改革预期和货币政策放松在2014年初步兑现，不仅提振了长久以来低迷的中国资本市场，也让更多的投资者对今年经济和市场运行充满期待。展望2015年，中国经济步入新常态，经济增长进一步放缓似乎已经成为共识，但可以肯定的是，能够保持7%左右的增速仍将表现不俗，引领全球。与此同时，第四季度房地产销售的企稳、全球油价的大幅下降以及美国经济的复苏，则有望成为支持2015年中国经济运行的三大亮点。
当然，在市场上普遍乐观的预期下，笔者认为，仍然需要关注可能出现的三大“灰天鹅”事件——相比于事件发生前几乎难以想象的黑天鹅事件，灰天鹅事件发生的概率更大，影响却不容小觑。在笔者看来，今年重点推进的财税改革是否引爆违约潮的到来、希腊退出与通缩的双重压力下欧债危机是否会卷土重来、以及美元走强后人民币是否会大幅贬值均是我们需要重点关注的灰天鹅事件。
灰天鹅事件之一：财税改革引发违约潮
财税改革是今年改革的重中之重，这也将带领中国改革进入深水区。其正面效应自然不用多言，但是其与经济增长、金融稳定之间复杂关系，目前来看并未引起足够讨论与重视。
从经济增长方面来看，一直以来地方政府基建投资对投资与增长拉动明显。回顾2014年，固定资产投资整体处于下行态势，1-11月增速继续回落至15.8%，已降至是2001年12月以来的新低。
展望2015，虽然房地产销售回暖后，有望带动房地产投资在一到两个季度之后企稳，对2015年中国经济增长起到关键作用。同时，以往占比较重的制造业投资，则似乎看不到明显转好的迹象——相信受制于产能过剩的影响，毫无疑问制造业企业仍将经历很长一段时间的痛苦转型。通过海外市场带动国内过剩产能输出的不失为好思路，但同时也需要海外市场的协调配合，涉及接受程度、金融、法律等相关领域，难以一蹴而就。
更加令笔者担忧的一点，恰恰是地方政府的基建投资。实际上，占固定资产投资四分之一的基建投资，过去有很大一部分资金来源是地方政府隐形担保，通过融资平台对外借款实现的。一旦财税改革给地方政府套上紧箍咒之后，中国国务院允许地方债的额度是否足够补上这些缺口？一旦房地产投资回暖不足以对冲地方政府投资的下降，难免会对整个经济增长和相关周期类公司的企业盈利产生负面影响。这一冲击对经济增长影响究竟几何？目前没有明确答案，存在很大不确定性。
更进一步，财政改革是否会对金融稳定造成影响？众所周知，截至1月5日，中国中央政府已经对地方政府存量债务进行了甄别，表明了决策层推进财税改革的决心，有助于未来将政府债务公开化，控制债务风险。但笔者担忧，债务划清之后，城投债发行门槛进一步提高，成本也将更加市场化。与此同时，地方政府债、项目专项债、PPP债未来是否取代城投债的融资功能，也是较大的风险点。鉴于2015年地方融资平台的融资渠道不容乐观，加之以大规模到期债务，预计地方融资平台流动性风险和违约风险都将大幅提高。
灰天鹅事件之二：欧债危机卷土重来
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