新年伊始，中国金融市场并不平静。一方面金融改革已然提速，但另一方面，利率市场化却带来了利率中枢上行，加大了企业融资成本，实体经济不得不承受改革阵痛；一方面金融自由化促进影子银行蓬勃发展，而另一方面相关风险也在凸显，决策层试图引导出表资金重回表内，导致银行利润受压。
更加值得警惕的是，当前金融改革与国企改革、财政改革等配套改革存在步调不一致，比如大量预算软约束企业仍然存在、贷款主体选择与价格定价难以市场化等等。这些矛盾现象的产生将增添今年经济与金融运行的不确定性，亦将考验着决策层对于金融改革的策略与应对能力。
矛盾之一：利率日益上升与经济增长下降并行
自去年6月钱荒爆发以来，金融市场利率水平整体上出现了上涨局面。去年12月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率达到7.20%，比年初提升了0.42 个百分点。其中，票据融资上涨最多，加权平均利率达到7.54%，比年初上升1.90 个百分点。从利率浮动情况看，当前执行下浮、基准利率的贷款占比已有所下降，而执行上浮利率的贷款占比则有所上升。
与之相对的是，当前中国经济增长、企业盈利能力却大幅下滑，似乎难以承受这不断攀高的融资成本。根据高频数据来看，笔者判断中国经济新年以来已经步入慢车道。例如，1月官方民间两大PMI指数双双回落，1月前20天全国日均发电量的较低增速，去年年底投资增速已回落至20%以下等等。笔者担忧，利率水平的整体上涨将进一步加大企业资金压力，给实体经济带来更大的负面冲击。
矛盾之二：金融市场化与防范影子银行风险
不难发现，中国国务院下发《关于加强影子银行业务若干问题的通知》(“第107号文”)以来，决策层规范影子银行力度有所加大。政策偏紧之下，影子银行快速发展的趋势也有所缓解。例如，1月社会融资数据显示，当月银行表内贷款激增至1.32万亿，且占社会融资规模比例连续5个月回升至一半以上，以银行信贷为主的间接融资又一次占据主导地位。相对而言，信托贷款大幅回落，1月为1068亿元，同比少增1040亿元，这显示了决策层防范金融风险意图。
笔者认为防范影子银行风险确有必要，特别信托产品今年以来频频爆出兑付危机，已凸显了信托产品风险的积聚。考虑到2014年信托到期量相比去年已有大幅上升，大多数信托贷款集中于房地产、政府融资平台等风险较高且又与宏观经济周期高度相关的领域，一旦今年经济下行趋势持续，相关信托产品必将面临面临较大压力。但在防范风险的同时，应更加明确影子银行的定义，且注重区分对待，毕竟影子银行是金融自由化的产物，切要避免过度强调风险而造成金融自由化进程反复。
矛盾之三：银行业改革与行政管制并存
笔者发现，当前中国银行业正面临着负债表外化与资产表内化的新局面。即在限制影子银行发展之下，资产端已出现表外回归表内的趋势；而负债端也存在压力，受到互联网金融与理财产品高利率的吸引下，银行存款流失越加严重。今年1月，存款整体减少9402亿元，更是创下单月最高值。毫无疑问，这一新情况的出现将加剧中国银行业的资金压力，促使银行通过各种方式（高息揽存、差异化服务、逃避监管）获得生存空间。
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