当本月出现在哈佛商学院(Harvard Business School)人头攒动的演讲厅时，黑石(Blackstone)私人股本业务主管乔•巴拉塔(Joe Baratta)提出，鉴于风险和隐患，美国等发达市场提供的投资机会比新兴市场更有利可图。
下一位走上讲台的是大卫•鲁宾斯坦(David Rubenstein)。这位凯雷(Carlyle)联合创始人表示，当然，相对而言，鉴于经济增速颇为可观，中国具备最大的潜力。去年，凯雷将逾10亿美元股本投入中国内地。
全球投资者面临的最困难决定之一是，是重新讨论新兴市场的希望，还是执着于发达市场更透明但更不容乐观的前景。如果最聪明的投资者都有不同意见，那么我们其他人该怎么做？
另外，如果分析师无法就过去导致新兴市场前景黯淡的因素达成共识，那么人们将如何预测未来？
美联储(Fed)主席易主加剧（而非减轻）了不确定性。
去年5月和6月，前美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)指出量化宽松政策不会一直延续下去，这导致从阿根廷、巴西和乌拉圭到土耳其和印尼的股市和本地债券市场的下挫。美国加息的前景促使资金迅速流出这些市场，正如巴拉塔指出的那样，这些市场的回报率经常不值得投资者去冒险。
有迹象表明，去年12月和今年1月美国缩减量化宽松规模很有可能为时过早。汇丰银行(HSBC)分析师表示，美国利率可能会先下滑再攀升。这是因为有关美国经济的大量最新数据再度表明，复苏难以实现，银行家所憎恨的通缩仍是眼下比通胀更紧迫的威胁。
这些数据还表明，量化宽松政策最近一直效果不佳。根据摩根大通(JPMorgan)的数据，2013年对信贷敏感的大笔支出（例如房产和企业固定投资）的增速不及2012年，而去年第四季度的表现也不及今年初。事实证明，量化宽松给经济带来的迅速提振效果是暂时的，未来不会起到更大拉动作用。
自去年5月以来，新兴市场已显著下跌。新兴市场的股市估值倍数较发达市场股市低4个点；国内债券提供的回报几乎为10年最高；摩根大通监测的三分之二的新兴市场货币被低估。今年迄今，所有主要资产类别的表现均不及去年年底。然而，即便新兴市场资产价格更具吸引力，即便宽松货币政策重回美联储的议程，这也未必意味着投资者应回到新兴市场。
除了大量的资金流动，巴拉塔指出的问题根深蒂固。土耳其里拉汇率在两年内下跌一半。有多少以美元投资的投资者能在土耳其找到足够有利可图的资产来弥补这部分损失？在中国股市暂停IPO一年多之际，退出一笔中国投资是多么具有挑战性？当印度政府让退出变得困难并交给你一张基于有回溯力政策的税单时，除了声称自己是一位（十足的）长线投资者之外，你还能做什么？
问题在于，除了来自美联储的流动性慰藉，新兴市场需要采取的较长期措施都会降低经济增速（至少暂时来说），并加剧全球增速放缓的整体趋势。缩减经常账户赤字意味着减少进口，这会损害贸易伙伴国的增长前景。
化解信贷过快增长的担忧意味着收紧国内货币政策，同时，加息也意味着增速放缓。长期而言，一切都应意味着更谨慎的资金配置以及更高质量的增长。
但要相信这点需要对治理充满信心，而很多新兴市场在这方面的表现都不完美，就像巴拉塔指出的那样。
接下来是中国。鲁宾斯坦表示中国提供了最具吸引力的增长前景，他这样说很有可能是正确的。然而，中国正通过去杠杆化和自身努力来转向不那么需要大量投资、不那么需要大量大宗商品的增长模式。由于中国的努力不容易收到成效，这可能会引发全球其他地区的连锁反应。
推高新兴市场的美联储流动性与较为负面的基本面因素之间的共舞将持续更长时间。舞者需要谨慎地迈出舞步，因为那些负面的基本面因素很难应付。
译者/梁艳裳
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