日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)最烦恼的事情是，日本经济相对于中国经济是在走下坡路。这就是为什么他会推出旨在重振日本经济的“安倍经济学”(Abenomics)。安倍经济学能够取得成功吗？答案是肯定的，不过，只是部分肯定。结束通缩应该是有可能的。经济增长大幅提速却不太可能。
安倍经济学由“三支箭”组成。第一支箭是旨在消除通缩的货币政策。第二支箭是灵活的财政政策，目的是在短期内支撑日本经济、在长期内确保财政稳定。第三支箭是旨在扩大投资和提高趋势增长的结构性改革。
在这三支箭中，第一支最有可能命中目标。今年1月，日本央行(BoJ)出台了明确的通胀目标，即消费价格通胀要达到2%。不过，这一新政策是在外部人士黑田东彦(Haruhiko Kuroda)被任命为日本央行行长后才得以出台的。在黑田的领导下，日本央行宣布了雄心勃勃的“量化加质化宽松”(QQE)计划，目的是尽早（时间范围为两年左右）实现通胀目标。日本央行承诺，未来两年会将日本国债的持有规模扩大一倍，并将它们的平均到期期限延长一倍以上。加州大学伯克利分校(University of California, Berkeley)的克里斯蒂娜•罗默(Christina Romer)赞扬此举是一种“制度的改变”，可与美国在1933年4月放弃金本位的决定相媲美。罗默曾任美国经济顾问委员会(US Council of Economic Advisers)主席。
正如黑田在接受英国《金融时报》采访时辩称的那样，新政策旨在通过压低利率、转持风险更高的资产和推升通胀预期来影响经济。他宣称：“我们已经成功了一半。最新统计数据显示，通胀率已经达到0.9%。不过，我们仍有很长的路要走。”
人们有理由感到乐观。首先，来自债券市场和消费者调查的证据显示，通胀预期正在上升。其次，产能过剩很可能非常轻微：日本央行推断，经济中的潜在产出只有1.5%——目前约为4%的失业率佐证了这种看法。第三，未来两年日本的经济增速预计将是潜在产出增速的两倍。这将消除过剩的产能。最后，日本央行明确表示，决心采取一切必要措施实现通胀目标。一国央行如果愿意的话，总是能够降低它所创造的货币的价值。风险在于，通胀预期可能不会稳定在2%，而是升到远高于这一目标的水平上，迫使日本央行收紧货币政策（见图表）。
黑田还辩称，积极的通胀预期将提振经济活动。实际利率将为负值，这将鼓励家庭和企业增加支出。如果投资增加，经济的可持续增长率也会上升。此外，如果私人部门财务盈余（去年为国内生产总值(GDP)的11%）大幅下降，日本的财政赤字就有可能在不破坏经济活动的前提下得到缩减。
因此，日本央行的新战略可能会以上述方式在某种程度上重振日本经济，尽管它也有可能在打破通缩预期后，无法把通胀预期锚定在2%的水平上。但是，货币政策不能消除经济内部的结构性失衡，也不会对提高基础性增长起到多大帮助。
安倍政府希望，将日本经济的趋势实际年增长率提高到2%。这不能说完全不可能，但也确实够敢想的。
日本劳动年龄人口正以每年约0.7%的速度减少。2012年，日本15岁至64岁男性的就业率为80%，高于其他大型高收入经济体。女性就业率为61%，也没比美国（62%）、英国（66%）和德国（68%）低多少。确实，日本可能会进一步提高女性就业率，但这并不会让该国的增长前景彻底改观。
要实现上述增长目标，劳动生产率的年增速必须接近2.5%。1990年至2012年，没有任何一个高收入经济体实现过如此之高的趋势生产率增速。没错，2012年日本的劳动生产率仅为美国的71%（以购买力平价计算）。但日本的劳动生产率并不比其他大型高收入经济体低多少。日本在生产率方面追赶其他国家的空间确实存在——主要是在服务业领域——但若想赶上来，就必须进行彻底的社会与经济改革。目前讨论的温和改革肯定实现不了这个目标。
另外，目前讨论的改革对于解决日本的结构性失衡也起不到作用。这种失衡即一方面私人部门储蓄过剩，另一方面要以巨额的财政赤字来吸纳这些过剩的储蓄，这继而导致公共部门债务规模急剧扩大。实际上，日本的这场讨论完全无视企业部门的巨额财务盈余，以及家庭可支配收入和消费占GDP比例较低的问题。因此，财政政策目标才被定为上调目前过低的消费税率，以及下调目前过高的企业所得税率。
安倍经济学包含人们常见的那套“结构性改革措施”。但它们对于化解真正的结构性隐忧毫无帮助。Smithers & Co的安德鲁•史密瑟斯(Andrew Smithers)建议降低折旧免税额。如果收入没有从企业利润转向家庭部门，那么结构性财政赤字就无法消除，除非经常账户盈余变成巨额盈余。欧元区正在奉行这一战略，这已经够糟的了。日本最好别做同样的事情。
受新货币政策的支撑，日本经济正处在周期性上行过程中。通缩可能会消失。但安倍政府对趋势经济增长率提高的期望过于乐观，对结构性障碍的讨论又过于有限。考虑到日本的人口特点，该国最好是把年增长率目标定在1%至1.5%。如果消费占GDP的比例不上升，日本是无法既让经济焕发活力又实现财政整固的。由于家庭部门的储蓄率现在处于低位，因此要想实现这一点，收入就必须从企业部门转移出来。似乎没人愿意正视这一挑战。相反，人们想当然地认为，日本应当进一步扩大现已过度的投资。这是错误的。
那么，我们如何来评价安倍经济学头一年的成就？我认为可以算是首战告捷，但离大获全胜还很遥远。
译者/何黎
No comments:
Post a Comment