英国的制造业带来巨大的冲击，也影响到投资者对伦敦城的信心。
就在这时候，法国还要趁机捣乱。法国的局势在1926年下半年渐趋平静。到了1927年，法兰西银行忽然决定，要把其持有的其它国家的货币卖掉，增加黄金储备。对于法国来说，这不过是吸取过去的教训。毕竟，在1923-1926年法郎贬值的过程中，法国的黄金储备哗哗地外流，想来还觉后怕。1927年5月，法兰西银行行长Moreau要求英格兰银行每周兑换价值300万英镑的黄金，这可是在英格兰银行的背后横插一刀。5月27日，英格兰银行行长诺曼匆匆赶到巴黎访问。他威胁说，如果法国一意孤行，英格兰银行将不得不考虑退出金本位制。Moreau没想到这位邻居的家底这么经不起折腾，他只想要黄金，并不想看到英国破产。他想了想，决定转而往美国要黄金。他又想了想，总觉得还是保险一点好，于是，法兰西银行开始积极实施外汇储备的多元化。
到了1928年，美国股市大涨，英国再度遇到挑战。华尔街像一个黑洞，把能吸走的钱都吸走了，德国、法国实业界不得不到英国借钱。英格兰银行自己心里清楚，英国哪里有那么多的钱。1929年2月，诺曼又跑到美国，试图劝说美联储提高贴现率，给疯狂的股市降降温，却无功而返。眼看着自己的资金不断地流走，诺曼最后咬咬牙，把利率提高了1%。如果早半年动手，或许0.5%的利率上调就能遏制资本外流，但到了现在，哪怕一次上调1%，效果仍然毫不明显。1929年10月29日，美国股市突然崩盘，史称“黑色星期二”。这倒是给英格兰银行留了些喘息的余地。
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